每經(jīng)記者  趙笛

    四天內(nèi)暴跌15%，B股指數(shù)遭遇重創(chuàng)。

    近段時(shí)間以來(lái)，隨著管理層一次又一次的“喊話”，國(guó)際板推出的預(yù)期愈來(lái)愈濃。在此背景下，B股的“雞肋”地位也越來(lái)越明顯，作為中國(guó)股市的一個(gè)過(guò)渡品種，其歷史使命早已完成，而歷史遺留問(wèn)題已經(jīng)到了不能再拖的地步。正因如此，在國(guó)際板漸行漸近的時(shí)候，B股的頹勢(shì)就成了投資者心頭的痛，也成了綁住A股的“死結(jié)”。  

/現(xiàn)狀掃描/

國(guó)際板從利好到利空  B股估值優(yōu)勢(shì)喪失

　　　　國(guó)際板曾經(jīng)刺激B股大幅上揚(yáng)，如今又導(dǎo)致B股大幅下跌，這其中的原因是什么呢？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)B股的前景越來(lái)越擔(dān)憂，國(guó)際板不會(huì)是B股的救命稻草，B股的地位異常尷尬。

國(guó)際板曾是B股大利好

    2010年8月24日，B股指數(shù)放量大漲5.06%，而當(dāng)日上證綜指的漲幅僅有0.41%。

    對(duì)于當(dāng)日B股的異軍突起，市場(chǎng)人士將原因歸結(jié)于中金公司的一份報(bào)告。

    中金公司策略分析師郝宏在研究報(bào)告中指出，中國(guó)正計(jì)劃在上海證券交易所推出國(guó)際板，此舉可能導(dǎo)致A股與B股合并。基于此，考慮到A股股價(jià)普遍高于B股的現(xiàn)實(shí)和人民幣可能升值的預(yù)期，B股有望在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)一輪大幅度上漲。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，中金公司報(bào)告的說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)。早在2010年7月8日，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海就曾表示，上交所將在2011年正式推出國(guó)際板，允許境外公司在中國(guó)股票市場(chǎng)掛牌交易。

    而在此預(yù)期下，2008年10月28日股市見底至2010年8月24日，B股指數(shù)累計(jì)上漲180.75%，遠(yuǎn)高于上證綜指同期53.79%和深成指95.55%的漲幅。

    此外，國(guó)家外匯管理局在去年8月4日表示，“有重點(diǎn)、有選擇地推動(dòng)資本項(xiàng)目改革”，此舉被市場(chǎng)解讀為國(guó)際板推出之前奏。湘財(cái)證券策略分析師徐廣福指出，國(guó)際板首先要解決的問(wèn)題就是資本如何自由跨境流動(dòng)的問(wèn)題。如果資本跨境流動(dòng)可以更加便利和自由，那么長(zhǎng)期以來(lái)困擾B股的問(wèn)題也就迎刃而解，B股價(jià)值就會(huì)凸顯出來(lái)。

從利好到利空

    然而，事情的進(jìn)展卻悄然發(fā)生著變化。

    隨著高層提及國(guó)際板的消息越來(lái)越頻繁，推出國(guó)際板的日子似乎也越來(lái)越近了，其對(duì)B股的影響卻遭遇了從利好到利空的180度轉(zhuǎn)變。

    2011年5月17日，證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍表示，“推出國(guó)際板的條件快要成熟了”。當(dāng)日，B股指數(shù)在盤中大幅跳水后又大幅拉起，顯示出市場(chǎng)分歧開始加大；5月20日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示“我們離推出國(guó)際板越來(lái)越近了”。當(dāng)日，B股指數(shù)一路低走，下跌0.56%，次日便暴跌3.48%；6月6日，上海市副市長(zhǎng)屠光紹表示“推出國(guó)際板所需的四大條件已經(jīng)基本準(zhǔn)備到位”。之后一個(gè)交易日，B股指數(shù)盤中大幅殺跌，揭開了此輪暴跌的序幕。隨后四個(gè)交易日，B股指數(shù)累計(jì)跌幅高達(dá)15%。這其中，6月9日，B股指數(shù)暴跌7.9%，數(shù)十只個(gè)股跌停。

    對(duì)于此輪B股暴跌的原因，國(guó)際板被認(rèn)為是“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

    天相投顧分析師仇彥英指出，推出國(guó)際板之后，B股可能被邊緣化。

    國(guó)都證券策略分析師張翔表示，B股市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)的大幅殺跌，可理解為國(guó)際板推出預(yù)期所引發(fā)的調(diào)整。不排除內(nèi)地市場(chǎng)尚未獲知的重要信息和政策動(dòng)向，被海外投資機(jī)構(gòu)獲知。

國(guó)際板與B股相矛盾？

    國(guó)際板從利好到利空的轉(zhuǎn)變，或許與事態(tài)變化的背景有關(guān)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從去年8月份首次“曝光”國(guó)際板的消息至今，已經(jīng)過(guò)去了近10個(gè)月，但市場(chǎng)只聽到國(guó)際板的呼聲越來(lái)越多，卻并沒有看到管理層提出如何解決B股的問(wèn)題，更別提市場(chǎng)期望的“A股與B股合并”的政策方針。

    而一旦A股和B股并沒有合并的打算，國(guó)際板推出后，原本已經(jīng)如同雞肋的B股，其市場(chǎng)地位、估值體系、影響力、關(guān)注度勢(shì)必更下一個(gè)臺(tái)階。

    從目前市場(chǎng)的觀點(diǎn)看，對(duì)B股的擔(dān)心大致分為兩個(gè)方面。

    一是資金分流問(wèn)題。目前，滬市B股是以美元交易，如果國(guó)際板推出也是以美元交易結(jié)算，考慮到國(guó)際板引入的都是國(guó)際大型知名企業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)可度遠(yuǎn)高于目前的B股，極有可能形成分流B股資金的局面。

    此外，中原證券分析師張剛指出，由于B股市場(chǎng)是用美元、港幣作為結(jié)算單位的，具有不方便、成本高的特點(diǎn)，容易在國(guó)際板上市之后，造成B股投資者的擠出效應(yīng)。

    二是壓低B股價(jià)值中樞的可能。目前，A、B股合并的舉措并沒有推出，上交所推出兩個(gè)以美元結(jié)算的細(xì)分市場(chǎng)的可能性不大。那么，國(guó)際板以人民幣交易結(jié)算的可能性更大。而一旦以人民幣交易結(jié)算，市場(chǎng)難免不會(huì)把國(guó)際板的估值與美股、H股、B股、A股“一籃子”地相提并論，從而導(dǎo)致A、B股價(jià)值中樞的降低。

/歷史回顧/

從創(chuàng)新品種到“雞肋”B股歷史使命已完結(jié)？

　　  在滬深股市，B股作為一種創(chuàng)新曾被市場(chǎng)、管理層寄予厚望。然而，如今它卻走向了沒落。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從設(shè)立的初衷看，B股本就是一個(gè)過(guò)渡產(chǎn)品，其走向消亡也是必然。只不過(guò)，這種消亡或會(huì)帶來(lái)免不了的陣痛。

B股誕生

    在滬深股市的歷史上，B股是絕對(duì)的老字輩。僅僅在滬深股市創(chuàng)立兩年后，B股就得以推出。

    1992年2月21日，首只B股——原名為真空電子的上電B（900901，收盤價(jià)0.437美元）在上海證券交易所上市。同日，B股指數(shù)掛牌。

    資料顯示，所謂的B股中的“B”并沒有特殊含義，僅是為了與“A”股相區(qū)別。B股的正式名稱為“人民幣特種股票”。根據(jù)交易規(guī)則，B股以人民幣標(biāo)明面值，但以外幣買賣結(jié)算。滬市的B股以美元交易，深市的B股以港元交易。

    值得注意的是，近十年來(lái)，B股沒有再發(fā)行過(guò)新股。最后發(fā)行的B股是凌云B（900957，收盤價(jià)0.492美元），其上市時(shí)間為2000年7月28日。

    截至目前，可交易的B股共有106只，滬市、深市各有53只。有意思的是，雖然B股歷史長(zhǎng)達(dá)近20年，但目前B股的數(shù)量還不及歷史僅一年多的創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量的一半。最近十余年，B股已明顯喪失了融資功能。

已完成歷史使命？

    中國(guó)股市創(chuàng)立B股的初衷是吸引外國(guó)資金。

    資料顯示，2001年2月19日之前，B股只對(duì)外國(guó)的自然人、法人和其他組織，中國(guó)香港、中國(guó)澳門、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居國(guó)外的中國(guó)公民等開放，境內(nèi)的自然人和一般法人不得進(jìn)入B股市場(chǎng)。

    然而隨著改革開放深入，外資大規(guī)模投入中國(guó)實(shí)業(yè)，外資投資中國(guó)市場(chǎng)的渠道增多，B股的交易開始趨于平淡。

    在此背景下，證監(jiān)會(huì)宣布B股對(duì)境內(nèi)持有外匯居民開放，從而帶動(dòng)B股出現(xiàn)一波井噴式行情，股指暴漲4倍，成交額暴增17倍。

    對(duì)于當(dāng)時(shí)B股迎來(lái)的新機(jī)遇，市場(chǎng)看好聲一片。有分析人士認(rèn)為，將資金放進(jìn)B股是要發(fā)揮B股的再融資功能，是要壯大B股市場(chǎng)。然而，這樣的愿望最終沒有實(shí)現(xiàn)。

    由于B股新股發(fā)行停滯，投資標(biāo)的依舊較少，美元、港元交易結(jié)算并不方便，再加上QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等制度的推出，B股的市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)下降，原本用以吸引外資的B股，其使命也似乎成為歷史。

    目前，單只B股一日的成交額最多不過(guò)1億~2億元人民幣（折算后），少的甚至只有十幾萬(wàn)元人民幣（折算后）。

A、B股價(jià)差畸高

    由于滬深股市是多元化市場(chǎng)的集合，對(duì)于B股來(lái)說(shuō)，其最大的吸引力便是估值相對(duì)要低。

    統(tǒng)計(jì)顯示，目前共有85家上市公司同時(shí)擁有A/B股，如萬(wàn)科A/B股、張?jiān)/B股等。雖然B股以美元或港元結(jié)算，但其代表的仍然是人民幣資產(chǎn)，并且和A股一樣享有平等股東權(quán)益。也就是說(shuō)，一家上市公司創(chuàng)造出同樣的價(jià)值，股東分享同樣的權(quán)益，但卻持有不同類型和價(jià)格的股票。

    那么，既然是同一份資產(chǎn)被不同的貨幣標(biāo)價(jià)，除扣除可能產(chǎn)生的匯兌損失等摩擦成本之外，其價(jià)格應(yīng)該是相同的或者非常接近的。

    然而，事實(shí)并非如此。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，B股的市盈率普遍比A股要低。比如，B股中市盈率最低的五只含A股股票分別是深物業(yè)B（200011，收盤價(jià)6.06港元）、長(zhǎng)安B（200625，收盤價(jià)5.15港元）、中集B（200039，收盤價(jià)11.96港元）、江鈴B（200550，收盤價(jià)18.74港元）、魯泰B（200726，收盤價(jià)6.97港元），對(duì)應(yīng)的市盈率依次為2.76倍、4.16倍、5.1倍、6.42倍、7.3倍。

    然而，其對(duì)應(yīng)的A股的估值卻高出不少。深物業(yè)A（000011，收盤價(jià)11.79元）的市盈率為6.2倍，長(zhǎng)安汽車（000625，收盤價(jià)8.76元）、中集集團(tuán)（000039，收盤價(jià)20.22元）、江鈴汽車  （000550，收盤價(jià)24.8元）、魯泰A（000726，收盤價(jià)10.74元）的市盈率依次為8.1倍、9.9倍、9.8倍、12.9倍。

    如果說(shuō)B股的低估值曾是其一大優(yōu)勢(shì)的話，如今，在A、B股合并無(wú)望，國(guó)際板即將推出之際，低估值對(duì)B股來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒有了任何意義。

/前景預(yù)測(cè)/

回購(gòu)不易  拯救B股期待政策強(qiáng)音

　　  B股的落寞并非沒有起死回生的機(jī)會(huì)。2008年中期，麗珠集團(tuán)（000513，收盤價(jià)26.80元）回購(gòu)B股曾使B股改

    革之聲乍起，然而，最終得不到

    其他B股公司的回應(yīng)。

    對(duì)投資者而言，B股已是

    傷心地。如今，國(guó)際板

    即將推出，傷心地是

    迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，還是變成

    新的噩夢(mèng)？

    麗珠曾回購(gòu)B股

    2008年的大熊市

    不但重創(chuàng)了A股，同樣

    也讓B股暴跌。統(tǒng)計(jì)顯

    示，滬指在大熊市中最

    大跌幅為71%，而B股

    指  數(shù)  的  跌  幅  高  達(dá)

    76.5%。不過(guò)，誰(shuí)也不曾料

    到，B股市場(chǎng)出現(xiàn)了A股

    歷史上史無(wú)前例的重大

    事件——回購(gòu)。

    2008年6月5日，停

    牌兩個(gè)月后的麗珠集

    團(tuán)宣布，公司擬出資不

    超過(guò)1.6億港元通過(guò)深交

    所以集中競(jìng)價(jià)交易方式

    回購(gòu)公司B股，回購(gòu)價(jià)不

    超過(guò)16港元/股，停牌前麗珠

    B收盤價(jià)為12.36港元/股。

    對(duì)當(dāng)初麗珠集團(tuán)回購(gòu)B股的解讀。市場(chǎng)予以了三點(diǎn)看好：首先，麗珠集團(tuán)近年來(lái)公司業(yè)績(jī)不斷提升，股價(jià)卻大幅下跌，回購(gòu)將有利于公司維護(hù)市場(chǎng)；其次，由于回購(gòu)股份后公司的總股本將縮小，每股凈資產(chǎn)將提高，而每股收益和凈資產(chǎn)收益率將上升，有助于公司估值水平的提升；麗珠回購(gòu)最大的亮點(diǎn)并不是公司回購(gòu)本身而已，而是B股歷史問(wèn)題的反思導(dǎo)火索。

    海通證券分析師張崎認(rèn)為，隨著人民幣不斷升值及B股獨(dú)有的估值優(yōu)勢(shì)，B股理應(yīng)成為境內(nèi)居民最佳的外匯投資工具。然而，隨著A股市場(chǎng)逐步放開對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的份額，B股市場(chǎng)的地位進(jìn)一步削弱，其存在的意義和市場(chǎng)效率均顯著降低。B股的政策方向已成為困擾這個(gè)市場(chǎng)的根本問(wèn)題。

    顯然，麗珠集團(tuán)的回購(gòu)雖然只是個(gè)案，但從市場(chǎng)反應(yīng)上看，還是能夠看出其中的積極因素，那就是無(wú)論麗珠的回購(gòu)是否成功都是市場(chǎng)對(duì)B股的一次有益嘗試，同時(shí)也有利于管理層對(duì)B股何去何從進(jìn)行思考。

    對(duì)此，有市場(chǎng)人士更是將其比喻為：“B股市場(chǎng)改革沖刺的發(fā)令槍己經(jīng)打響”。

B股改革還需政策強(qiáng)音

    然而，這一槍并未得到B股上市公司的回應(yīng)。

    在麗珠集團(tuán)宣布回購(gòu)后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾采訪了多家B股公司。但包括古井貢酒  （000596，收盤價(jià)72.89元）、上海機(jī)電（600835，收盤價(jià)11.43元）、陸家嘴（600663，收盤價(jià)14.82元）、金山開發(fā)（600679，收盤價(jià)10.20元）等含B股的上市公司都表示無(wú)意回購(gòu)。截至目前，麗珠集團(tuán)的回購(gòu)成為“絕唱”。

    值得注意的是，管理層對(duì)B股回購(gòu)表現(xiàn)出積極的姿態(tài)。

    記者發(fā)現(xiàn)，在麗珠回購(gòu)B股后不久，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人頻頻表態(tài)支持回購(gòu)，并出臺(tái)了《上市公司回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定（征求意見稿）》。

    在該新規(guī)中，最引人注意的是“放松回購(gòu)管制”、“盡可能簡(jiǎn)化程序鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)”等內(nèi)容。也就是說(shuō)，上市公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份不必再經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政審批，而只需備案即可，其中包括B股公司。

    然而，從現(xiàn)實(shí)來(lái)考慮，回購(gòu)注銷股份可以增厚公司業(yè)績(jī)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是件好事，但對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)面臨問(wèn)題。比如資金問(wèn)題，回購(gòu)需要?jiǎng)佑么罅抠Y金，而且是用美元和港元；此外還有經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，公司拿出大筆的現(xiàn)金回購(gòu)股份，經(jīng)營(yíng)如何保證？

    顯然，回購(gòu)新規(guī)并不是行政命令，對(duì)追求經(jīng)濟(jì)利益的上市公司而言，回購(gòu)更顯得“無(wú)利可圖”。而要想解決B股歷史遺留問(wèn)題，還需要政策發(fā)揮更大的能量。

/業(yè)內(nèi)呼吁/

解決B股歷史遺留問(wèn)題迫在眉睫

每經(jīng)記者  趙笛  實(shí)習(xí)記者  曾里

    對(duì)如何認(rèn)識(shí)國(guó)際板，如何解決B股歷史遺留的問(wèn)題。昨日（6月10日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了業(yè)內(nèi)專家、私募投資者等市場(chǎng)人士。雖然，他們的觀點(diǎn)不同，但其憧憬的方向大致相似，即B股的問(wèn)題亟待解決。

B股大跌有因

    對(duì)近日的B股市場(chǎng)大跌，不少市場(chǎng)人士將“罪魁禍?zhǔn)住睔w咎于國(guó)際板的推出，對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新直言不諱：“B股市場(chǎng)大跌和目前國(guó)際板的推出沒有任何關(guān)系，怪罪于國(guó)際板是市場(chǎng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。”

    在他看來(lái)，B股大跌有兩個(gè)原因：一是A股市場(chǎng)近兩個(gè)月的連續(xù)破位，表明市場(chǎng)已對(duì)A股走勢(shì)不太看好，B股存在補(bǔ)跌的情況；其二，B股市場(chǎng)作為一個(gè)歷史產(chǎn)物，正走向“消亡”之路，資金出逃是個(gè)必然。

    “早期建立B股市場(chǎng)，是用來(lái)儲(chǔ)備外匯資金的一個(gè)暫時(shí)性市場(chǎng)。如今外匯儲(chǔ)備已經(jīng)足夠，在完成這個(gè)歷史使命后，B股市場(chǎng)就沒有存在的價(jià)值。”董登新表示。

    “為什么說(shuō)B股市場(chǎng)是一個(gè)雞肋？可以這樣理解，用某種計(jì)價(jià)貨幣其實(shí)是體現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的主權(quán)，讓一家企業(yè)在A、B股市場(chǎng)同時(shí)掛牌上市，用不同貨幣計(jì)價(jià)，相當(dāng)于公司擁有兩個(gè)市值，而且彼此相差甚遠(yuǎn)。”董登新認(rèn)為，長(zhǎng)此以往，B股市場(chǎng)容易扭曲上市公司的估值體系。而且，市場(chǎng)只要找到一個(gè)概念，就拿B股炒一把的情況屢見不鮮，早前是借人民幣升值的預(yù)期，如今又是“國(guó)際板”，其實(shí)這些都說(shuō)明B股市場(chǎng)的“雞肋”性。

    事實(shí)上，監(jiān)管層越來(lái)越頻繁地提及國(guó)際板，已經(jīng)觸動(dòng)了證券市場(chǎng)的敏感神經(jīng)，國(guó)際板對(duì)資金到底有多大的吸引力需要從各方市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)充分驗(yàn)證。

    在董登新看來(lái)，目前借國(guó)際板概念炒作B股已經(jīng)成了市場(chǎng)的慣用伎倆，而投資者需要練就“金身”，不用太擔(dān)心市場(chǎng)資金的分流。“可以預(yù)計(jì)，將來(lái)推出的國(guó)際板會(huì)是一個(gè)嵌入A股市場(chǎng)的大市值板，吸納的將是在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌的優(yōu)質(zhì)公司。”這些公司對(duì)價(jià)值投資者會(huì)更有吸引力。這和當(dāng)下市場(chǎng)偏好中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的“短炒客”不是同類人群，資金分流也就無(wú)從談起。

    至于拉低A股估值一說(shuō)，董登新認(rèn)為毫無(wú)根據(jù)，目前A股的大市值藍(lán)籌股估值并不高，部分銀行股的估值甚至低于同類境外企業(yè)，即使將來(lái)推出國(guó)際板，境外企業(yè)也只會(huì)讓市場(chǎng)估值更趨于合理和健康。

私募：AB股合并是唯一道路

    作為深圳的私募，深圳海潤(rùn)達(dá)資本總裁仇天鏑表示自己不投資B股，但身邊不少朋友在投資B股。作為市場(chǎng)的參與者，面對(duì)如何解決B股這個(gè)“老大難”問(wèn)題，仇天鏑提出了一個(gè)大膽的想法，那就是深B股合并到H股，滬B股合并到國(guó)際板。

    “從表面看，B股暴跌有幾方面的原因。”仇天鏑向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，首先，全球流動(dòng)性收縮，在一定程度上影響B(tài)股市場(chǎng)的資金流向，不排除部分資金套現(xiàn)B股的可能性；其次，美券商看空中國(guó)概念股引發(fā)B股急挫；其次是國(guó)際做空資金可能借道B股做空指數(shù)；最后，國(guó)際板即將推出的信息漸趨增多，而B股市場(chǎng)目前的去向沒有清晰的定論，所以越來(lái)越多的資金開始考慮撤離。

    “其實(shí)，B股暴跌和經(jīng)濟(jì)有關(guān)。”仇天鏑認(rèn)為，目前A、B股是一同下跌，股市下跌的真正原因還是通脹的高企、貨幣緊縮政策帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速減慢、上市公司的盈利水平下降，估值重心下移，“國(guó)際板”只是導(dǎo)火索。

    談到B股的未來(lái)，仇天鏑認(rèn)為，解決B股的問(wèn)題，可以將深B股合并到H股，滬B股合并到國(guó)際板。

    “不過(guò)，如果‘國(guó)際板’不以人民幣計(jì)價(jià)，那就沒有存在的意義了。”仇天鏑認(rèn)為，以人民幣計(jì)價(jià)是人民幣變現(xiàn)國(guó)際優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一個(gè)渠道，國(guó)際板肯定需要以人民幣交易。在此背景下，解決B股尷尬處境的唯一辦法是讓其變成人民幣計(jì)價(jià)，即AB股合并。

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