每經記者  楊可瞻

    5月20日，東方市場（000301，收盤價4.31元）公告稱，公司將持有的東方市場絲綢交易所（以下簡稱絲綢交易所）65%股權轉讓給大股東江蘇吳江絲綢集團（以下簡稱吳江絲綢），轉讓價人民幣1662.93萬元。本次轉讓完成后，公司不再持有絲綢交易所股權。

    公開資料顯示，從2008年成立到去年底，絲綢交易所迅速扭虧為盈，利潤穩步增長。但就是這樣一家有成長預期的公司，其交易對價采用的是未考慮成長性的成本法。

    對于這一情況，公司董秘辦人員表示，評估不采取市場法，原因在于身邊沒有類似案例。而不采取收益法，則是緣于無法預測未來收益。

成本法的困惑

    資料顯示，絲綢交易所成立于2008年4月。由東方市場和3名自然人徐平、管一軍、顧曉春共同出資組建。其中，公司出資1950萬元，占65%股權。絲綢交易所主營業務包括在網上提供紡織原料及產品貿易、銷售、商務技術等信息服務。截至2010年12月31日，其資產總額8952.21萬元，負債總額6517.92萬元，凈資產2434.29萬元。2010年，其營業收入、凈利潤分別為848.72萬元和124.94萬元。

    資料顯示，2008年，絲綢交易所虧損712.31萬元。同年其客戶數超過400家，成交量和成交額增長迅猛，6個月均復合增長率分別達到159%和121%。2009年，絲綢交易所同時推出倉單質押業務，當年實現凈利潤21.7萬元。2010年，其凈利潤增長至124.94萬元，連續幾年持續走高。

    盡管利潤總額不高，但其增速卻非常可觀。但就是這樣一家具有一定成長預期的公司，在股權出售時卻采取了成本法。根據評估結果，截至4月30日，絲綢交易所凈資產賬面價值2378.92萬元，評估值2558.36萬元，評估增值179.44萬元，增值率7.54%。其中，無形資產軟件增值率最高，達到100%。固定資產、遞延所得稅資產增值率分別為-6.12%和-20.33%。

    眾所周知，成本法評估是以資產的重置成本為價值標準，通過評估的總資產減負債得出企業價值，沒有考慮企業商譽價值、未來的預期收益和資本的市場供求等因素。而收益現值法評估是以資產的未來預期收益為價值標準，并采用適宜的折現率折算成現值，其結果更能全面地反映目標資產的市場價值。故收益現值法的評估結果往往會大于成本法的評估結果。那么，為何本次股權出售，不用收益法而用成本法？

    對此，作為本次評估機構的北京天健興業認為，因本次評估無法取得與絲綢交易所交易規模、業務種類相似企業股權交易案例。絲綢交易所雖經過兩年多發展，經營業績逐年遞增，但至2011年3月，其由原來的中遠期交易向現貨連續交易轉變，致使無法對企業未來收益作出準確預測。故本次評估無法采用市場法或收益法確定資產價值，只能采用成本法進行評估。

    顯然，評估機構認為不適宜采用收益法的原因，在于絲綢交易所于2011年3月由原來的中遠期交易轉變為現貨連續交易。但讓人疑惑的是，公司曾在去年年報中稱，準備適時推出現貨連續交易。使其更加貼近現貨市場，從而為廣大投資者提供一個更為公允、更穩定的交易環境。

    東方市場董秘辦人士告訴本報記者，評估不采取市場法，原因在于身邊沒有類似案例。而不采取收益法，則因為絲綢交易所轉為現貨連續交易后，現還沒有開始交易，無法預測未來收益。并不存在賤賣股權的情況。

公司：待政策明朗后再買回來

    一個疑問浮出水面，在辛苦培育逾3年后，東方市場為何會如此“痛快”地賣掉絲綢交易所？

    對此，東方市場董秘向《每日經濟新聞》表示，出售絲綢交易所股權主要有兩點原因。

    首先，2009～2010年，六部委（商務部、工商總局、公安部、證監會、銀監會、法制辦）對這類平臺進行聯合檢查，至今在許可經營方面都沒有說法，行業規范或管理條例細則等規范性文件沒有正式出臺，絲綢交易所現在歸哪個層面管理仍沒確定。

    其次，當地企業主對絲綢交易所業務認同度也不夠。主要在于他們更關心的是在原材料緊缺情況下，能否進行貨物實際交割，而對做套期保值的熟悉和運用有待培養。絲綢交易所今年從中遠期交易向現貨連續交易轉變，也更多地考慮到后者是未來趨勢。畢竟中遠期現貨交易不以交割為目的的交易方式很難競爭過其他絲綢期貨交易所。這種情況下，公司決定將絲綢交易所暫時放到集團培育，等待政策明朗后以合適的價格買回來。

    今年3月，絲綢交易所陸續公告了乙二醇、滌綸牽伸絲等4大品種現貨連續交易上市的通知。同時，市場管委會為鼓勵企業進行連續現貨交易還給予優惠政策。包括交易總量超10萬噸或交割總量超1萬噸的市場經營戶，取前十名獎勵，給予1萬～10萬元的獎勵。

    如果說政策風險和客戶認同度是絲綢交易所發展的短期風險，那么絲綢交易所本身，是否真的是一個“香餑餑”？

    《每日經濟新聞》記者以開戶者身份致電絲綢交易所，其一位客服代表介紹道，目前可交易品種的成交量并不大，平均1天幾千噸左右。相比之下，過去乙二醇中遠期單日成交可達上萬噸。究其原因，主要和PTA等上游行情疲軟有關。手續費方面，交易手續費、交割手續費分別為萬分之三和千分之一。現貨連續交易還有萬分之三的延期補償費。

    “此前有很多期貨商都想做類似業務，但不少卻流產了。”棉紡織信息網高級分析師鄭圣偉認為，“一個最大的問題是，由于紗線品級很多，當客戶想交割時，絲綢交易所不一定能拿出對應紗線品種。同時，由于現貨連續模式還比較新，要得到下游認可還需要一段過程。另外，一旦PTA等上游行情火爆，相信資金短期更傾向于做期貨而非現貨。”

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