每經記者  王硯丹

 

    2011年A股上市公司一季報已公布完畢。總體來看，作為“十二五”開局之年的首個季度，上市公司的表現似乎不那么讓人滿意。成本壓力下，不少企業盈利能力開始下降，其毛利率水平環比去年第四季度也有所下滑。這直接導致了部分企業業績增速的收窄。

    從微觀層面來看，多數行業表現平平，即便是市場認為的核心板塊，其“戰果”也乏善可陳。

    如果說盈利的動力大體相同，那么虧損的原因則各有各的不同。在“黯淡季報”的背后，《每日經濟新聞》記者特別對其中的“蹊蹺虧損”公司進行了梳理，試圖挖掘這些企業“虧損”的秘密。

    2011年A股上市公司一季報已經落幕，盡管距離半年報公布還有兩個月的時間，市場已經開始將目光轉移至上市公司中期業績。不過，結合行業仔細研究一季報，對于投資者的決策仍有重要參考價值。

    俗話說，日中則昃，月盈則食。上市公司一季報業績優良并不代表未來一定會繼續高速增長，而相應地，一季度經營不善的公司則有可能通過各種途徑改善業績。

    本期  《證券周刊》，《每日經濟新聞》對一季報虧損公司進行梳理，一方面希望能挖掘非正常虧損公司的投資機會；另一方面則希望關注到一些仍然面臨經營困境的公司——一旦這些公司基本面發生重大改善，投資機會也將相應來臨。

虧損類型一：大宗商品高企  冶煉業艱難度日

 

    2009年起，隨著各國經濟邁向復蘇，國內外大宗商品價格開始了長達兩年多的震蕩爬升階段。

    在投資者的常識中，商品價格上漲會對相關資源類公司收入和利潤起到提振作用，對于冶煉業的公司而言，則并非如此。這在有色金屬業上市公司——如西部材料、株冶集團、鋅業股份等身上，就體現得非常明顯。

    株冶集團本是今年一季度的大牛股。1月底從14元附近起步，其股價發動了一波凌厲的攻勢，到4月中旬最高摸至24.70元。不過，公司的業績不如股價表現好。4月21日，公司公布一季報顯示，前3個月公司實現營業收入29.32億元，但歸屬上市公司股東的凈利潤為-9084萬元，折合每股虧損0.17元。而在2010年，公司實現了每股3分錢的盈利。

    株冶集團主營鉛鋅產品的冶煉，2010年鋅產品銷售收入達到78.65億元，占主營業務收入比重的62.33%。2008年年底，滬鋅僅在9000元/噸左右，至2010年年初，已上漲至22000元/噸，2010年6月初又跌至13000元/噸，隨后便展開一波長達5個月的反彈，于2010年10月底沖破22500元/噸；2010年11月至今的半年時間里，則一直維持箱體震蕩。昨日滬鋅1107合約收于16330元/噸。

    從株冶集團2008年以來的季度業績來看，其利潤多寡與鋅價高低并無明顯的邏輯關系。2008年四季度，在鋅價跌得最慘的時候，公司單季度虧損也僅為6975萬元，低于今年一季度水平。

    某分析師指出，對冶煉企業來說，即使收入規模龐大，但是一般來說如果不能做到大部分礦石自給，那么只能賺取極少的加工費；且如電價、熱力等生產資料價格上漲，都會對公司盈利產生擠壓。

    事實上，株冶集團鋅產品的毛利率一直在大幅下降。2009年為8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底時更進一步下降至1.92%。而鋅業股份情況更糟，2010年鋅產品毛利率為-0.13%。

虧損類型二：公司陣痛期  業績下滑在所難免

 

    此外，一些處于轉型期的公司，業績也往往不佳，這種情況被市場戲稱為轉型期“陣痛”。不過，陣痛過后往往是新生，對于投資者來說，其間也可能醞釀較大的投資機會。

    桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手筆推動資源整合，但是一年時間下來，其整合效果短期來看不盡如人意。今年一季度，如峨眉山、西安旅游等公司都公告業績不同程度增長，但桂林旅游在今年氣候正常的情況下，經營反而不如2010年大旱時期。

    振華重工也是一家正處于陣痛期的公司。3月10日，振華重工公布的2010年年報顯示，去年實現營業收入171.16億元，同比下滑37.9%；凈利潤為-6.95億元，同比減少182.73%。黯淡的業績背后是高達11.88億元的固定資產折舊，而公司重點投入的海洋重型裝備2010年的營業收入僅為259.13萬元，同比減少28.7%。今年一季度，振華重工未能扭轉虧損局面，虧損額達1.23億元，折合每股虧損0.03元。

    振華重工最近的經營困境應該歸咎于產能擴張導致的投資增加，在新增項目達產后公司必須要計提折舊，與此同時，因金融危機等原因前期訂單準備不足，導致了今天的局面。

    不過，暫時的虧損對于振華重工來說也不一定是壞事。公司總裁康學增近日在一次機構投資者見面會上表示，2011年公司目標全年新增訂單40億美元，收入200億元人民幣，實現扭虧為盈。今年一季度公司訂單額已經超過10億美元，去年同期為6.6億美元。

    中金公司指出，從歷史情況看，公司一般一季度接單量略少，四季度接單略多，所以公司今年40億美元的年底接單計劃有較大概率能完成。2011年下半年開始重新盈利，全年扭虧的目標較有可能實現。而未來大訂單簽訂則有望成為公司股價催化劑。

西部材料（002149，收盤價20.55元）

 

前董事長高升后即現虧損

 

    1月24日，西部材料發布一則公告稱，董事長奚正平“因工作需要，調任中共陜西省委科技工委書記，陜西省科技廳廳長，即日起辭去公司董事長、董事、董事會戰略委員會主任等職務”。

    近年來，西部材料業績一直不好不壞。分季度來看，公司生產經營也并不存在太大的季節性。2008年~2010年，盡管期間宏觀經濟大起大落，但公司并未出現單季虧損的情況。

    但今年一季度，在奚正平高升后不久，西部材料業績就急轉直下。4月30日，公司一季報顯示，今年前3個月實現歸屬于母公司所有者的凈利潤-1134萬元。原因是“公司首次公開發行股票募集資金項目廠房及熱軋生產線于2010年底投產轉固，項目產生的折舊費用、財務費用、基本電費及人工支出已計入當期成本，但該項目運行初期產能未有效釋放”。另外，公司還預計，今年中期將繼續虧損，金額在900萬~1300萬元之間。

    西部材料一季度爆冷虧損對其股價產生了極其負面的影響。由于奚正平高升，1月26日~4月11日，西部材料受到資金熱捧，區間漲幅近40%。4月11日以后又大幅回落，如今基本跌回行情啟動前水平。

    不過，西部材料短期虧損并未影響市場人士對它的青睞。世紀證券就明確指出：“董事會定下的2011年凈利潤增長目標為20%。而公司存在兩個利潤可調控點：一是貿易，公司2009年、2010年貿易收入均在3億左右，但是利潤貢獻卻相差2000萬，與貴金屬價格走勢并不相符；二是存貨減值沖回，隨海綿鈦價格上漲，公司高達2億元的原材料存貨有升值空間。”

中糧屯河（600737，前收盤價12.29元）

 

套保浮虧“禍兮福所倚”

 

    2010年，農產品漲價令許多農業類上市公司獲益匪淺。進入2011年，CPI持續高燒不退，其中最重要的一點就是食品價格上漲。

    但是，并非所有農業公司都在通脹中受益。曾經的大牛股中糧屯河就是一個例子。由于番茄醬市場競爭激烈，中糧屯河2010年出現5500余萬元虧損；今年一季度，公司再次爆出1.06億元的巨額虧損。

    不過，引起市場關注的并非僅是中糧屯河產品銷路不暢，還有其白糖期貨套保頭寸產生的巨額浮虧。

    根據公司年報，2010年，公司“其他流動負債”項目下“白糖期貨遠期合約公允價值”去年底的期末余額已由去年初的8471萬元增至3.93億元。這意味著其白糖套保頭寸的浮動虧損在一年內增加了3.08億元。

    不過，有財務人士指出，市場上一般認為套保巨額浮虧會影響中糧屯河利潤表，實際并非如此。按照披露要求，未結算的套保浮虧計入資本公積，僅僅會影響到凈資產。另外，更重要的是，套保的實質是控制經營風險，而非判斷行情漲跌，只要在現貨上賺了錢，企業就可以彌補套保上的虧損。“因此，做空頭套保，企業是不能因價格上漲而平倉的，否則就變套保為投機了。”

    值得一提的是，今年一季度，隨著白糖價格進入高位盤整期，中糧屯河套保浮虧已出現減少。一季報顯示，截至3月底，公司“其他流動負債”減少了1.85億元，原因是“期貨浮虧的減少”。

    業內人士指出，今年“五一”以后，隨著美元反彈、油價暴跌，白糖價格也大幅回落，中糧屯河套保浮虧應該也會繼續減少。而從歷史經驗看，套保出現巨虧對投資者的心理會產生負面影響，如2008年原油價格暴跌后，國內兩大航空公司——國航和南航在場外期權市場上進行航油套保出現過百億元浮動虧損。而其后隨著原油價格止跌回升，套保浮虧的利空完全釋放，短期又成為股價反彈的催化劑——2008年11月初，南航股價一度跌破3元，2009年4月又一度回升至6元附近。因此，對于套保額度較大的公司，應以辯證的思維來看。

桂林旅游（000978，收盤價11.97元）

 

資源整合后首季虧損反增

 

    3月31日，桂林旅游發布了一份靚麗的2010年年報：全年實現凈利潤7044萬元，同比增長105%。一個月以后，公司一季報卻讓投資者大跌眼鏡：今年前3個月虧損1651萬元，折合每股收益-0.046元。

    事實上，由于季節性因素，桂林旅游每年一季度都處于小幅虧損狀態。2008年~2010年，每個年度的基本每股收益分別為-0.044元、-0.012元、-0.021元。但相比之下，屬今年一季度虧損最多，甚至高于去年廣西遭遇大旱時的水平。

    值得一提的是，2010年，桂林旅游大手筆推動資源整合，開啟了由粗放的“資源占領”向精細化的“資源整合”的戰略轉型，不但收購了漓江大瀑布飯店，還推出了升級換代產品“新畫中游”，因此受到市場人士的廣泛關注。眾多券商紛紛發表研究報告，對公司寄予厚望。

    不過，桂林旅游資源整合并未達到預期效果，其收購的漓江大瀑布飯店更是成為今年一季度公司經營不善的原因之一：根據4月14日的業績預告，一季度漓江大瀑布飯店虧損約669萬元，而去年同期虧損僅為342萬元。此外，企業員工工資及“五險一金”增加導致人工成本增加、燃料價格上升導致變動成本增加也是公司虧損的重要原因。

    桂林旅游首季業績不佳令券商們非常失望。光大證券在一季報點評中將桂林旅游的評級下調為“中性”：完成重組超過半年后，公司不僅延續了近3年首季虧損的局面，并且首季虧損規模還呈擴大趨勢。2011年一季度，國內游客流和收入同比增速分別達到15.2%和23.3%，并且今年桂林地區氣候也顯著好于干旱等異常氣候頻繁的2010年同期，如此喜人的形勢下，公司一季度收入僅微增1.7%，低于預期。建議投資者可以觀望，等待業績拐點的出現。

浦東建設（600284，收盤價16.88元）

 

年報大增  一季報驚曝虧損

 

    一季報可以是股價的催化劑，也可以是“地雷”。若是不小心被炸，那么，受傷的無疑是股民的錢包和心。

    浦東建設的投資者就不小心踩上了一季報“地雷”。4月23日，公司發布2010年年報顯示，去年公司實現凈利潤2.28億元，同比大增43.21%。但僅僅6天后，公司一季報卻驚曝虧損：前3個月，浦東建設實現營業收入1.29億元，同比下滑23%，歸屬于母公司股東凈利潤-2288萬元，折合每股虧損0.07元。而去年一季度，浦東建設還處于微利狀態。

    不過，與桂林旅游不同的是，同樣是一季度突然虧損，券商分析師卻并未改變對浦東建設的看好。中信證券在對公司進行一季報點評時，用了這樣一個標題：《會計處理帶來的誤解》。

    中信證券詳細闡述道，浦東建設一季度出現虧損主要受到會計處理方法影響，而非經營出現問題：“由北通道項目帶來的大額利息費用化處理為按月結算  （每季度確認約7000萬元），而相應的投資收益卻將集中于6月確認（預計一次計入約6億元），導致一季度業績為負，造成較多市場誤解。我們認為，公司一季報主要財務指標均正常，全年業績預期不變。”

    中信證券同時指出，浦東建設在手訂單已能保持其2011年施工主業利潤穩定增長。“公司2010年中標BT項目共計13.9億元，今年以來，已中標施工項目共計103億元，在手訂單將使得今年施工收入較有保證  （公司計劃2011年實現收入不少于13.5億元）。公司2010年施工業務受到世博會停工影響，收入同比下降49%，我們預計，公司今年施工收入將恢復到正常水平，預計全年施工利潤將貢獻每股收益約0.20元。”

斯米克（002162，收盤價11.56元）

 

預期滿滿“換來”虧損擴大

 

    3月17日，斯米克召開2011年度投資者見面交流會，董事長和總經理深入闡述了公司未來經營及發展的理念與戰略，并在會上豪情萬丈地表示  “無論對瓷磚本業還是鋰電項目都充滿信心”。

    但僅過了一個月，斯米克所公布的2011年一季度業績顯示，公司實現營業收入1.42億元，歸屬于母公司股東的凈利潤-4088萬元，折合每股虧損0.10元。而扣除非經常性收益后，這一虧損擴大至4322萬元。

    雖然每年一季度均是瓷磚行業的淡季，但自2009年起，斯米克這3年來一季度虧損額呈不斷擴大的趨勢——2009年、2010年，斯米克一季度單季虧損分別為418萬元和1283萬元。

    而公司發布的中期業績預告顯示，二季度進入消費旺季后，公司經營仍不樂觀，公司預計今年1~6月業績約為虧損2800萬~3300萬元。

    業內人士指出，目前瓷磚行業競爭激烈，排名靠前品牌整體市場占有率卻不過百分之幾，行業整合勢在必行。最近兩年，斯米克的經營業績固然重要，但更重要的是公司未來的戰略規劃和定位。

    另外，鋰項目目前并未給公司帶來利潤。

    1月7日，斯米克公告與長園科技簽署戰略合作意向書。4月30日，公司進一步公告稱擬出資4800萬元，投資設立全資子公司鋰曜能源科技有限公司。而去年5月7日，公司即與江西省宜豐縣人民政府簽訂意向書，合作開發含鋰瓷土礦項目，該項目已于今年2月完成含鋰瓷土礦資源勘探的室外作業工作，預計今年5月取得地質勘探報告，并于7月底前完成礦業權價值評估及礦業權價值評估備案。

    （每經實習記者楊蘇對本文亦有貢獻）

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯系電話：021-60900099轉688

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316