平莊能源上市之初，母公司平莊煤業(yè)集團和實際控制人國電集團承諾過將注入白音華煤礦和元寶山煤礦。不過，由于目前白音華煤礦仍處于建設期，而元寶山煤礦牽連到平煤投資公司的歷史職工費用問題，廣發(fā)證券認為，這部分資產(chǎn)無法短期內(nèi)注入上市公司，平莊能源短期內(nèi)仍需靠提價來拉升業(yè)績。

歷史包袱拖累資產(chǎn)注入

    平莊能源  （000780，收盤價14.38元）上市時，其大股東平煤集團和實際控制人國電集團均承諾將向上市公司注入白音華煤礦  （可采儲量7.38億噸，核定產(chǎn)能700萬噸/年）和元寶山煤礦  （可采儲量3億噸，核定產(chǎn)能800萬噸/年）。但上市至今依舊懸而未決，其主要原因在于目前平煤投資公司的費用問題短期難以解決。

    2007年12月，赤峰市政府與國電集團簽署了  《關(guān)于轉(zhuǎn)讓內(nèi)蒙古平莊煤業(yè)（集團）有限責任公司股權(quán)的協(xié)議》；2008年4月，國電集團以人民幣現(xiàn)金20.91億元完成了對赤峰市政府持有的平煤集團公司煤炭主業(yè)48％的國有股權(quán)收購。原平煤集團公司一分為二，煤炭生產(chǎn)主業(yè)資產(chǎn)、人員及相應的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務由國電集團控股管理；另外的非煤炭主業(yè)資產(chǎn)、人員、離退休人員等由赤峰市經(jīng)委設立平煤投資公司代行政府管理職能。而同時平煤集團公司表示，將繼續(xù)支持平煤投資公司的發(fā)展，并承當相應費用。

    由于平煤投資公司從事的非煤炭主業(yè)盈利能力不強，而相應的職工和離退休人員費用可觀，導致平煤集團在這方面的支出較大。目前平煤集團獨有的白音華一號露天礦尚在建設期內(nèi)，只有元寶山露天礦是集團盈利支柱，但該礦相當一部分盈利不得不用來填補平煤投資公司的費用黑洞。簡而言之，集團煤礦資產(chǎn)中，白音華沒建成，而元寶山盈利能力被平煤投資公司拖累，短期內(nèi)不適合注入上市公司。

    廣發(fā)證券認為，國電集團和平煤集團對于整體上市的決心沒有改變，但元寶山露天礦只有在解決費用問題之后才是值得注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由于平煤投資公司涉及眾多特困職工和離退休人員，社會敏感度高，國電集團和平煤集團預計不得不謹慎處理，短期內(nèi)難以解決，因此相應的資產(chǎn)注入也將延后。

業(yè)績拉升依賴提價

    現(xiàn)在平莊能源擁有的煤礦出產(chǎn)老年褐煤，產(chǎn)量基本穩(wěn)定。按照終端客戶分類，公司銷售的褐煤分為電煤、市場煤和地銷煤。公司電煤以簽訂年度合同的形式銷售給蒙東、遼西和河北的發(fā)電企業(yè)，特別是國電集團控制的電廠，因此價格比市場煤地銷煤便宜許多。由于當年周邊數(shù)個主要客戶電廠的發(fā)電機組更換，減少了對公司電煤的需求，2010年公司電煤比重明顯下降。根據(jù)目前發(fā)電機組情況，廣發(fā)證券預計今明兩年公司電煤比重將逐步回升。

    平莊能源的煤炭運銷，得到集團的大力支持，盡管蒙東地區(qū)褐煤呈現(xiàn)供過于求的狀態(tài)，但集團將優(yōu)先保證公司煤炭的銷售。鑒于集團資產(chǎn)注入難以短期達成，本部老礦產(chǎn)能提升概率小，加上電煤合同的特殊性，廣發(fā)證券認為未來公司業(yè)績增長主要來自市場煤和地銷煤提價。該研究機構(gòu)表示，鑒于國電集團對公司煤炭銷售方面的有力保證以及資產(chǎn)注入的預期，預測其目標價為14.8元。目前公司股價上升空間不大，但仍給予其“持有”的投資評級。

廣發(fā)證券

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