每經記者  趙笛

      從農機行業(yè)到礦產行業(yè)，江淮動力（000816，收盤價7.66元）的“跨越式”發(fā)展不但沒有給其股價多大的刺激，反而讓其遭遇連續(xù)下挫，其緣由何在？

    對比西部資源（600139，收盤價22.73元）收購銀茂礦業(yè)80%股權開出的6.9億元，江淮動力不超過6億元的價格收購中凱礦業(yè)60%股權似乎是高得離譜了。因為從已披露的信息看，銀茂礦業(yè)的采礦權規(guī)模是中凱礦業(yè)的5倍。僅從這一點來看，江淮動力高價買礦似乎有博傻的嫌疑。

    但這或許只是表象。《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現，中凱礦業(yè)的背景遠非收購意向書中描述的那么簡單，其實力也遠非一個采礦權能概括。一位曾參與中凱礦業(yè)選礦建設的有色行業(yè)權威人士表示，中凱礦業(yè)還有鉬礦和金礦。  

奇怪的高價收購

    在有色行業(yè)研究員的眼中，6億元買一個保有資源儲量為91.12萬噸礦石的鉛鋅礦，似乎有些“冤大頭”的意味。

    在一位研究員的指引下，《每日經濟新聞》記者找到了江淮動力收購中凱礦業(yè)的參照物——西部資源收購銀茂礦業(yè)。

    2010年8月17日，西部資源發(fā)布公告稱，公司擬募資69592.68萬元收購南京銀茂礦業(yè)80%的股權，資料顯示銀茂礦業(yè)持有南京市棲霞山鉛鋅礦采礦權。

    有意思的是，從已披露的信息看，中凱礦業(yè)和銀茂礦業(yè)都只有一個采礦權，前者對應西藏那曲地區(qū)嘉黎縣龍瑪拉鉛鋅礦，后者對應南京市棲霞山鉛鋅礦。

    根據中凱礦業(yè)2010年12月編制的《西藏自治區(qū)嘉黎縣龍瑪拉礦區(qū)鉛鋅礦資源儲量核實報告》，截至2010年12月31日，龍瑪拉鉛鋅礦采礦許可證范圍內保有資源儲量為礦石91.12萬噸；其中鉛53480噸，品位5.87%；鋅25785噸，品位2.83%；銅11187噸，品位1.23%；銀231.38噸，品位253.94克/噸。

    而根據國土資源部出具的《棲霞山鉛鋅礦區(qū)虎爪山、平山頭礦段鉛鋅硫礦資源儲量核實報告》，截止到2010年6月30日，采礦許可證范圍內虎爪山礦段內各礦石類型的保有資源儲量為：鉛鋅礦礦石量487.8萬噸，其中：鉛金屬量147560噸，鋅金屬量240722噸，硫金屬量1288千噸；伴生礦產包括銀金屬量404050千克，金金屬量5098千克，銅金屬量7002噸等十多種各類礦產。

    顯而易見，棲霞山鉛鋅礦的規(guī)模比龍瑪拉鉛鋅礦大得多，前者僅鉛鋅礦礦石保有量就是后者的5倍多，鉛、鋅保有量（包括伴生品）更是高出了2倍和9倍。此外，棲霞山鉛鋅礦還擁有包括金金屬、鎵、鎘、碲、硒在內的多種礦產，而這些是龍瑪拉鉛鋅礦沒有的。

    《每日經濟新聞》記者發(fā)現，西部資源收購的是銀茂礦業(yè)80%的股權，作價69592.68萬元，以此推算，銀茂礦業(yè)100%股權作價為約8.7億元；江淮動力收購的中凱礦業(yè)60%股權作價不超過6億元，以此推算，中凱礦業(yè)100%股權價格應為10億元。

    顯然，同樣的鉛鋅礦，中凱礦業(yè)的采礦規(guī)模不到銀茂礦業(yè)的五分之一，但礦產的價格卻高出不少。這到底是為什么呢？

探礦權均步入中后階段

    “關鍵因素可能就是那11個探礦權。”愛建證券有色行業(yè)分析師張志鵬認為，如果僅從公布的礦產規(guī)模看，江淮動力也就值這個價格了。然而，還有一些內容是意向協議公告無法解釋的。比如，探礦權。

    和銀茂礦業(yè)只有一個采礦權不同，中凱礦業(yè)除了擁有采礦權，還擁有11個探礦權。

    記者注意到，和一般人的理解不同，業(yè)內人士始終堅持探礦權與采礦權應該同等價值。

    原國土資源部咨詢研究中心副主任、中國礦業(yè)權評估師協會常務理事李裕偉曾撰文指出，從法律的角度看，探礦權和采礦權是有區(qū)別的；但在經濟層面上，探礦權與采礦權并無區(qū)別。“如果一座礦產的資產經評估其價值為2000萬，那么無論該資產是以探礦權出讓，還是以采礦權出讓，其價值均應為2000萬。”

    頗讓人尋味的是，就在收購意向公告發(fā)布中凱礦業(yè)的11個探礦權后，公告還意味深長地加上了這么一句：“因公司尚未完成對中凱礦業(yè)的盡職調查和資產評估工作，上述礦業(yè)權涉及的部分內容暫時無法披露。”

    一句“暫時無法披露”，讓這11個探礦權的價值更加神秘。

    《每日經濟新聞》記者注意到，這11個探礦權涉及銅、銅鋅、鉛鋅、鉻鐵、銅多金屬等多種礦產，其中有八個探礦權處于“普查”，有三個探礦權已經處于“詳查”。根據探礦權和采礦權的階段性劃分，在礦藏的初查、預查、普查、詳查、勘探以前階段權益稱為探礦權，勘探以后階段采礦生產中的礦業(yè)權益稱為采礦權。顯然，上述11個探礦權已經步入了探礦的中后階段，其中有三個探礦權距離采礦權僅一步之遙。

    公告顯示，中凱礦業(yè)于2004年首次在嘉黎縣龍瑪拉鉛鋅礦區(qū)設立探礦權，兩年后的2006年，公司就獲得了該區(qū)的采礦權。

中凱利潤過億  或有金礦

    在西部大開發(fā)的號角下，大量的民營資本進軍西藏，礦產成為其主要投資的行業(yè)。這群浩浩蕩蕩的隊伍中，就有中凱的身影。

    據  《證券市場周刊》2007年的調查文章，僅截至2006年，西藏中凱集團掌控的資源量就包括鐵礦1億噸以上、鉻鐵礦50萬噸以上、鉛鋅礦100萬噸以上、金礦10噸以上，總資產達數十億元。

    2011年5月25日，江淮動力的一則收購意向協議公告，讓這家遠在西部邊陲的企業(yè)，為資本市場熟悉。

    值得注意的是，在公告中以鉛鋅礦示人的中凱礦業(yè)遠非只有鋅鉛礦這么簡單。《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現，在簡單的意向協議背后，中凱礦業(yè)還有著鉬礦和金礦的影子。

    昨日，《每日經濟新聞》記者獨家采訪了湖南有色金屬研究院選礦研究所副所長、研究員級高級工程師、中國有色金屬學會選礦學會委員、中國有色金屬學會科技成果評審專家陳代雄。

    陳代雄曾參與中凱礦業(yè)的選礦建設，其主導的《提高復雜銅鉛鋅多金屬硫化礦選礦指標試驗研究及工業(yè)應用研究》曾獲得2008年西藏自治區(qū)科學技術獎勵三等獎，2009年度中國有色金屬工業(yè)科學技術一等獎。值得注意的是，這項研究成果就是專門為墨竹工卡中凱選礦有限責任公司完成的，后者就是如今的中凱礦業(yè)。

    《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：您主導的“提高復雜銅鉛鋅多金屬硫化礦選礦指標試驗研究及工業(yè)應用研究”這個項目，對生產力的貢獻有多大呢？

    陳代雄：這個項目是非常成功的，獲得了一個西藏自治區(qū)的三等獎，一個國家的一等獎。目前依舊是國際領先水平。貢獻率方面，通過生產進步，它的銅鉛鋅的回收率得到大幅提高。比如以前產銅，1噸礦產100%的回收只產出銅60%，該技術把產出提高到了80%多。當時計算的結果是，企業(yè)一年的利潤因此提高一個億。

    NBD：您所說的這個企業(yè)是哪家？

    陳代雄：就是中凱選礦有限責任公司，一般叫中凱礦業(yè)。

    NBD：這個技術是中凱礦業(yè)的獨家技術嗎？

    陳代雄：選礦的技術和別的技術不一樣，礦的性質不一樣，使用的方法是不同的。這個技術是為中凱做的，肯定就只能是它在用。

    NBD：中凱礦業(yè)和湖南有色金屬金屬研究院是個什么樣的關系？

    陳代雄：他們只是我們的一個服務對象。

    NBD：您對中凱礦業(yè)熟不熟悉呢？

    陳代雄：應該說是比較熟悉的。

    NBD：在西藏地區(qū)，礦產企業(yè)也挺多的，中凱礦業(yè)的質地如何呢？

    陳代雄：中凱是在西藏做得比較好的，龍瑪拉那個礦是非常好的，很難找到這么好的礦。

    NBD：除了鉛鋅銅等礦產，中凱礦業(yè)還有別的礦產嗎？

    陳代雄：中凱墨竹工卡（縣）的礦里面有金有銀啊，據我所知，鉛里面銀還不少。

    NBD：我看那曲地區(qū)國土資源局網站披露的，那曲地區(qū)銻礦、鉬礦也不少？

    陳代雄：是的，我們也做過一個“西藏中凱礦業(yè)鎢鉬鉍多金屬礦中輝鉬礦的浮選試驗研究”，中凱礦業(yè)的鎢、鉬、鉍多金屬礦資源也很豐富。

    NBD：公司現在的業(yè)績怎么樣？

    陳代雄：這個不是很清楚，這一兩年聯系得不多。據我了解，當初中凱礦業(yè)是準備上市的。不過根據要求，必須要有兩個以上的礦權，后來公司也找了一些礦，包括南嘎（音）的礦區(qū)，當地政府對他們的扶持力度也很大，但最終遲遲沒有批下來，公司就放棄了。后來有一個礦也準備上，但征地卻沒有征到。其實礦產只要保持了工藝，盈利上億是很容易的。

    通過與陳代雄的交談記者發(fā)現，中凱礦業(yè)的實力遠非意向收購公告中描寫的那么簡單。2007年，一項新技術的運用就給公司帶來新增利潤過億元，這不由得讓人對中凱礦業(yè)刮目相看。遺憾的是，陳代雄這兩年與中凱礦業(yè)接觸不多，對于公司當前的業(yè)績并不清楚。

    不過，市場還是可以通過其他方法來一窺中凱礦業(yè)的業(yè)績。

    在《每日經濟新聞》記者掌握的一份  《2010年西藏自治區(qū)納稅百強企業(yè)排行榜》中，西藏中凱礦業(yè)股份有限公司以納稅1709萬元排名第43位，在礦產企業(yè)中高居第9位。

    有分析人士指出，如果按照1709萬元為所得稅，西部優(yōu)惠稅率為0.15%計算，2010年中凱礦業(yè)的凈利潤應為1.14億元。雖然這一數據與陳代雄所說的2007年新增利潤就過億，有著不小的差距。但是，銀茂礦業(yè)2010年凈利潤不過12234.43萬元，這從側面仍能印證中凱礦業(yè)的盈利能力遠優(yōu)于銀茂礦業(yè)。

    有意思的是，記者也從一位與中凱礦業(yè)有著密切關系的業(yè)內人士那里得到了這樣一種說法。據他介紹，中凱礦業(yè)目前屬于家族式企業(yè)，管理層水平有所欠缺，“留不住人”。而早些年，公司董事長因為身體原因曾一度意志消沉，后來經過檢查和治療后沒事了。不過，他的雄心抱負相比創(chuàng)業(yè)時削減了不少。“這或許就是他要轉讓中凱礦業(yè)股權的原因吧。”

    《每日經濟新聞》記者根據知情人士提供的聯系方式，試圖向中凱礦業(yè)了解其采礦權和探礦權對應礦產的具體情況，不過對方一直沒有應答。

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