華魯恒升

代碼：600426收盤價：16.45元評級：增持  評級機構：申銀萬國

　　公司一季報業績基本符合預期，盈利持續修復。一季度實現收入13.6億元、凈利潤1.07億元，分別同比增長19%、12%；一季度EPS0.17元與2010年四季度持平，顯示盈利持續修復。

    DMF和醋酸景氣向上，二季度業績有望環比顯著上升。目前公司產品的景氣度較高：尿素出廠價為1920元/噸，醋酸價格受南京塞拉尼斯120萬噸設備檢修影響，大漲至5350元/噸，而2011年一季度均價3168元/噸，華東DMF受益于下游旺盛需求，價格企穩至6900元/噸。

    DMF和醋酸景氣持續的時間可能超預期。一季度DMF的主要下游合成革產量同比增速高達26%，而由于同期其他企業的新建產能難以順利投產，DMF供需缺口得以維持；5月中下旬醋酸價格可能隨賽拉尼斯恢復正常生產而回落，但新建的醋酸乙烯和PTA產能或支撐醋酸價格維持在3500元/噸以上。

    公司計劃6月份投產5萬噸乙二醇，9月份投產16萬噸己二酸投產后可大幅提升公司2012年業績。

    預測2011~2012年EPS為0.84元和1.45元，分別對應2011~2012年PE20倍、11倍；公司每股凈資產為7.69元，PB僅為2.1倍，顯著低于申萬化學制品板塊4.1倍PB，具有足夠的安全邊際，維持  “增持”評級，目標價21元，對應2011~2012年PE25倍、14倍。

新華百貨

代碼：600785收盤價：29.80元評級：買入  評級機構：天相投顧

　　公司2011年一季度實現營業收入14.12億元，同比增長30.59%；營業利潤1.28億元，同比增長19.01%；歸屬母公司凈利潤0.91億元，同比增長20.70%，基本每股收益為0.44元。

    新開門店培育期盈利達預期，投資收益增幅明顯。公司在2010年新開的兩家門店收入在本期一同并入表內，去年同期無此項，這是今年收入增長的主要原因，兩家門店還處于培育階段(公司新店培育期一般為兩年)，其經營狀況良好，預計門店將在明年為公司貢獻穩定利潤。

    銷售費用增加用于新店促銷，期間費用率無明顯變化。公司一季度銷售費用因新開店鋪租賃費、宣傳費等支出增加而同比上漲49.75%，達到1.02億元；財務費用因手續費用的增加而同比上漲了192.21%。二者共拉動期間費用上漲了32.63%，但基本與收入上漲幅度保持一致，期間費用率沒有明顯改變，公司費用控制良好，經營情況穩定。

    經營活動現金流量凈額與收入同步增加，籌資活動現金流量凈額也保持上漲：公司經營活動產生的現金凈額同比增加了114.48%，高于收入增幅比例。籌資活動現金流凈額也因東橋電器到期，銀行承兌匯票保證金減少而同比增長了78.17%。公司所持貨幣資金期末余額為11.48億元，資金充裕且多為銀行存款，為公司穩定經營和拓展打下了良好基礎。

    預計公司2011~2013年可分別實現每股收益1.30元、1.59元和1.96元，對應的動態市盈率分別為20倍、16倍和13倍。對比天相商業板塊2011年25倍的預計市盈率，公司處于板塊內估值較低的水平，維持公司“買入”的投資評級。

龍凈環保

代碼：600388收盤價：27.50元評級：買入  評級機構：東方證券

　　　　公司是我國大氣污染防治業的領軍企業。大氣污染防治業目前處于新一輪上升周期的起點，具備研發優勢和客戶基礎的龍頭公司將率先受益。公司客戶基礎堅實，末端脫硝市場有望復制脫硫市場的成功；此外，公司除塵脫硫技術處于領先地位，市場占有率有望進一步上升，而以海外電廠EPC（設計、采購、施工）和國內脫硫BOT（基礎設施投資、建設、運營）為代表的新業務是公司新的增長點。

    大氣污染防治業處于新一輪上升周期的起點。在減排需求下，主要工業大氣污染物排放限值面臨新一輪的收緊政策。受此驅動，預計2011~2013年，我國除塵行業將以6%~10%增速保持增長，具有研發優勢的企業將占據更大的市場份額；脫硫行業將恢復至高峰期，市場規模可達180億元/年；新增約150~200億/年脫硝市場；至2015年潛在BOT市場容量達1000億元/年。

    公司除塵設備市場占有率第一，脫硫排名前列，除塵脫硫業務高市場占有率奠定了龍凈環保的客戶基礎。由于末端脫硝市場客戶群和傳統除塵脫硫高度重合，公司有望在末端脫硝市場上復制脫硫市場的成功。

    和競爭對手相比，公司在電袋復合除塵器、電除塵器高壓電源和干法脫硫技術上具有明顯的技術優勢，有望在除塵脫硫市場上占據更大的市場份額。

    海外發電廠工程總包等業務有望持續獲得訂單，成為公司環保設備以外新的增長點。國內市場上脫硫脫硝BOT容量巨大，公司有望在其釋放過程中持續受益。

    預計2011~2013年公司EPS分別為1.29、1.54和1.84元，歸屬于母公司凈利潤同比增長21.0%、18.9%和19.8%，首次給予公司“買入”評級。

山西汾酒

代碼：600809收盤價：71.32元評級：買入  評級機構：廣發證券

　　公司2011年業績超預期的可能性較大。2011年4月份公司銷售收入仍保持了較快的增長，預計二季度可實現銷售收入9億元以上，增長50%以上，全年收入預計可以達到45億~50億元。由于部分銷售費用攤到一季度旺季實現，2011年季度間的業績波動將減小，預計凈利潤增幅80%~90%，實現每股收益2.09元。

    公司未來3年的成長邏輯比較清晰，分區域看，華北地區是汾酒的傳統消費區域，華北地區市場占有率提高、華北地區經濟快速發展導致白酒市場容量擴大；分品種看，青花瓷正處于快速增長期；銷售費用投入還處于高位，未來隨著規模的擴大，費用率有望出現拐點。

    預計2011~2013年實現每股收益2.09、3.06、4.16元，分別同比增長83%、46%、36%，對應2011~2012年PE分別為33、22、16倍。汾酒高速增長的態勢仍在繼續，2011年超預期的可能性較大，給予公司“買入”的投資評級。

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