2011-06-26 07:11:02
很多人已經注意到，在這輪的宏觀調控中，中國央行頻頻使用提高存款準備金率，而慎用加息，其中的緣由各方說法不一。筆者想指出的是，世界短期內不可能進入高息時代，而很可能會像日本一樣，維持常年的低利率，也就是今后世界主要國家都要上演一遍日本行情。我們已經看到伯南克在6月22日宣布，美聯儲將聯邦基金利率維持在零至0.25%的歷史低位不變，因為美國經濟復蘇仍面臨低增速、高失業率的挑戰。
筆者認為世界主要國家將在一個比較長的時間內維持一個低利率狀態，主要是基于以下幾個原因：
首先是供求基本面因素，這可以從消費和投資兩個方面來看。消費方面，經歷了華爾街金融危機之后，世界性的過度消費必將進入一個低潮期；投資方面，世界現在處于科技革命的低潮，短期內不會再出現如信息革命那樣的科技突破，因此世界主要發達國家的投資將長期低迷。這兩者都決定了世界經濟短期內不可能大幅擴張，因此不存在對資金的巨大需求，也就不可能出現高利率，更難出現世界金融監管機構為抑制經濟過熱而主動提高利率的情況。
其次，未來存在著更大的通貨膨脹壓力。這里的通脹壓力不是指價格上漲，盡管大宗商品已經上漲，但這些都缺乏經濟基本面的支持，未來的通貨膨脹更多的是來自于貨幣超發。不同于斯密時代的是，人類社會從上世紀70年代就步入了完全的紙幣本位時代。在斯密所處的金銀本位時代，政府不能隨意控制貨幣，貨幣增加或減少都不是那么容易，致使金錢的積累可以確保財富的不斷累積。然而，現今的紙幣，完全可以由政府隨意控制。
過去40年里，貨幣貶值的速度超過了歷史上的任何一個時代，這就加重了名義利率從長期看不可能高企的趨勢。貨幣處于一種相對貶值的通道，作為其價格的名義利率，就不可能處于較高水平，盡管這期間會有政府為了抑制不時出現的通脹，而提高短期利率的情形。況且，沒有哪個政府喜歡因高利率抑制經濟增長而引起民怨，所以，一旦利率爬高引起不滿，政府會毫不猶豫地拿起貨幣發行的水龍頭。這種行動不僅極受歡迎，而且極易操作，幾乎毫無成本。另外，世界主要發達國家都面臨著較高的償債任務，而從技術上看，日本、美國以及歐盟的不少國家都已經財政破產，他們要擺脫高額的債務，除了不斷地平衡預算之外，就是開動印鈔機稀釋債務，這也就決定了世界上將有足夠的貨幣來維持較低的借債利率。有人可能會說，政府印刷鈔票導致的通貨膨脹反而會帶來提高利率的外在要求，但這種情況不必擔心，因為巨大的通貨膨脹一般都是來源于經濟過熱，如果沒有經濟過熱不會造成過度的通貨膨脹。當然，世界上也不會有任何央行會愚蠢到印鈔印到通脹不可收拾的局面。
第三，世界主要發達國家都面臨著巨大的發債需求。美國聯邦政府債務處于約14萬億美元的歷史高位，仍在不斷攀升。國際貨幣基金組織預計，到2015年美國聯邦政府債務占GDP的比例將進一步升至85%，并且可以預見在未來5年內，美國都可能存在赤字。歐元區經濟還籠罩在主權債務危機的陰影中，尤其是對于那些仍處在主權債務危機中的國家來說，加息有可能成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。盡管歐元區經濟增長的兩極化趨勢明顯，核心國家保持了較快的增長率，非核心國家復蘇步伐遲緩，甚至出現了新的衰退，但是歐盟作為一個整體，在加息這個問題上，是以 “歐豬五國”這樣的短板國家為標尺的。正因為這兩大地區都存在著巨大的發債需求，所以這兩個地區的央行都不可能大幅提高利率。
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