2011-06-08 01:55:21
增發價20元/股，溢價發行股票的華工科技 （000988，收盤價19.03元）昨日雖極力上沖，但終究沒有站上發行價，6家增發對象繼續“被套”。
《每日經濟新聞》發現，雖然近期表現不佳，但不少增發股仍獲得遠高于底價的增發價格，如華工科技、廣匯股份（600256，收盤價23.14元）、西藏礦業（000762，收盤價31.57元）等。
值得注意的是，在這些高價增發股背后往往有一個神秘推手——合伙企業。近段時間以來，合伙企業在一級市場十分活躍，僅昆明盛世景投資中心（有限合伙）就在短短三個月內認購了四家公司的增發股。
業內人士指出，合伙企業已經成為一種新型的私募組合模式，其好處一是無需謀求資源緊張的信托產品賬號，二是可以更合理地避稅。
眾巨頭折戟華工科技6月7日，華工科技公布了非公開發行股票的結果。27家申購者中，有6家申購成功。而出局者中不乏招商基金、中國銀河投資、中信證券、太平洋資產、博時基金這樣的“大佬”。
值得注意的是，近年來在一級市場呼風喚雨的雅戈爾（600177，收盤價10.06元）也沒能從華工科技的增發股中分得一杯羹。
資料顯示，雅戈爾曾參與了廣百股份（002187，收盤價15.43元）、上海汽車（600104，收盤價17.35元）等多家公司的非公開發行，并因此獲得高額收益，被市場譽為“增發專業戶”。2010年報顯示，其參與定向增發和PE投資總計給公司帶來的投資收益高達20.6億元。其6月2日的公告稱，對外投資金額在連續十二個月內經累計已達到68.38億元，占公司最近一期經審計凈資產的48.82%。
不過，雅戈爾這次卻失敗了，個中原因何在？
黑馬合伙企業3個月投4公司《每日經濟新聞》記者注意到，報價過低是上述多家知名機構折戟華工科技增發的根本原因。比如，雅戈爾的申報價僅為18.6元/股，與最終20元/股的增發價相差甚遠。值得注意的是，將 “增發專業戶”PK下去的竟是一家一直默默無聞的機構——昆明盛世景投資中心（有限合伙，以下簡稱昆明盛世景）。華工科技公告顯示，昆明盛世景此次共獲配610萬股，以20元每股計算，投資額高達1.22億元。
昆明盛世景到底有何背景，能PK掉這么多資本大鱷呢？
記者從云南省工商局查詢到，昆明盛世景成立于2011年1月13日，注冊資本15億元，類型為有限合伙企業，經營范圍包括股權投資、項目投資及管理等。公告顯示，該公司的執行事務合伙人為北京盛世景投資管理有限公司（以下簡稱北京盛世景）。
隨后記者致電北京盛世景，其市場發展部經理劉清照在接受 《每日經濟新聞》采訪時表示，昆明盛世景的確是北京盛世景專門設立的參與定向增發的投資平臺，以獲得投資收益為目的，近段時間以來認購了不少公司的增發股。
記者隨后翻看資料后發現，這家為參與定向增發而設立的投資平臺近來動作頻繁，且不乏大手筆。據記者統計，自2011年3月26日至今，昆明盛世景已經先后參與了連云港（601008，收盤價8.40元）、西藏礦業、廣匯股份、華工科技等四家公司的定向增發。算下來，在短短不到3個月的時間里，昆明盛世景在定向增發上共投資了4.58億元。
溢價申購頻現有意思的是，最近在一級市場“興風作浪”的合伙企業遠非昆明盛世景一家。
同樣是華工科技，嘉興鼎峰優選股權投資中心（有限合伙）也以20元/股的申購價格成功入圍。
此外，在8家成功認購連云港增發股的對象中，除了昆明盛世景以外，還有兩家合伙企業——博弘數君（天津）股權投資基金合伙企業和天津證大金兔股權投資基金合伙企業，其中，前者給出的申購價高達6.59元，比增發價還要高出12%。
廣匯股份則另有景隆融尊 （天津）股權投資基金合伙企業、上海力利投資管理合伙企業入圍。
西藏礦業更為典型。西藏礦業的8家增發對象中，竟然包含了五家合伙企業，即天津旺根股權投資管理合伙企業、上海力利投資管理合伙企業、鷹潭瑞民投資管理有限合伙企業、昆明盛世景投資中心、上海科祥股權投資中心，其中天津旺根給出了最高34.6元的申購價，較最終的增發價還高出18.6%。
《每日經濟新聞》記者注意到，根據 《上市公司非公開發行股票實施細則》等法律法規的規定，確定發行對象、發行價格及獲配股數須依次按認購價格優先、認購數量優先、收到《申購報價單》傳真時間優先的原則來確定。也就是說，出價越高、認購的股數可能也就越多。
增發似IPO申購者哄抬價格正是由于合伙企業出價很高，從而將原本在一級市場占據主導地位的公募基金和產業資本擠出了增發隊伍。
以廣匯股份為例，雅戈爾對它予以了三次報價，但最高價不過23.1元，最終沒有認購成功；華夏基金也對廣匯股份予以了三次報價，其中有兩次報價22.8元/股，認購2980萬股；23.3元/股，認購2910萬股，均低于最終的發行價。而最終只有24元/股，認購1100萬股的報價剛好達到“及格線”。
再來看西藏旅游，上海萊樂客投資管理合伙企業的申購價格為15.03元，比增發底價高出33.7%。雖然最終南方基金以及光大證券的理財產品成功認購，但興業全球基金、金元證券等多家機構均被擋在增發門外。
“公募基金和產業資本的報價更合理，但合理不等于能夠認購成功。”面對合伙企業頻頻排擠掉公募基金，一位券商研究員告訴記者，公募基金和產業資本往往會對公司的價值予以評估后，給出一個合理的申購價格；而所謂的合伙企業也就是私募基金，他們更在乎如何在二級市場獲利，也就是股價炒作。這從而造成一級市場上合伙企業將公募基金、產業資本擠走的情況。
“目前的增發和IPO越來越像了，即出現申購對象哄抬價格的情況。”該研究員指出，在募集資金不變的情況下，增發價越高，增發的股數就越少，這對股東來說自然是個好事，公司也樂見價高者成。
避稅或是關鍵如果只是價高者得的游戲，則所有類型的企業都能夠認購增發股，那為何偏偏是合伙企業更為活躍呢？
“這主要是和合伙企業的性質和納稅方法有關。”對此，一位注冊會計師告訴《每日經濟新聞》記者，根據修訂后的《合伙企業法》，合伙企業的生產經營所得和其他所得，由合伙人分別繳納個人所得稅，而無需繳納企業所得稅。這使得合伙企業成為合理避稅的工具。
根據國務院2000年出臺的一項規定，從2000年1月1日起，個人獨資企業和合伙企業不再繳納企業所得稅，只對投資者個人取得的生產經營所得征收個人所得稅，比照個人所得稅法的 “個體工商戶的生產經營所得”應稅項目，適用5%～35%的五級超額累進稅率。由于具體的稅收實施辦法方面，各省、自治區、直轄市地方稅務局可以根據上述規定規定的原則，結合本地實際，制定具體實施辦法。所以，選擇在何地注冊合伙企業也顯得至關重要了。
對此，北京盛世景市場發展部經理劉清照予以了認同。他同時告訴記者，公司將昆明盛世景的注冊地選在昆明，還有另一點考慮，那就是稅收方面的一些優惠。
目前，有媒體報道稱，上海等地已經在研究針對股權投資的相關稅收政策改革。業內人士估計，隨著此項改革的開展，更多的投資資金會選擇在稅收相對優惠的地區進行注冊。
“另外，我覺得這種私募形式也能夠規避信托產品賬戶等問題。”陽光私募新海天投資公司投資總監楊虎告訴記者，目前信托賬號是稀缺資源，一個賬號能賣到200萬，甚至更多，發信托類私募產品的難度很大。而所謂的合伙企業構成形式與私募基金類似，減少了信托賬號這一環節，自然受到大資金的青睞。
記者注意到，部分合伙企業的管理團隊與基金相差無幾。以北京盛世景為例，其管理團隊清一色有券商、公募基金背景。包括總裁張利群在內的多人來自世紀證券和湘財證券，而公司投資總監路志剛曾擔任銀華系旗下多只基金的基金經理。
延伸閱讀合伙企業，是指自然人、法人和其他組織依照 《中華人民共和國合伙企業法》在中國境內設立的，由兩個或兩個以上的合伙人訂立合伙協議，為經營共同事業，共同出資、合伙經營、共享收益、共擔分險的營利性組織.其包括普通合伙企業和有限合伙企業。
其中，有限合伙企業由2人以上50人以下的普通合伙人和有限合伙人組成，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業債務承擔責任。
合伙企業的優勢包括：①與個人獨資企業相比較，合伙企業可以從眾多的合伙人處籌集資本，合伙人共同償還債務，減少了銀行貸款的風險，使企業的籌資能力有所提高；②與個人獨資企業相比較，合伙企業能夠讓更多投資者發揮優勢互補的作用，比如技術、知識產權、土地和資本的合作，并且投資者更多，事關自己切身利益，大家共同出力謀劃，集思廣益，提升企業綜合競爭力；③與一般公司相比較，由于合伙企業中至少有一個負無限責任，使債權人的利益受到更大保護，理論上來講，在這種無限責任的壓力下，更能提升企業信譽；④與一般公司相比較，理論上來講，合伙企業盈利更多，因為合伙企業交的是個稅而不是企業所得稅，這也是其高風險成本的收益。
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