每經記者  趙笛 

    當滬指的5日線死叉10日線后，量能陡然下降。

    早先，《每日經濟新聞》曾提出“真實換手率”的概念，以此判斷假如缺乏量能的配合，站上3000點只會是曇花一現。最終，這一判斷得以應驗，3000點漸行漸遠。

    如今，真實換手率正在不斷刷新歷史新低，而能否判斷底部將近卻異常困難。地量中是否出現了地價？情況或難如此樂觀！限售股決意出逃，但極低的量能讓其無路可逃。量能萎縮難撐交投活躍，超跌反彈的實現猶如鏡中花水中月。  

矛：按理說，地量見地價，目前A股無論是主板、中小板還是創業板，量能都呈現出大幅萎縮之勢。以流通市值高達6608.74億元的中國銀行為例，5月13日的成交額為7112.74萬元，換手率僅0.01%；而中國石油的換手率甚至還不足0.01%。

 

    經過測算，2011年3月份滬指日均成交額為1624億元，流通市值為153516億元，真實換手率為1.06%；2011年4月滬指日均成交額為1451.4億元，流通市值為154465.75億元，真實換手率為0.94%。如此低的成交水平，似乎描繪出一幅抄底的大好藍圖。

盾：然而，盡管真實換手率正在不斷刷新歷史新低，而能否判斷底部將近卻異常困難。

 

    由于限售股決意出逃，但極低的量能讓其無路可逃。而假如限售股一直無法砸出底部，量能萎縮難撐交投活躍，超跌反彈的實現便猶如鏡中花水中月。此外，如果要形成中級反彈，需要產業資本積極增持，遺憾的是目前產業資本增持力度很弱。更重要的是，如果要形成階段性大底，政策利好不容缺失。然而在通脹壓力依舊很大的情況下，政策利好猶如浮云。

/表現/

 

量能萎縮  主、小、創均不給力

 

    現在的A股市場并不是風格大小的問題，而是滿盤皆弱的窘態。無論是主板,中小板,還是創業板，量能都呈現出大幅萎縮之勢。

主板：權重股陷歷史地量

 

    3月底4月初，以銀行股為首的權重股出現了一波上漲，雖然股價天天拉紅，但漲幅并不大。究其原因，實乃量能不濟。

    統計顯示，以工商銀行（601398，收盤價4.58元）為例，在3月21日~4月15上漲的18個交易日里，工商銀行上漲10.33%，日均成交額為3.41億元，日均換手不到0.03%。

    顯而易見，雖然中小市值股票的下跌為風格轉換提供了前提，但缺少量能的配合，權重股引領的二八行情只是曇花一現，終歸平靜。

    進入5月份以來，權重股的量能水平進一步萎縮。截至5月13日，5月份上證指數日均成交額為1064億元，竟然只有去年10月18日的1/3。

    從個股方面看，如果以1億元作為活躍度的衡量標準，5月13日，上證可交易的843家A股中，成交額低于1億元的股票有550家，占比65%強。這其中竟然不乏總市值高達數千億元的權重股。如中國銀行，流通市值高達6608.74億元，但5月13日的成交額為7112.74萬元，換手率僅0.01%；中國石油5月13日的成交額為1.64億元，換手率還不足0.01%。

    《每日經濟新聞》記者發現，目前，權重股的換手率水平已經陷入了歷史地量階段。

中小板：僅百只股票活躍

 

    從去年11月開始，中小板股票就步入弱勢。今年3月份之后，結束橫盤的中小板指數跌勢加劇，量能也逐級走低。

    5月份以來，中小板的量能再下一個臺階。截至5月13日，5月份中小板指數的日均成交額為213.5億元。表面來看，當前的量能水平似乎比1月底2月初的“挖坑”處量能稍高，但實際上，1月18日~2月9日的日均成交額為228.7億元。由此可見，雖然指數沒有創新低，但市場的人氣已經極度渙散。從個股上看，若以5000萬元的成交額來衡量中小板個股的活躍度，5月13日，中小板可交易的556只股票中，僅有109只股票的成交額超過了5000萬元，占比不到20%。

    相反，成交額低于1000萬元的股票竟高達約150家，其中，藍帆股份5月13日的成交額僅有152.1萬元；雙箭股份、順榮股份、中聯電氣的成交額均不足300萬元。

創業板：半數個股上演“心電圖”

 

    值得注意的是，和主板、中小板不同，創業板的量能水平有所降低，但卻并沒有見底。5月份以來的日均成交金額為37.07億元，這一量能水平較今年1月份的32.466億元要高。這種量價背離的形態，讓市場看不到創業板的整體性機會。

    從個股上看，若以3000萬元的成交額來衡量創業板個股的活躍度，5月13日，創業板可交易的206只股票中，僅有53只股票的成交額超過了3000萬元，占比約26%。

    目前，多數創業板個股的分時圖猶如心電圖，且是跳動極為緩慢的心電圖。比如海默科技（300084，收盤價31.60元），常常10分鐘沒有成交，全天的撮合成交僅有78筆。

    究其原因，這類個股上市首日破發，隨后股價持續下跌，無論是一級市場還是二級市場的投資者，均沒有賺到錢。如此怨氣橫生的套牢盤，自然嚴重打擊了市場參與的意愿。

/原因/

 

縮量根源在于市場人氣大傷

 

    為何A股量能出現極度萎縮？

    《每日經濟新聞》記者發現，通脹壓力、大宗商品的暴跌近期形成內外利空夾擊之勢。而從A股自身來看，產業資本和高管不遺余力的減持、新股毫無章法的擴容，對二級市場持續抽血，造成人氣大傷。

基本面內外交困

 

    2011年5月12日晚間，央行再次宣布上調存款準備金率0.5個百分點，達到21%。

    存準率年內第五次上調，矛頭自然是直指通脹壓力。國泰君安分析師陳嵐指出，盡管隨著經濟回落，PPI和核心CPI環比漲幅已經放緩，但預計物價同比回落要等到年中之后，因此，再次上調存準率將進一步收緊總量流動性閥門。

    陳嵐認為，準備金率超預期上調將進一步凍結銀行體系的資金，從而抑制銀行體系的貨幣派生能力，使得目前已然下滑的經濟雪上加霜。從4月份工業和經濟數據來看，預計經濟下滑的程度或將超出預期，不排除經濟硬著陸的可能。

    除了國內的不利因素，國際市場也難言樂觀。隨著美國QE2行將結束、基地組織領導人本·拉丹意外被斃，國際市場的大宗商品價格大幅下跌。紐約原油價格在短短的5個交易日內從114元上方跌至最低約88元，跌幅高達23%；此外，銅、白銀等商品價格也出現大幅跳水。

    廣發證券分析師張海波認為，目前新興國家都處于加息的緊縮過程中，經濟增長存在放緩擔憂，流動性催生的泡沫將會得以釋放，油價將會回歸到由真實供求狀況決定的狀態，國際金屬價格由于美元反彈，價格承壓，如果大宗商品價格繼續調整，對化工和有色影響略偏負面。

限售股逃離

 

    雖然股指不給力，但限售股解禁的步伐仍沒有停歇。

    4月28日，中瑞思創（300078，收盤價21.73元）限售股解禁，當日股價近乎跌停。雖然股價已經遭遇重創，但并沒有削弱限售股出逃的決心。公司5月11日的公告顯示，中瑞思創董事、副總經理、持股5%以上的股東俞國驊，通過大宗交易平臺減持180萬股，占總股本1.075%。

    5月7日、12日，曾經的高鐵概念牛股、僅今年1月份就出現股價翻倍的晉億實業  （601002，收盤價18.11元）發布減持公告。自2008年1月28日限售股解禁至2011年5月4日，第二大股東丁建中已通過二級市場累計出售公司股份4159.99萬股，占公司股份總數的5.63%。5月10日，丁建中又在大宗交易平臺減持550萬股，占總股本的0.74%。

    上述的減持行為只是當前弱市的冰山一角。興業證券數據顯示，在主、小、創三板產業資本增持數量一直低位徘徊的情況下，減持金額卻異常兇猛。1~4月份，滬深主板的凈減持額分別為26.37億元、19.73億元、51.46億元和34.64億元；中小板為7.87億元、8.16億元、18.67億元和2.08億元；創業板為4.43億元、3.44億元、14.38億元和2.6億元。

    顯然，限售股瘋狂減持對市場人氣構成嚴重打擊。無論是機構，還是個人投資者，誰也不愿去做產業資本減持的接盤者。這就導致主、小、創三板量能集體且持續地萎縮。

新股擴容抽血

 

    新股的市場化發行雖然解決了“炒新”等問題，但也加重了一級市場向二級市場的抽血。

    據Wind數據，2010年A股共發行349家新股，較2009年的111家增加了214%；募集資金總額4921.305億元，較2009年增加了143%。

    正由于新股蜂擁發行，致使當前指數不到2900點，但總市值已高達27.46萬億元（截至4月份），歷史排名第八；流通市值達到20.75萬億元，歷史排名第二。由此可見，一級市場對二級市場的抽血效應十分明顯。

    值得注意的是，屢屢“破發”、上市后便低開低走的新股，也在二級市場對資金進行抽血。Wind數據統計顯示，在今年上市的124只股票中，上市首日收盤破發的有49家。截至5月12日，上市以來漲跌幅為負值的股票有82家，占比66%。

    顯然，次新股大面積暴跌使得“炒新”資金損失不小。無論是在虧損后“割肉”，還是在暴跌中“死扛”，資金的損失加重了量能的萎縮。

/展望/

 

縮量后市  矛盾前行

 

    目前的縮量是一時偶然，還是將持續很長時間呢？從目前情況看，A股的地量正在形成，但并沒有予以確認。由于短、中、長期扭轉之勢尚未形成，A股市場能否迎來超跌反彈可謂矛盾重重。

再看“真實換手率”

 

    在2011年3月13日的《每日經濟新聞·證券周刊》中，《3000點震蕩之惑》一文曾提出一個概念——真實換手率。

    由于限售股解禁、新股上市等原因，A股的流通市值大幅增加，A股市場的資金遭遇  “通脹”，經測算，購買力下降了七成。在此背景下，為了衡量當前市場的活躍程度，《每日經濟新聞》引入了一個公式，即“真實換手率=區間日均成交額/區間流通市值*100%”。

    《每日經濟新聞》早在3月份就測算指出，歷史上滬指突破3000點的4個月份  （2007年3月、2009年7月、2009年11月、2010年11月），真實換手率分別為3.78%、2.42%、1.8%、1.5%，真實換手率的逐級下降，正好反映了滬指在3000點上待的時間由長漸短。

    經過測算，2011年3月份滬指日均成交額為1624億元，流通市值為153516億元  （Wind數據，下同），真實換手率為1.06%；2011年4月滬指日均成交額為1451.4億元，流通市值為154465.75億元，真實換手率為0.94%。

    顯然，若以1.5%的真實換手率作為最低指標，對應在3000點上方的時間不過僅僅兩個星期，最高漲幅不到6%。而2011年3月、4月的真實換手率連這個標準都達不到，滬指突破3000點的曇花一現就在情理之中了。

地量正在形成

 

    既然真實換手率可以解釋3000點為何難以有效突破，那么，它也能夠揭示當前點位在歷史行情中的地位嗎？5月3日～5月18日，8個交易日中滬指的日均成交額為1065億元。若仍以4月底的流通市值計算，目前真實換手率只有0.69%。根據歷史情況測算，0.69%的真實換手率是998點以來的歷史最低量。這一換手率竟然比2008年10月的0.99%還要低。而在998點之前，與之較為接近的是2005年5月的0.85%。在該真實換手率形成后不久，2005年6月6日股市見底998點。

    那么，如此之低的真實換手率是否預示著股市即將見底呢？

    記者發現，“地量見地價”的衡量指標有兩個：一是該地方的量能絕對值低——目前已經滿足；二是日后的量能比現在明顯要高，這反映了地量的相對值——顯然這一點尚無法判定。

    在2005年6月見底998點時，正是后續量能的大幅放大揭示了底部。在當年6月6日滬市成交額僅有53.67億元的情況下，6月8日、9日的成交額放大至200億元；在2005年5月的真實換手率只有0.85%的情況下，2005年6月、7月、8月的真實換手率已經達到了1.3%、1.04%、1.9%。

限售股難賣  量能如何放大

 

    那么，后續的量能會不會放大呢？結合歷史經驗，《每日經濟新聞》記者發現，底部量能放大往往有3個背景因素，從而形成超跌反彈、中級反彈和階段性大底這種短、中、長期行情拐點的出現。

    第一種情況，如果目前的股指要形成超跌反彈，限售股就必須砸出底部，推升量能。

    然而現實的情況是，雖然在持續下跌后仍有限售股減持  （如晉億實業、三泰電子等），但量能同樣是持續萎縮；而像海普瑞（002399，收盤價35.38元），高盛的持股成本為負值，減持壓力極大。近期該股的放量是在限售股解禁前涌出的恐慌盤，高盛持股解禁后卻相反出現縮量，這自然難以支持起超跌反彈。

    第二種情況，如果要形成中級反彈，可以用產業資本的增持來予以判斷。

    2010年12月5日《每日經濟新聞·證券周刊》中《看增減持風向抄底逃頂  尋避稅思路下的新機會》一文曾提出一個思路，可以通過計算產業資本的增持量來判斷底部。比如，2008年的增持波峰在9月份，達到30.4億元，此后便逐漸減少。2008年10月份指數就見底了。由此判斷，當產業資本的增持金額突然出現猛增，隨后便逐漸回落時，其增持猛增的次月，股市見底的幾率很大。股市有句流行語——“量在價先”，確認了增持的波峰，股市也就見底了。

    遺憾的是，目前產業資本增持力度很弱。今年1～4月份，產業資本的增持分別為4.77億元、1.19億元、3.96億元和3.65億元，并沒有明顯的放量。相反的是，4個月份的減持金額分別是43.44億元、32.52億元、88.48億元和42.97億元，3月份的減持放量，造成了隨后一個月股指見頂。

    第三種情況，如果要形成階段性大底，政策利好不容缺失。

    在上周的《每日經濟新聞·證券周刊》中，曾分析了歷年來5月份的走勢情況。其中，1996年、1999年和2005年的歷史大底都伴隨著政策性利好，如首次降息、政策力挺“5·19”行情、股改和人民幣升值等。

    無奈的是，目前的政策并沒有松動或者利好因素釋放出來。2011年5月12日晚間，央行再次宣布上調存款準備金率0.5個百分點，在通脹壓力依舊很大的情況下，政策利好猶如浮云。

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