每經記者  張昊  實習記者  王海慜

    醫改和基本藥物制度的實施，曾經給A股市場的醫藥企業帶來過一波又一波的炒作熱情，然而從實際執行情況看，基本藥物制度推進緩慢，大大低于市場預期，醫藥板塊的整體性炒作，也似乎偃旗息鼓。不過，在當前的弱市行情下，《每日經濟新聞》記者研究發現，仍有三大醫藥類品種存在一定的投資機會，建議投資者關注。

    “業內前期對基藥的推廣進展預期太高了，前期看好的‘安徽模式’，因為單靠財政補貼和提高服務費用并不足以彌補基層醫療機構因實施基本藥物零差率后的收入缺失，在全國進行大范圍推廣的難度較大，而在各省的招標中，部分地區似乎只是單方面比拼價格，即小廠完全可以淘汰正規大廠，反而成為劣幣驅逐良幣。”

    某券商分析師告訴  《每日經濟新聞》記者，作為新醫改的重要內容之一，基藥制度的實施，由于其臨床必需、安全有效、使用方便、價格低廉等四大特征及基層市場的廣闊，業內前期充滿熱情。但從基藥制度本身來講，目前還處于探索階段，期望與現實矛盾，造成了一些不如人意的地方。

    但從長遠來看，該項目仍然按照自身的速度有序遞進，因此部分基藥的穩健放量仍值得期待，而基本藥物目錄的擴展版出爐，藥物納入的范圍進一步擴大，還是能夠給相關的上市公司帶來一定的憧憬。

一年多來進展緩慢

    本輪醫改起始于2009年4月，主要包括四方面的內容，即公共衛生體系、醫療服務體系、醫療保障體系、藥品供應體系。2009年8月，國家正式啟動了基本藥物制度。

    圍繞基本藥物制度的實施，國家隨后出臺了一系列配套政策。比如2009年10月，發改委調整國家基本藥物零售指導價，2009年11月改革藥品和醫療服務價格形成機制；2010年7月，改革藥品集中招標制度；12月9日國家以“安徽模式”為主體的基本藥物制度向全國范圍推廣；12月14日，國家出臺基本藥物制度補償機制。

    從基本藥物運行一年多的時間看，目前我國有13個省（區、市）、2222個縣實現了基本藥物制度全覆蓋，但該項政策推進仍顯得較為緩慢。

高額補貼是推進的軟肋

    中投顧問醫藥行業研究員郭凡禮表示，中央原本要求在2009年12月31日前在全國30%的政府辦城市社區衛生機構和縣區基層醫療衛生機構實行基本藥物制度，但之后改口在2010年3月31日之前實現這一目標。基本藥物制度進展緩慢有多方面原因，但主要是因為政府補貼不足。基本藥物制度中，對基本藥物實行“零差率銷售”，而對于醫院因為藥品“零差率銷售”所受的損失應當由當地政府進行補償，但對于一些地方財政困難的地區，所謂的“補貼”很難執行。

    “以浙江的海寧為例，基本藥物制度實施后，醫護人員賣藥沒有利潤，海寧基層醫療衛生機構將出現9400萬元經費缺口，按照新醫改的方案，通過增加財政補貼和提高醫療服務價格的方式補償這一缺口。但是實際上，上述9400萬元經費缺口，海寧市財政只能夠補償500萬元，省財政明顯沒有這個財力。”某券商機構估算，實施基本藥物零差價制度形成的基層醫療機構經費缺口，若全部由省縣兩級財政全額補償，浙江省縣兩級財政年度支出需要增加100億元左右。盡管是全國經濟最發達的省份之一，浙江地方財政也負擔不起這筆支出。

    上述券商分析師認為，在地方政府部門看來，由于財政無力全額補償，大幅提高醫療服務收入又做不到，強行推行基本藥物制度必然導致基層醫療機構的收入水平顯著下降，或許只能通過裁減員工的辦法來維持收支平衡。

    為此，基層醫療機構開始實行應對措施。比如，采取和藥店合營，甚至自己的醫務人員合營開辦藥店的辦法變相通過賣藥受益。該分析師認為，其實這種做法在福建、浙江已經出現，如果全國范圍內普遍出現這種情況，基本藥物制度事實上將形同虛設。

    另一方面，在前期山東省完成基藥招標中，中標產品價格竟然比國家發改委零售指導價下降63.51%，而在2010年底上海市場的藥店和醫院常用的300多種飲片的價格大幅上調，漲價幅度為44%，對于這樣的反差，從容投資姜廣策日前在博客中撰文稱，這基本是犧牲了產品的質量。姜廣策認為，雙信封制出發點是好的，但在現實中行不通，以至于最后仍是落到了比拼價格，那就是不知名小廠完全可以淘汰正規大廠，完美實現劣幣驅逐良幣。

或向高端、高價藥擴展

或許也是考慮到基本藥物制度  （基礎版）推進較為緩慢，業內原本預計在2009年11月底即將公布的基本藥物擴展版也被無限期拖延，不過近期有關擴展版的討論再次風生水起。

    2009年9月公布的基本藥物目錄，包括化學藥品和生物制品、中成藥共307個藥品品種，其中前者有205個品種，包括阿莫西林、慶大霉素等臨床用藥；中成藥共102個品種，包括安宮牛黃丸、板藍根顆粒、清開靈顆粒等。衛生部此前表示，基層醫療衛生機構將從2009年9月21日起開始逐步實施該目錄，而《國家基本藥物目錄（其他部分）》是目錄的基本部分的擴展，將配合公立醫院改革試點盡快制定出臺。

    衛生部新聞發言人今年初的表態，似乎再次燃起了業內對擴展版出臺的關注。該新聞發言人稱，要盡快發布基本藥物目錄擴展版，目前還處于協調過程中。

    盡管擴展版出臺尚無時間表，但有不少人已經在猜測，擴展版與基礎版會有哪些區別？是否有新的一批上市公司因此受益呢？

    首先擴展版大部分應該與基礎版中的甲類目錄重合，小部分會與乙類目錄重合。此外基礎版主要是針對縣級以下基層醫療機構用藥，而擴展版針對縣級以上醫療機構的用藥，其中公立醫院占主導。不過也有券商機構認為，擴展版將部分原本在乙類目錄中的藥品調整到了甲類目錄，實現了甲類目錄對原有目錄“基礎版”的全覆蓋，具體在使用辦法上，國家將鼓勵醫療機構使用基本藥物目錄和醫保目錄甲類目錄內的藥品。

    郭凡禮認為，相對于主打“安全、有效、方便、價廉”的基本藥物目錄（基礎版）中307種患者經常服用的藥品，基本藥物目錄（擴展版）中藥品的數量也將更多，預計會達到400種左右，而包含的藥品也更加高端，甚至一些高價藥也會名列其中，這不排除國外品牌入選。

    因此從這樣的邏輯考慮，對于國內上市企業來說，一些進行新藥研發的上市公司如恒瑞醫藥、通化東寶等可能從基本藥物目錄（擴展版）中受益。

獨家、老字號、高技術含量  三類公司有望重點受益

第一類  獨家才是王道：潛在降價威脅遠小于同行

    進入基本藥物目錄，是醫藥工業企業未來進入社區衛生醫療機構、縣醫院以及鄉鎮衛生院等第三終端的通行證，隨著零售終端銷量的逐步下移，未來第三終端銷售面臨著大幅提升的歷史性機遇。不過，由于國家對基本藥物的限價，隨之而來的產品降價問題也將使企業面臨挑戰。

    普藥生產企業眾多，即使銷量擴容2倍，也會被眾多廠家分羹，落實到單個企業意義不大，唯有”獨此一家、別無分號”的獨家品種才是王道。

    瑞銀證券認為，中成藥獨家品種相關公司是最主要受益者。這些獨家品種普遍在相關上市公司的收入和利潤結構中占有較高比重，進入基本藥物目錄后銷量和售價的變化對公司業績影響較為顯著。此次共有10余家上市公司的中藥獨家品種入選基本藥物目錄。

    東海證券認為，獨家產品由于缺乏競爭，其潛在的降價威脅要遠小于其他品種，預計進入基本藥物目錄后，其銷量的提升幅度將大于價格的下調幅度，從而有力地提升相關上市公司的競爭實力。

/重點公司/

中恒集團：

血栓通和龜苓膏兩翼齊飛

    中恒集團（600252，收盤價38.94元）注射用血栓通（凍干）進入基本藥物目錄，成為目錄中8種中藥注射劑之一，而凍干劑型則是僅有的兩個獨家品種之一，隨著基層醫療機構和其他各級醫院的逐步配備使用，產品需求還將迅速放大。

    公司控股的梧州制藥是全國中藥百強企業，擁有國內一流、亞洲最大的現代科技工業基地。隨著公司二期工程投產，2011年血栓通凍干產能將達到3.3億支，提取產能將達到3.5億支，產能將完全釋放。

    營銷一直是公司的薄弱環節，去年中恒集團與心血管領域知名藥企步長集團簽訂產銷合作協議，隨著公司與步長完成磨合期，廣發證券認為公司完成銷售協議中2011年血栓通銷量翻倍的任務問題不大，且銷售費用率有進一步下降的趨勢。

    此外，中恒集團去年還通過溢價收購廣西梧州雙錢實業有限公司成功進軍保健食品市場，后者擁有我國最大的龜苓膏生產基地，“雙錢”牌龜苓膏商標是行業內的馳名品牌。

人福醫藥：

“芬太尼注射液”是殺手锏

    近年來，人福醫藥（600079，收盤價22.71元）堅持走醫藥領域“細分市場領導者”戰略，已在國內麻醉藥、生育調節藥等領域取得領導地位，麻醉藥品占全國市場25%以上，居全國第一。

    在基本醫藥目錄所載205種西藥中，大部分為競爭激烈的普藥品種，個別品種生產廠家高達數百家，擁有上千個文號，但仍有部分廠家擁有獨家品種，如人福醫藥子公司宜昌人福的“芬太尼注射液”。公司主導產品芬太尼系列麻醉藥屬于國家定點生產品種，可以不參與藥品招標，免于藥品降價的風險，隨醫改進程的推進有望享受市場擴容。

    海通證券認為，未來麻醉藥物進口替代是必然的趨勢。與進口產品相比較，國產藥品有明顯的價格優勢，考慮到國家目前有加大醫療覆蓋的強烈愿望，內資龍頭企業將分享行業高增長。

    值得注意的是，公司還加快了醫藥商業平臺建設，2010年醫藥商業貢獻營收6.48億元，同比增長261.44%。

千金藥業：

獨家品種，千金難買

    千金藥業（600479，收盤價14.11元）是婦科中藥領域的龍頭企業，千金片銷量位居婦科炎癥中成藥第一。

    公司有3個獨家產品入選國家醫保目錄：千金片和千金膠囊入選甲類醫保，醫保對基層市場的補貼將明顯拉動對這兩個婦科用藥一線產品的需求。婦科千金片（膠囊）是婦科炎癥類唯一入選品種，又是公司的獨家品種，具有單獨議價權。新產品補血益母顆粒入選乙類，有望復制千金膠囊的成功，成為公司又一優勢產品。

    隨著2010年上半年新生產線投產，產能不再成為制約公司發展的因素，千金藥業的產品線得以不斷完善。

    申銀萬國認為，我國女性婦科疾病患病率明顯上升，就診率又相對較低，市場擴容可期。

    申萬預計，經過持續營銷調整，2011年開始公司經營逐步好轉，若營銷調整到位，未來公司業績有可能超預期。

第二類  “擴展版”猜想：創新藥等高技術含量藥物或更受青睞

    2011年1月4日，衛生部表示要盡快發布基本藥物目錄擴展版，不過目前還處于協調過程中。基本藥物目錄擴展版相比基礎版包含更多的藥物，甚至是一些高價藥。

    腫瘤已逐漸取代心腦血管疾病成為全球頭號殺手，在中國惡性腫瘤的發病率上升勢頭尤其迅猛。抗腫瘤藥物市場潛力巨大，集中度非常高。在全球市場，市場份額不斷向瑞士羅氏、法國安萬特等醫藥巨頭集中。在國內，優秀本土企業占據主流品種競爭優勢，面臨多重發展機遇。中原證券認為，預計在《國家基本藥物目錄（擴展版）》中，將有眾多的抗腫瘤藥物入選。一旦納入基本藥物目錄，使用人群會大幅擴容，將為股價上漲提供推進劑。此外，業內人士認為，生物醫藥行業也有很大的入選機會。

/重點公司/

恒瑞醫藥：

仿制藥加創新藥雙翼增長

    恒瑞醫藥（600276，收盤價32.38元）是我國小分子化學藥的領跑者，多種抗腫瘤藥品在國內排名第一，其中3個產品為國內獨家。

    新版GMP于今年3月1日正式執行，中信證券認為，這有助于提升醫藥企業的集中度，從長期看對龍頭醫藥企業、特別是高毛利率的創新型醫藥企業將是利好。

    興業證券認為，恒瑞醫藥的新藥研發即將進入收獲期，該公司處于產業發展的轉折點。在藥品招標價年年下降的不利局面下，恒瑞醫藥的毛利率始終保持穩定，2010年更是達到了84.16%，不斷推出的新產品是毛利率穩中有升的保證。

    申銀萬國認為，恒瑞醫藥創新和國際化方面潛力無限。首先，未來五年仿制藥收入復合增長率20%；其次，創新藥是最大亮點，有望誕生多個重磅品種。申萬認為，“抗癌新藥中的重磅品種”阿帕替尼在中國市場銷售規模不應低于40億元。

    中金認為，今年以來因年報業績低于市場預期，公司股價調整幅度較大，當前估值未體現公司創新藥溢價，具備長期投資價值。

海正藥業：

抗腫瘤藥物的集大成者

    海正藥業（600267，收盤價36.69元）是中國最大的抗腫瘤藥物、抗生素、生產基地之一，產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、抗寄生蟲等，其中抗腫瘤、抗感染藥物是公司利潤主要來源。

    “過去兩年公司調整產品結構，以高毛利產品替代低毛利產品，收入增長較緩，毛利率提升驅動了盈利增長。”申萬認為，未來海正將進入收入增長提速和毛利率進一步提升的雙升階段。

    中原證券認為，預計在將來的《國家基本藥物目錄（擴展版）》中，將有為數眾多的抗腫瘤藥物入選，海正藥業抗腫瘤基本藥物品種最為齊全，且在多個品種上競爭對手極少，部分抗腫瘤藥物極有可能入選基本藥目擴展版。

    此外，在國際合作領域，海正藥業極有看點。一，公司長期和輝瑞、禮來等國際巨頭保持合作；二，海正參股海外公司，并承接該公司定制生產；三，其美國公司主動收購藥物批文，轉移到國內生產。

沃森生物：

高毛利+高增長，成就王亞偉新寵

    今年一季報顯示，沃森生物（300142，收盤價63.38元）的前十大股東中，王亞偉管理的華夏大盤基金赫然在列，可見其潛質不可低估。

    公司主要致力于生物醫藥領域疫苗類產品研發、制造和銷售。公司自主研發、擁有自主知識產權的主導產品第一個疫苗Hib及第二個疫苗凍干A、C腦膜炎球菌多糖結合疫苗上市即取得良好業績，產品毛利率高達90%。此外，還開發出細菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐劑疫苗、聯合疫苗等產品。

    由于國家實施新版藥典及新版GMP規范，疫苗生產與質量控制標準顯著提高，部分企業的疫苗產品暫停批簽發，公司Hib疫苗市場份額有所提高，是2、3月份唯一一個以新標準獲批的Hib廠家。

    公司部分儲備產品有望在近幾年內逐步獲得生產批件，其中不乏流腦ACYW135多糖疫苗和流感疫苗等重磅產品，公司業務有望得到持續發展。

　　　第三類

老字號新路：品牌資源大延伸

    經過上百年錘煉的金字招牌是企業珍貴的無形資產，市場上的稀缺資源。A股中擁有這些品牌資源的大多數是中藥企業，這些老字號藥企往往具有歷史悠久、品牌美譽度高、產品附加值高等特點。由于這些老字號具有內在價值不可復制的特點，它們的獨家品種（其中不少是國家中藥保護品種）本身亦被賦予了一種資源屬性，近年來始終是市場反復追捧的對象。

/重點公司/

云南白藥：

百年老店的“大健康”新路

    云南白藥  （000538，收盤價60.01元）是中藥領域蜚聲海內外的百年品牌，在《2010年中國最具價值品牌TOP50強》榜單中，云南白藥綜合品牌價值排名第27位，品牌價值12.77億美元，榮膺中藥領域最具價值品牌。

    在基本用藥目錄100多個中成藥品種中，云南白藥有5個品種的中成藥入選，入選數量居所有藥企之首，公司膠囊、膏、酊、氣霧劑等產品悉數入圍，幾乎涵蓋了云南白藥所有劑型，這些品種占據了公司銷售收入的半壁江山。

    在醫藥產品降價的大背景下，公司近10年來屢屢提價，其動力來自于白藥產品的特效性和不可復制性，云南白藥不論工藝還是配方都屬最高保密等級的國家絕密，這使得公司的盈利得到了有效保障。

    近年來，公司通過并購納入新的傳統藥產品，并介入上游藥材生產，控制原料和提高盈利能力，有望借助基本藥物目錄機遇，擴大核心產品和普藥市場。

    日前，在年度股東大會上，云南白藥董事長王明輝明確表示，把“新白藥大健康”作為戰略指引公司未來的發展，2011年將是公司的戰略轉型元年。公司將著力打造主產品之外的普藥板塊，為公司發展提供強有力的后續支撐。

    在日化產品推廣方面，白藥牙膏的成長瓶頸未到，通過品規的擴展，仍有上升空間；金口健的健齒功能將逐步為市場接受、繼續成長；新產品養元清洗發水仍在全國鋪貨中。

    國泰君安認為，盡管這兩年公司將進入平臺調整期，業績增速放緩，但是公司戰略清晰，是大健康領域最有可能成功的企業。順利完成新的生產基地搬遷后，公司產能瓶頸破除，具備明顯的規模優勢，在醫改重塑行業新環境下，公司是最有可能受益的企業之一。

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