受5月宏觀數據利空打壓，隔夜美股大幅下跌，三大指數跌幅均超過2%，對本已較弱的A股市場雪上加霜。截至收盤，滬指勉強守住2700點，報收2705.18點，再創本輪調整以來的盤中和收盤新低，市場恐慌情緒再度加劇。

　　分析人士指出，端午節小長假即將來臨，假日效應對應的政策宏觀調控的不確定性時間窗口再度開啟，并且5月份的宏觀經濟數據并沒有形成良好的預期，還有進一步加劇通脹的市場預期，因此調控很有可能就是迫使股指破位下行，回補2656點缺口的最后一根稻草。

　　業內人士表示，無論是根據貨幣政策的整體節奏，還是基于5月份的CPI預期，央行將于端午節假期加息已然成為大概率事件。

　　多重不利因素制約市場上行

　　國家統計局數據顯示，中國制造業經濟總體仍處于增長態勢，但增速趨緩。4月規模以上工業增加值同比增長13.4%，比3月回落1.4個百分點；5月PMI為52.0%，創去年9月以來新低；中國汽車工業協會的數據也顯示，4月份汽車銷量較去年同期下降.25%，為兩年來首次下滑。此外，今年一季度投資對GDP增長貢獻了4.3個百分點，僅高于2009年一季度，比2009年以來5.9的平均值低1.6個百分點，從中可以比較客觀地反映出當前企業對未來經濟前景的基本預期。雖然當前中國制造業生產仍保持增長，但4月份訂單增速放緩、產出增長減弱等指標均反映出投資擴張速度已顯著降低。

　　值得關注的是，今年提前出現的缺電以及嚴重的南方干旱，將加大CPI的壓力。國家發改委公告，6月1日起，15個省市工商業、農業用電價格平均每千瓦時上調1.67分錢。這是2009年11月來首次調升銷售電價。市場預測，電價還有上調的空間，因為本次的漲幅還難以追平煤價的增長。電價的上調雖然利好電力股，但直接增加了整個經濟運行的成本。同時隨著電價推高PPI，上漲預期最終還是會傳導到CPI上來，這將加大調控物價的難度。

　　與此同時，我國南方出現嚴重旱情。5月26日下午，中央氣象臺、國家氣候中心首次發出國家級干旱黃色預警。嚴峻的旱情加劇了物價上漲的壓力。旱情發生后，主要城市的葉類蔬菜出現較大幅度的上漲。同時，國內商品期貨市場上，早秈稻、小麥等農產品價格也因干旱持續而出現劇烈上漲。在此背景下，市場普遍預測，今年CPI控制在4%以內的難度較大。同時，貨幣放寬的可能性更小，市場擔憂央行隨時會再次加息。

　　此外，股市的持續下跌，似乎并未對管理層有所觸動。IPO擴容速度絲毫未見放慢，而國際板愈來愈近的提示則更讓市場對資金面擔憂。

　　分析人士指出，通脹壓力又現新的不利因素，股市擴容未見放緩，股市政策上沒有絲毫撫慰，這種背景下的市場反彈依然不可太過樂觀。

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　　6月加息窗口將至

　　時間逼近年中，通脹壓力依舊高企，且外部流動性存在不少變數。目前看，經過11次上調存準率和4次加息，總需求平穩回落的趨勢性已經明確。在諸多壓力之下，盡管目前經濟增速已現放緩，但市場人士預計，“防通脹”仍將高于“保增長”，6月份利率、存款準備金率、匯率或許出現“三率”聯動的情形。

　　下周，國家統計局將公布5月主要經濟數據。分析人士認為，由于豬肉、雞蛋等食品價格出現小幅上漲，5月居民消費價格（CPI）漲幅可能達5.4%-5.5%。預計6月加息窗口可能再度開啟。不少專家指出，年中可能是今年物價壓力最大的時段。管理通脹預期仍將是未來一段時期的調控重點。三季度后，CPI漲幅可能有所回落。

　　對此，中金公司認為，在通脹上升、經濟增速回落的情況下，央行的貨幣調控面臨“進退兩難”的處境。由于貨幣政策的取向仍然是“防通脹”排在“保增長”之前，在通脹上升趨勢沒有扭轉而經濟增速沒有出現超預期回落的情況下，央行在6月份不出臺任何宏觀調控政策的可能性不大。

　　中金公司預計，貨幣政策短期內非但不存在放松的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性。6月份將加息一次，三季度將再加息一次，央行會繼續使用包括存款準備金率在內的數量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續到三季度末。

　　與此同時，平安證券表示，加息的靴子已漸趨明朗，市場預計年內最多不過一至兩次。

　　在5月CPI預計仍將創下高點的背景下，多數機構預測6月份央行將再加息一次。摩根大通認為，由于通脹居高不下，預計今年上半年央行可能還會加息一次，上調存款準備金率一次。

　　中信證券(600030)則提出了政策“三步走”的觀點，第一步是通脹數據出現回落或者可控的情況，在此前提下，第二步才是政策的微調，第三步是政策微調后基本面的企穩回升。從觀察到信號并出手的角度而言，第二步是關鍵，第一步太早，第三步太晚。未來短期流動性環境依然不容樂觀：進入6月份，日均貸存比考核開始實施，存款不足的中小金融機構房貸動力會進一步減少；同時，如果未來兩個月通脹壓力仍難以緩解，不排除央行再次上調存款準備金率和基準利率的可能。

　　中投證券預計，6月會有加息一次，但對后續加息的市場預期分歧增大，這種分歧有利于市場趨穩。

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　　“國家隊”抄底護盤預期劇增

　　由于目前A股已處于全流通時代，因此在判斷市場底時有一個重要標志就是產業資本的動向，與基金、券商、私募和個人投資者的財務性投資行為不同，產業資本的大規模增持和減持動向意味著上市公司估值的準確判斷，在關鍵性的高點和低點，產業資本的動向往往是市場的風向標。

　　5月30日，以工商銀行為代表的銀行股出現近期罕有的放量大漲。一時間，中央匯金投資公司增持四大行A股成了市場關注的焦點。不過，在兩個交易日過去之后，不但匯金公司高層人士稱，匯金近期并無任何在二級市場增持四大國有商業銀行股票的計劃，這也意味著中央匯金短期內并未如市場所愿出手護盤。

　　值得關注的是，距離2009年9月末匯金公司上一次增持工商銀行、中國銀行和建設銀行A股股份已有近兩年之久，彼時上證綜指與目前點位相似，都處于2700點附近的位置。而上溯到2008年9月，A股跌至2000點左右時，匯金公司在金融危機爆發初期便首次增持三大行股份。同時，海螺水泥(600585)增持冀東水泥(000401)6179萬股，西山煤電(000983)增持山西焦化(600740)992萬股，中國石油獲得控股股東中國石油集團增持6000萬股。在產業資本增持大潮之后，上證綜指于2008年10月28日探底1664點，隨后展開新一輪上升行情。

　　根據估值判斷，如今上證綜指跌穿2800點就相當于2008年上證綜指跌穿2000點，因此現在產業資本增持又漸起大潮，其中值得關注的是央企增持集群：中國石油、中國神華、大唐發電、中遠航運(600428)、攀鋼鋼釩等央企大股東紛紛決定入場增持。

　　在上述規模大公司的增持中，中石油集團在5月25日增持3108萬股中國石油A股最為引人注目。作為上證指數第一大權重股的中國石油，在2008年金融危機爆發時也被中石油集團增持過，當時中石油集團在每股12元附近增持6000萬股，投入資金超過7億元。而此次再次拿出逾3億元增持中國石油A股，中石油集團護盤的行動受到投資者的歡迎，其股價5天以來累計上漲3.6%，成為A股近期以來小幅反彈的重要動力。

　　分析人士指出，相較于民企大股東的增持行為，國企大股東的增持行為程序更加復雜，若非估值低廉具備足夠吸引力，是不會出現如此大面積央企增持集群的。產業資本大規模增持這一舉措進一步佐證了市場底已先于政策底顯現。

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　　三季度A股或將筑底

　　在近期市場低迷的走勢中，在如此宏觀背景下，A股的震蕩筑底過程可能會延長，預計到第三季度A股才會完成筑底。機構普遍認為，受長江中下游地區持續干旱影響，5月份CPI同比漲幅或將逼近5.5%，超過4月份的5.3%和3月份的5.4%，再創新高。然而，對于A股市場而言，CPI再創新高便意味著調控政策短期難以轉向，股市的尋底過程可能要持續到三季度。

　　國金證券(600109)認為，指數在2600-2700之間將處于估值底部區域，有望給市場提供支撐，但建議投資者倉位保持在50%左右。后期行情的持續還必須要有領漲板塊挺身而出，近期盤面暖風頻吹，不管是產業資本的增持還是銀行板塊異動帶來的猜想，都讓暴跌后的市場人心思漲，只是市場人氣還需要積累和呵護。”

　　中信證券認為，趨勢未明言底過早，依次觀察九大信號，維持二季度謹慎，三季度看好的判斷。底部信號的出現將逐步演進，其中較早觀察到應該是現行指標PMI接近51，去庫存化的產成品和原材料PMI接近48和45以及決策層展開對經濟實際運行狀況的調研；其次觀察到的信號是同步指標工業增加值接近12-13%的低位且環比下降放緩，可能導致通脹超預期的風險趨于消除（干旱天氣、非食品價格漲幅放緩、石油價格保持穩定），房地產信托政策的審慎使用以及上市公司盈利預測下調以反映二季度非金融板塊同比、環比負增長；最后觀察到的信號是積極的財政政策出現以及貨幣政策微調，此時才能最終確認市場底部出現。

　　國泰君安表示，從實體經濟與資本市場在二季度的對比來看，引致短期經濟波動的庫存在高位、存款準備金率歷史高位、絕對利率雖然不高但是從企業加權貸款利率的相對角度與2007年已經不相上下，如果再結合通脹的高位、歐洲債務危機的影響，現在的二季度滿眼所見經濟都是問題重重，回到A股市場則是權重股的估值底部，而一批創業板、中小板公司在經歷了二季度初以來的調整之后也具備估值優勢，從資本市場領先性的角度，下半年策略的著眼點在于經濟短周期調整的幅度與時間，而決定調整之后市場空間的則在于經濟內生性動力的轉化。