每經記者  趙陽戈  王海慜

    戲臺搭好，演員就位。接下來的問題是：你想唱多，還是想唱空？

    每年的6、7月份，券商們都很繁忙，因為在這短短的兩個月里，他們要忙著舉辦年度中期策略報告會。這種會議動輒就是數百人規模，買方、券商和上市公司將展開思想的碰撞，各種觀點層出不窮。

    那么，在本周五市場創出年內新低的背景下，各大券商將會發出怎樣的聲音？這出中期策略大戲，他們會怎么唱呢？

中期策略會扎堆上演

    6月9日，國信證券中期投資策略報告會在上海舉行。同一天，華泰聯合證券也在上海舉行中期投資策略報告會。年度券商中期策略會大幕就此拉開。

    緊接著，在本周召開報告會的有國金證券  （15日），國泰君安（16日）、光大證券（16日）、平安證券（16日），湘財證券（17日）等。緊隨其后的，還有海通證券、安信證券、銀河證券、申銀萬國、長城證券、中信證券以及日程安排在7月初的宏源證券等30來家券商。一個接一個，趕趟兒似的。

    “我正在打電話邀請上市公司”，周五，當《每日經濟新聞》記者打電話了解北京某券商的中期策略會時，分析師張某正忙成一團。他說，每年這個時候都有30多家券商集中召開中期策略會，每個行業的分析師都會出具中期報告。他們的時間定得有點晚，可以避免買方參會的時間沖突，目前他們正在統計參會人數。

    “我們安排的會議時間比較短，但參會人數也有好幾百”，在廣州一家正在召開的中期策略會上，主辦券商的家電行業分析師劉某告訴記者，“公司安排了討論環節，給基金等買方與上市公司提供一個交流的平臺。”

    說起交流，這正是買方最關注的環節。一位常年參會的基金公司研究員介紹，其實他們更看重券商對行業甚至上市公司的研究，如果有上市公司出席中期策略會，那就再好不過了。

    前述北京券商分析師張某也坦言，中期策略會其實就是券商的“買方服務會”，而一些只服務自家投資管理部的券商則不會舉辦這種中期策略會。上市公司參與交流很重要，一來可以答疑，化解買方的疑惑，二來混個臉熟，方便以后溝通。

中期報告陸續出爐

    中期報告是券商獻上的  “大菜”。光大證券的中期策略會還沒開完，就在16日迫不及待地將中期A股市場行業配置策略拋了出來。

    不只是光大證券，據記者統計，截至本周，已有10家券商出具了相應的中期策略報告。

    記者翻閱這10份中期策略報告發現，在這場由券商搭臺的大戲中，“唱紅臉”的看多方占據了大半江山，國信證券、民生證券、中航證券、華泰聯合、中金公司、平安證券和招商證券都表達了下半年要見底反彈的預期。民生證券甚至給出了“8月以后預期兌現，市場將迎來反轉行情”這一樂觀說法。

    而“唱白臉”的看空方，本周僅有國泰君安和興業證券，雖然是少數，但他們的觀點依然鮮明。

    還有觀點介于兩者之間的  “第三方”光大證券，它自始至終在強調震蕩市中的波段操作大法。

    雖然中期策略會大戲才開演第一周，但上述10份報告中就有了三種不同的觀點和看法，他們使出渾身解數，一較高下，臺下觀眾自然是看得不亦樂乎，特別是券商們在同臺競技中迸發出來的思想火花，已成為投資者制定策略的有益參考。

    在此，我們將上述10份中期策略報告一一盤點，為您的投資獻上最新、最具代表性的觀點，希望能助您更準確地把握市場動向，做到心中有數。

中金暢想“七上八下”平安預言全年走“U”形

    中金公司等堅決看多，其理由看起來言之鑿鑿。在市場創出新低的當下，他們的這些觀點，能否給堅守的投資者們帶來一縷春風？

中金公司：7、8月觸底反彈

    基于“經濟增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸”的判斷，中金公司認為，在7月上旬至8月下旬，A股有望觸底反彈。其理由如下。

    首先，隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產增速有望在三季度出現反彈。同時，鑒于目前庫存的總體水平不高，因此經濟增速出現大幅下滑的幾率不大，有望實現軟著陸。

    其次，雖然經濟增速軟著陸，但估值水平會硬著陸，原因包括中長期經濟轉型的陣痛、金融脫媒化造成的對股市資金的擠出效應等，估值水平下降而指數弱勢橫盤震蕩是通常會發生的情況。

    第三，據中金公司統計，二季度非金融板塊業績增長15.6%，略好于市場較為悲觀的預期，接下來還能維持10%以上的盈利同比增幅。

    綜合以上原因，股價將在“七上八下”（7月上旬至8月下旬）間觸底反彈，快速著陸。在7月初，可能會達到本輪調整的底部。然后，隨著三季度庫存調整完成后企業盈利狀況的公布，A股市場有望上漲，下半年上證指數的運行空間在2600~3200點。

    談到投資策略，中金公司指出，應關注競爭格局較優的二類行業、形成需求端差異化競爭的行業  （如高端白酒、零售、醫藥、品牌服裝等）和形成一定競爭壁壘的行業  （如煤炭、工程機械、水泥等），后者最值得注意。

    在配置上，中金公司建議“七上”中可選擇盈利增長穩定且估值較低的機械、汽車、水泥板塊，以及超跌反彈的科技、通訊設備、交運等板塊；在“八下”中可關注具備定價能力和長期業績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫藥板塊以及部分被“錯殺”的中小盤成長股。

平安證券：通脹二季度見頂

    平安證券認為，通脹是主導市場走勢的核心要素，根據其“二季度見頂，三季度緩慢回落，四季度明確下降”的趨勢判斷，CPI高點有望在6、7月探頂，之后溫和回落。政策則進入觀察期，逐步完成從“全面收緊”向“結構性收緊”轉變，出現結構性松動，這會在消費刺激、公共品建設提速、新興產業落實、中小企業扶持這四個方面體現。

    對于運行區間的判斷，平安證券認為全年將走“U”形，而非“L”形。一來有上述宏觀經濟判斷作為支撐，二來從估值上看市場已處于歷史底部。歷史經驗表明，滬深300的動態PE估值底部在12倍左右，目前按2011年業績測算的滬深300動態PE在11.4倍左右。因此，下半年不應悲觀，下方2700點附近具有將強的支撐。也就是說，目前的位置就是底部。上方壓力位則有望探至3300點附近。

    操作策略方面，平安證券建議重點沿兩個方向布局：一是增長預期有望得到中報確認的成長股，二是受益于結構轉型和投資增量驅動的周期股。

    其理由是：中報是分水嶺，市場將依據2011~2012年的盈利確定性，來重新審視成長股的估值合理性，從而推動部分業績成長性得到確認的優質成長股企穩回升，并提升其股價上漲的彈性和空間。周期股的機會則依賴于新的“增量”確認，在這一過程中，地產博弈的進展和地方公共建設力度至關重要。

    在配置上，平安證券優選白酒、零售、家電類消費品，周期股則增配建筑（水利）、機械（軍工）和地產（龍頭）。

招商證券：四方向進行配置

    關于宏觀形勢的判斷，招商證券與平安證券有點默契。

    招商證券認為，二季度應該是全年通脹的高點，隨后將震蕩下行，全年通脹水平預測調整為4.5%。從需求的角度來看，當前工業產出缺口升幅趨緩，并且季調后環比下降，說明需求端不支持通脹進一步大幅走高。

    招商證券指出，一旦通脹預期穩定，特別是當價格向下時，當前穩定的貨幣供應量將能夠滿足實際貨幣需求，支持經濟穩定增長。一個主要觀察窗口就是下半年信貸投放的節奏是否加快。招商證券預測全年經濟增長為9.5%。

    有了以上的判斷，招商證券在落實投資策略方面，顯得有板有眼，認為可以從四個方向進行配置。

    其一，三季度增持中下游制造業。三季度經濟回落、通脹和成本壓力都會隨之回落，此階段最受益的行業群體是成本壓力緩解、毛利率提升的行業，主要集中于中下游制造業，其中彈性比較大的有公用事業、電子元器件、輕工制造、信息設備等，也受益但彈性相對小一點的有機械、汽車、家電等。

    其二，對于中上游周期品，在二季度就應減持，機會需等到四季度。一季度是量價齊升，二季度是量減價升，三季度將是量價齊跌，四季度將是量升價跌，這也是為什么二季度建議減持周期品的原因。

    其三，持有銀行地產低估值行業。三季度是流動性從緊到松轉變的過程，低估值的銀行、地產會受益，但由于經濟也在回落，市場對銀行、地產的潛在風險仍會有所擔憂。綜合評價，持中性態度，可以持有，但對收益率不能期待過多。

    其四，基礎消費品行業在三季度可繼續持有。三季度它們將受益于成本壓力緩解帶來的毛利提升、通脹回落后居民購買力的上行，以及第二輪消費品景氣的到來。

興業喊“忍”國泰君安也唱空

    在經歷了“五窮、六絕”后，國泰君安和興業證券的中期策略報告宛如大戲中的白臉，唱空的本意卻是提醒投資者不去犯險。

興業證券：忍住，多看少動

    興業證券認為，下半年政策應該傾向于“降速轉彎，壓通脹、促轉型，理順中國經濟發展”，推動新的經濟增長點，而對于保短期增長的政策力度不應有太多期待。即使經濟明顯回落之后真如投資者預期的那樣政策會放松，但如果房地產問題和地方融資平臺問題沒有得到解決，放松的力度也難現前幾年的盛況，經濟有可能是“快著陸、難快起”。

    一個重要原因是，A股資金面指標尚未顯示出見底信號。近期，反映投資者情緒的指標——A股交易賬戶占比回落至6.54%，尚未達到5%以下的行情轉折標志。

    操作策略上，興業證券表示，大盤立足不穩，稍微有點風吹草動，指數就會波動，最終轟然向下。因此，操作上須耐心防御，繼續控制倉位，不要怕踏空。展望下半年，經濟增速放緩，通脹高位徘徊，還未到提升股票倉位的時候。

    追求相對收益的投資者，可繼續優先持有不嚴格區分行業的“類現金”的低估值績優白馬股。進取型投資者如果怕踏空，建議保持適中的倉位，積極調研，逢低增持中期業績靠譜的公司，立足中長期布局。

國泰君安：最低看到2400點

    “去年下半年是經濟回落下股市的一個反彈，而今年下半年股市會在一片悲觀中確認底部。”空頭代表國泰君安在中期策略報告中的這句開場白，顯示了唱空的決心。

    國泰君安認為，下半年股市仍將飽受“錢荒”之困。和去年相比，目前信貸政策的執行較為嚴格，固定資產本身受制資金面制約；去年保增長，今年則不確定，預計下半年下滑動力強于回升動力；去年區域規劃、新興產業投資與經濟上行對股市形成了較大的支撐，而目前受制于物價和資產價格上升壓力，大規模投資計劃已逐漸淡出政策的范圍。去年下半年儲蓄資金曾發生過階段性大規模流向股市的現象，而現在的儲蓄資金大規模流向銀行的理財產品。從這個角度看，今年下半年的股市資金面不如去年下半年。

    由此來說，如果經濟繼續保持增速，反而對股市不利，股市將變得更缺錢。因此，大的政策放松的可能性不存在。下半年，行情將面臨經濟回落、通脹高位、政策不松“三重門”的考驗。

    至于運行區間的底部，國泰君安看得最低——2400點。

    雖然最低看到2400點，但國泰君安表示，可以關注“成長性”小盤股。因為在8月份之后，成長變得稀缺，創業板和中小板中的小盤股可能轉為樂觀。有不少近兩年上市的小公司，超募現金非常充裕，在宏觀政策緊縮、大量中小企業破產的過程中，它們是受益者。同時，募投產能在下半年將陸續開始貢獻業績，因此激進的投資者應該關注中小型成長股。但下半年超預期向下的因素較多，市場處于艱難的尋底筑底階段，防御才是主要策略。

光大證券：還是波段操作好

    在政策、通脹、業績等決定走勢的關鍵因素都像謎一般難以捉摸的下半年，一向堅持看多的光大證券也變得含蓄起來，既不唱多，也不唱空，而提出在“震蕩市”中選擇波段操作。

    光大證券認為，在尋找到新的內生動力之前，宏觀經濟并沒有大趨勢，只是在政策作用下存在小周期。因此，戰略上不應執著于尋找年度大趨勢，戰術上總體需保持均衡的行業配置，可進可退。具體操作上，因為市場整體為“小趨勢、震蕩市”，沒有大趨勢機會，最好是波段操作。

    對于震蕩市的運行空間，光大證券認為，當前估值低于歷史均值1倍標準差，下行空間有限，但上行空間也有限，所以上下都難有突破。在政府進一步調低經濟增長目標前，“高通脹”將成為常態，經濟將陷入“一收就滯、一放就脹”的狀態。下半年如果通脹出現回落，那么估值將有小幅回升，但通脹隨之而來的快速反彈，又會制約估值上升的幅度與時間。

    在操作策略上，光大證券比較看重績優、低估值行業，認為在下半年通脹與滯脹的雙重擠壓下，應傾向于選擇低估值的防御行業。在通脹回落的過程中，估值存在反彈的機會，低估值的行業比高估值的行業更具優勢，高估值行業的估值下跌時彈性很大，在跌到合理水平前向上的彈性還是不足。

    具體的行業方面，光大證券看好煤炭、水泥、鋼鐵、銀行、證券、紡織服裝等板塊。

    紡織服裝是消費類行業中相對估值最低、增長最快的。在經濟下滑的情況下，其業績受到的影響小，估值低提供了安全保證。國內處于消費升級的過程中，中低端人群對品牌服飾的需求增加，是服裝行業保持穩定增長的根本原因，經濟下滑對服裝銷售的影響不大。同時，品牌服飾的毛利有望提升。不過，光大證券也強調，板塊與行業缺乏持續性的大機會，出現3個月以上的持續行情就很了不起了。

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