潮水過后，誰在裸泳？PE高回報的神話正在慢慢褪色。

　　創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)是無數(shù)人早富的夢想之地。但是經(jīng)過一年多理性回歸，從股價到公司利潤，很多創(chuàng)業(yè)板公司都出現(xiàn)了較大幅度的下降，創(chuàng)業(yè)板甚至成為近期破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。

　　根據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截止昨日，創(chuàng)業(yè)板市盈率僅為42.55，并且仍在呈不斷下降趨勢。創(chuàng)業(yè)板公司中大多有風(fēng)投的身影，隨著創(chuàng)業(yè)板公司的破發(fā)，一些風(fēng)投公司在和記者交流時表示，“影響很大”，雖然財富出現(xiàn)了縮水，但是“仍有十倍以上收益”。

　　民建中央下屬的中國風(fēng)險投資有限公司總裁王一軍在接受《證券日報》記者采訪時認為，對于創(chuàng)投的影響主要取決于投資的公司本身，如果公司具有成長性，則仍可繼續(xù)觀望。

　　創(chuàng)投收益正在縮小

　　清科數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)統(tǒng)計的184家創(chuàng)業(yè)板公司中，背后的風(fēng)投機構(gòu)超過140多家，總投資規(guī)模達到40億元。一家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管表示，引入風(fēng)投主要是考慮能夠幫助公司改善治理結(jié)構(gòu)。

　　一位創(chuàng)業(yè)板上市公司高管告訴記者：“大部分創(chuàng)投進入上市公司是不參與公司的經(jīng)營的，但是因為他們有參股上市公司的經(jīng)驗，所以對于上市過程來說，很多意見和資源確實有輔助作用。”

　　公司與創(chuàng)投顯然是一個雙贏的過程，有其是2009年至2010年間，創(chuàng)業(yè)板二級市場市盈率一度高達120倍之多，而目前美國納斯達克的平均市盈率才僅為20倍，高估值帶來的風(fēng)險，在今年觸發(fā)。

　　一方面是估值的高企，一方面是破發(fā)的頻頻出現(xiàn)，進入2011年后，在新股破發(fā)潮帶動下，截止目前創(chuàng)業(yè)板已有70%以上公司破發(fā)。而整個創(chuàng)業(yè)板市值蒸發(fā)數(shù)百億元。

　　在創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅的同時，VC/PE也在迎來財富的大量縮水，甚至面臨“寒冬”。

　　一位圈內(nèi)人士告訴記者，在企業(yè)上市之后，一般來說PE/VC會經(jīng)過一段時間（一年）的鎖定期，而這段時間如果二級市場發(fā)生變化，那么退出就會顯得比較艱難。

　　“對于我們來說，還都是盈利的，雖然和以前數(shù)十倍的收益沒法相比，但是由于當(dāng)時參股公司的時候只有幾塊錢成本，現(xiàn)在我們十倍以上收益還仍然是有的”上述人士如此表示。

　　“僧多肉少”

　　創(chuàng)投壓價競爭愈演愈烈

　　創(chuàng)投投資創(chuàng)業(yè)板的方式是很簡單的投資模式低買高賣。通過在企業(yè)上市之前，以一定市盈率購買企業(yè)的股權(quán)，然后等企業(yè)上市之后，從公開資本市場出售股票進行退出，從而獲利。

　　這也意味著，Pre-IPO項目能具有快速的盈利能力，核心在于一、二級市場差價較大，即目前的資本市場提供了系統(tǒng)性的資本紅利，只要投資的公司能成功上市，投資溢價就一定可以實現(xiàn)。

　　王一軍告訴記者，現(xiàn)在創(chuàng)投之間搶項目的情況很多，“企業(yè)抬價，同行壓價使得入股成本逐漸升高”。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在幾乎每周都有新的股權(quán)投資機構(gòu)誕生，在民資充裕的溫州，股權(quán)投資則被政府公開鼓勵。“僧多肉少”成為VC/PE利潤日漸壓縮的另一個主要原因。

　　王一軍向記者透露，“對于我們來說，現(xiàn)在高于十倍市盈率的價格很難接受，除非這個公司的盈利預(yù)期很高。”

　　業(yè)內(nèi)分析人士認為，一般來說，創(chuàng)投進入的成本大概在1020倍之間，如果以目前資本市場40倍市盈率計算，扣除一年鎖定期的時間成本，PE的收益至少可以達到兩倍以上。

　　出逃VS觀望

　　但是也有研究人士提出不同觀點，認為目前創(chuàng)業(yè)板快速擴張，創(chuàng)業(yè)板股票已經(jīng)沒有稀缺性。而以大型機構(gòu)為例，頂多只能覆蓋幾百只股票，有些股票無人關(guān)注是肯定的。

　　隨著上市公司限售股的解禁期滿，創(chuàng)投機構(gòu)開始獲利出倉。2010年報數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，共有16家創(chuàng)業(yè)板公司遭到14家創(chuàng)投機構(gòu)的減持，共減持股票數(shù)量4347.26萬股，減持套現(xiàn)金額達10億元。

　　昨日，又有一家創(chuàng)投“出逃”，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司于4月27日至5月31日期間減持當(dāng)升科技(300073)116.31萬股，減持股份數(shù)量占公司總股本的1.06%。減持股票均價為23.72元/股，以此計算，套現(xiàn)金額2758.8萬元。

　　對于是否選擇此時出逃，王一軍認為要“具體問題具體分析”，有些創(chuàng)業(yè)板公司的在上市之間就存在問題，或造假或缺乏長遠盈利，對于這種公司，此時退出并不為過，“但是有些公司的盈利性是很好的，就算現(xiàn)在面臨二級市場的壓力，但是長期持有，未來還是有進一步增值的可能。”