每經記者  楊可瞻

    上世紀70年代，當嬉皮士們還在哼唱收音機的小曲時，滯脹就已成為了美國經濟的標簽。最近，中國股市也遭遇滯脹“緋聞”纏身。最明顯的一個跡象是，從國內經濟學家到外資銀行，都在沒完沒了地爭論經濟放緩與通脹加劇的問題。

    發明滯脹一詞的經濟學家并不想嚇垮A股，但他卻做到了。

滯脹擔憂加劇

    老盧，是深刻感受滯脹威脅的中國股民之一。為此，他還交了不少學費。

    上周五，老盧逆勢買入了大元股份(600146,收盤價20.29元）。由于才加過準備金率，且市場普遍預計最早6月加息。他并不太害怕這個周五會出什么意外。當天，大元股份收漲1.12%。這讓他很高興，一次難得的抄底機會到了。

    市場總會證明你是錯的，這句話不假。本周，股市很快就給了老盧一個下馬威。周一，大元尾盤跌停。一天后，其放量大跌超過8%。當老盧周四咬牙以地板價抄底后，地板卻成了天花板，該股再次上演跌停。也就是說，從周一到周四，老盧賬面上已虧損接近30%。

    作為一名入市超過5年的股民，盧有一些靈通的消息并精通K線和技術指標。但他對宏觀經濟卻不太在行。當他決定仔細瀏覽下這方面信息時，卻開始心急起來。

    本周，數家機構警告中國經濟面臨滯脹風險。其中，法國興業銀行在一篇報告中稱，盡管經濟數據并不構成趨勢，但它指明了一個方向。如果這個方向得以維持，中國經濟放緩速度可能將快于預期。另外，美銀美林經濟學家則認為，熊市的主要原因是在于對經濟增長的擔憂，即對“硬著陸”憂慮。

    而推升滯脹恐慌的元兇之一，就是匯豐銀行周一發布的制造業采購經理人指數（PMI）。資料顯示，5月份該指數跌至51.1，低于4月的51.8并創10個月來新低。表明盡管經濟總體呈擴張趨勢，但擴張勢頭卻大幅放緩。

    事實上，匯豐PMI的采樣標本更貼近中小企業。但從4月中國物流與采購聯合會發布的PMI，已經可以明顯感受到經濟進一步放緩。4月，PMI從3月的53.4跌至52.9，為自今年2月以來首度環比下降。新訂單指數、新出口訂單指數、進口指數、購進價格指數回落幅度超過1個百分點。

    5月24日，來自摩根大通的一份報告，同樣加劇了市場對經濟放緩的擔憂。報告稱，中國工業生產于最近數月已有所放緩，政策導致的汽車銷售額下降、存貨調整和電力短缺都可能導致制造業增長于未來數月內更平緩。而且自去年11月以來，PMI訂單與存貨的比率穩步下降，顯示未來數月內工業生產的增長將更為緩慢。故對工業生產環比增長率的預測，從4月份經季度調整的環比14.1%下調至7月份經季度調整的環比10.2%。預計二季度GDP增長8.3%，低于一季度的8.8%。

    而在經濟放緩逐漸被市場認同時，對通脹的擔憂卻一點沒放松。安信證券最新報告顯示，5月蔬菜價格第二旬比第一旬環比平均上揚4%，豬肉價格環比平均漲3%。而考慮非食品領域的價格壓力，CPI在5~6月有向上擺動的風險，將5月CPI同比漲幅預測值上調至5.5%，暗示5月CPI將創此輪通脹高點。但CPI同比筑頂過程仍未結束。6月CPI或同比上漲6%。

有脹但沒有滯

    心理學家弗洛伊德曾經說過，恐懼就像深淵。當你看著它時，它也看著你。滯脹真的來了嗎？

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅向《每日經濟新聞》記者表示，市場對于滯脹的明顯悲觀，是近期A股走低的主要原因。但客觀的說，現在經濟是處于通脹還沒下來，需求卻先行放緩的環境。從PMI值看，盡管其增速環比下滑，但仍處在擴張區域，暗示需求仍然存在。除非價格仍大幅上揚，否則需求還會保持整體向上的態勢。從通脹情況看，5月CPI會比較高，甚至接近前期高點。但因為6月包含季節性因素，蔬菜等食品供給相對充足，預計屆時CPI會有所回落。從經濟增長看，GDP全年保持8%以上的增速是大概率事件。從這個角度看，經濟根本就不存在滯的問題。也就意味著滯脹發生的風險很小。同時，回顧歷史上的每一次滯脹，幾乎都伴隨著企業訂單快速滑落以及大幅裁員，但目前我們并沒看到這種跡象。

貨幣緩慢微調A股有望6月走穩

    哪怕面對是一絲滯脹憂慮，A股都“傷不起”。本周，上證指數累計下跌5.2%，創自去年7月以來最大單周跌幅。不過，這種局面恐怕不會維持太久。有幾大跡象顯示，貨幣政策可能已開始緩慢微調。

    一個微妙的細節是，中國人民銀行行長周小川在  “2011陸家嘴論壇”上表示，物價上行或處于較高位置情況下，在全球大宗商品價格較高下，確實需要宏觀管理的針對性有一定轉向，并在這種轉向中找到一個新的、既促進經濟增長、又能控制通貨膨脹的一個平衡點。事實上，這也是他年內首次將促進經濟增長放在了抗通脹前面，暗示貨幣緊縮可能轉向微調。

    而來自公開市場的消息，更加大了貨幣微調的可能性。據披露，央行本周停發了兩周前才重啟的3年期央票。而因本周公開市場到期資金不足700億元，這就意味著央行將向市場凈投放590億元。另外，5月有近5000億元的央票和正回購到期，由于目前央行僅回籠3000億元，預計本月公開市場仍將實現大幅凈投放。

    “貨幣政策很可能出現微調”，孫方紅解釋稱，“這就暗示央行將放緩數量工具的使用頻率。至于價格工具，如果6月不加息，估計年內就不會再有加息了。3年期央票停發和周小川講話，實際上已給出了一個比較明顯的信號。如果2季度經濟增速放緩超預期，不排除貨幣政策將進一步放松。另外，此前數月連續上調存準率，已經在實體經濟中起到效果。導致企業融資成本上升并進一步抑制其利潤增長。這實際上也已經起到了加息的作用。至于A股下半年會否有一波行情，這取決于經濟放緩預期和政策何時開始松動。由于很快將公布5月經濟數據，且7月將發布2季度經濟數據。A股最快將于6~7月企穩反彈。”

    不過，南華期貨總監張一偉仍持謹慎態度。他表示，除了滯脹恐慌外，A股近期走低還和國際板傳聞有關。更重要的是，最近幾年A股的實際收益率，已明顯不如銀行表外資產收益率，故現在有很多資金向銀行理財、信托流去。

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5月CPI或再沖高  加息呼聲漸強

每經記者  胡健  發自北京

    5月已經迎來最后一個周末，根據目前的基礎數據，多家研究機構向《每日經濟新聞》記者表示，5月CPI有可能超過5.5%，創下近34個月來新高。

    安信證券認為，5、6月份食品環比漲幅有超越歷史均值的風險，結合非食品領域的價格壓力，CPI在這兩個月有向上擺動的風險。

    考慮到中國經濟減速趨勢已經非常明顯，憂增長大于憂通脹的情緒也逐步滲透至市場中，很多經濟學家并不建議央行以數量型工具抑制通脹。

經濟減速，物價“攀升”

    5月物價走勢恰似當月的氣溫變化——逐步走高。3、4月份受天氣和行政調控的干預，食品價格環比呈現下降趨勢，但5月以來，食品價格上漲趨勢明顯，環比價格或會轉降為升。

    根據國家統計局數據，5月上旬和中旬，將近30種主要食品漲多跌少，尤其是占CPI權重較大的豬肉、蔬菜和糧食價格均呈現出上揚態勢。

    安信證券報告稱，根據統計局數據，在重點監測的大類品種中，5月份第二旬比第一旬蔬菜價格環比平均上漲4%，豬肉環比平均上漲3%。

    瑞穗證券首席經濟學家沈建光還告訴《每日經濟新聞》記者，根據統計局、商務部和農業部的官方食品價格數據，由于飼料價格上漲、市場供不應求等因素導致5月豬肉價格大幅度上漲，現已經達到2008年豬肉價格最高點的80%，預計5月CPI同比增幅將沖高至5.7%。

通脹仍然“難言見頂”

    在翹尾因素、食品和非食品價格均預示CPI繼續上行的預期下，今年通脹何時步入下行通道？

    眾多接受采訪的經濟學家判斷，二季度肯定不會出現通脹拐點，多種促進漲價的因素將使CPI短期內仍停留在5%以上，甚至不排除超過6%的可能。

    安信證券報告表示，CPI同比筑頂的過程仍未結束；6月份CPI同比增速可能會達到6%。

    沈建光認為，即使6月食品價格和非食品價格沒有漲幅，在4%的翹尾因素貢獻下，6月CPI也將升高至6.3%，何況資源類產品漲價還可能會使居住類價格成為通脹的又一重大推手。

    4月宏觀經濟數據已傳遞出明顯信號：通脹尚未緩解，經濟減速已見。有關數據剛剛出爐，便引發關于貨幣政策調整取向的大爭論，最終央行選擇將存準率上調至21.5%的歷史高點而并未加息。

    當下各個機構關于5月數據的預測也已陸續公布，在央行應該如何調控貨幣政策這個問題上，加息似乎成為大家一致的觀點。

    新華08（新華社下屬財經通訊社）發布報告稱，預計5、6月份CPI將進一步攀升，全年物價水平很可能超過2007年的4.8%，預計央行可能再次加息，端午節假期為政策出臺的重要時間窗口。

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