每經(jīng)記者  曾子建  張奇  張冬晴  

 

    時(shí)光匆匆，急促而出人意料的反彈行情把我們帶入下半年。上半年行情以4月19日為界，之前持續(xù)上揚(yáng)，三連陽、四連陽不絕；之后大幅下跌，三連陰、四連陰不斷，也許正應(yīng)了那句話：“山峰有多高，山谷就有多深”。

    上半年雖然險(xiǎn)象環(huán)生，但既然跌到山谷，下半年投資者也就期待出現(xiàn)山峰。那就讓我們從對上半年行情的總結(jié)和下半年行情的展望中，去找出危與機(jī)。

/行情回顧/

 

創(chuàng)業(yè)板上半年熊冠全球

 

每經(jīng)記者  曾子建

 

    轉(zhuǎn)眼間，2011年上半年便已過去，如果不是6月末出現(xiàn)反彈，那么A股市場的低迷或?qū)⒆尭嗤顿Y者無法承受。盡管上證綜指跌幅不大，但創(chuàng)業(yè)板指暴跌25.64%，中小板指大跌14.83%，兩大指數(shù)位居全球各大股票市場指數(shù)跌幅榜前列。什么原因?qū)е翧股市場上半年表現(xiàn)如此慘淡？

上證綜指圍繞年線上下掙扎

 

    今年初，從宏觀環(huán)境來看，資金面還不算太緊張，A股市場經(jīng)過1月低位震蕩后，于2月展開一波較為有力的上攻。當(dāng)時(shí)，上證指數(shù)從2661點(diǎn)附近起步后不斷震蕩上行，2月10日突破上證指數(shù)年線之后，持續(xù)走高直至4月18日，漲至3067.46點(diǎn)后見頂。

    在接下來的行情中，A股市場出現(xiàn)幾乎完全沒有抵抗力的單邊下跌。5月23日，上證指數(shù)跌破年線2778.94點(diǎn)，隨后成交量持續(xù)萎縮。至6月15日，股指再度破位出現(xiàn)連續(xù)4天下跌，最終在6月20日跌出階段性新低2610.99點(diǎn)后展開反彈。

創(chuàng)業(yè)板指跌幅居全球之冠

 

    如前所述，上證綜指上半年最高到3067點(diǎn)，最低見2610點(diǎn)，震蕩幅度還不算大。但中小板、創(chuàng)業(yè)板的暴跌，卻著實(shí)讓許多投資者感到有些“創(chuàng)巨痛深”。

    統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌25.64%，中小板指數(shù)下跌14.83%，分列全球各大指數(shù)跌幅榜冠亞軍。此外，滬深300指數(shù)上半年下跌2.69%，深證成指下跌2.79%。

    相比之下，飽受經(jīng)濟(jì)危機(jī)拖累的希臘雅典股指上半年也才跌了9.42%。而與海外其他市場相比，A股市場更顯慘淡，如道瓊斯指數(shù)上半年上漲5.91%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.3%，俄羅斯RTS指數(shù)上漲7.24%。

    “資金面的持續(xù)緊張，使得創(chuàng)業(yè)板等中小盤個(gè)股的高估值難以維系。”廣發(fā)證券分析師指出，“創(chuàng)業(yè)板推出以來，新股發(fā)行市盈率曾經(jīng)一度超過70倍，二級市場市盈率上百倍更是家常便飯。而A股市場經(jīng)過今年6月的大幅調(diào)整，不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，在新股發(fā)行市盈率明顯下降后，市場才有所穩(wěn)定。”

各類投資者全線虧損

 

    上半年指數(shù)的下跌反應(yīng)出行情的慘淡。然而，究竟行情有多慘，只有投資者“如人飲水，冷暖自知”。“不論是散戶還是機(jī)構(gòu)，不論是私募還是公募，在今年4月以來的調(diào)整中，幾乎很少有人全身而退。”深圳某券商自營部人士表示，“不論你是價(jià)值投資還是趨勢投資派，不論你技術(shù)分析有多棒，今年行情可謂全線被套。這種個(gè)股大面積下跌的行情給人的感覺，似乎讓人有2008年重現(xiàn)之感。”

散戶膽小者不敢看賬戶

 

    來自上述深圳券商的營業(yè)部人士王先生表示，“散戶大面積遭遇虧損。”其中有相當(dāng)部分投資者損失超過30%。很明顯，投資者損失程度遠(yuǎn)超指數(shù)下跌。王先生表示，散戶之所以損失嚴(yán)重，除行情低迷外，其追漲殺跌、不斷補(bǔ)倉等操作習(xí)慣也導(dǎo)致?lián)p失不斷加大。

    據(jù)記者了解，一些膽小的散戶甚至一度不敢打開賬戶查詢市值。

券商理財(cái)、基金均跑輸大盤

 

    其實(shí)，即便是專業(yè)投資者的券商集合理財(cái)產(chǎn)品、股票型基金等，也都多數(shù)跑輸大盤。

    統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年208只券商集合理財(cái)產(chǎn)品平均回報(bào)率約為-7%，股票型產(chǎn)品的平均回報(bào)率-7.5%，混合型產(chǎn)品平均回報(bào)率達(dá)-9.12%，而FOF產(chǎn)品的平均回報(bào)率更是達(dá)到-8.55%。相比之下，債券型產(chǎn)品平均回報(bào)率為-1.15%，貨幣型產(chǎn)品平均回報(bào)率約為1.7%。理財(cái)產(chǎn)品中只有16只產(chǎn)品取得正收益，其中沒有一只股票型產(chǎn)品賺錢。此外，還有部分產(chǎn)品已經(jīng)逼近清盤的紅線。賺錢最多的國泰君安君享債券型產(chǎn)品收益率也只有5%。

    公募基金的日子同樣不好過。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，125只今年以前成立的偏股混合基金上半年平均累計(jì)單位凈值增長率為-9.05%，只有13只偏股型基金業(yè)績跑贏大盤，占偏股型基金總數(shù)約10%，而取得正收益的偏股型基金竟然只有3只，而王亞偉操盤的華夏大盤和華夏策略就占了其中兩個(gè)。

/行情展望/

 

下半場即將開始  貨幣政策緊縮空間或收窄

 

每經(jīng)記者  張冬晴

 

    昨日（7月1日），2011年下半年的第一個(gè)交易日，這是自6月21日A股市場企穩(wěn)反彈以來的第九個(gè)交易日，滬、深兩市延續(xù)了多日的震蕩反彈行情疲態(tài)漸顯，不過沖高回落之后2500多家個(gè)股中依然只有800家小幅下跌，鋰電池、保障房等概念股集體表現(xiàn)活躍，市場人氣明顯回升。

價(jià)升量增市場現(xiàn)曙光

 

    實(shí)際上，自今年4月中旬開始，持續(xù)的貨幣緊縮政策累積效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩也愈發(fā)明顯，不堪重負(fù)的滬、深A(yù)股市場又一次選擇了退守——40多個(gè)交易日的漫漫熊途，上證綜指、深證成指跌幅雙雙超過12%，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，個(gè)股跌幅相當(dāng)驚人，最大個(gè)股跌幅超過64%！

    不過，在5月CP或I見頂、經(jīng)濟(jì)回落之后，市場普遍預(yù)期可能迎來政策和流動(dòng)性拐點(diǎn)，滬、深A(yù)股市場也將迎來了一線曙光。

    值得一提的是，英國  《金融時(shí)報(bào)》6月23日報(bào)道，國務(wù)院總理溫家寶為6月24日出版的  《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，中國遏制國內(nèi)通脹方面的努力已經(jīng)奏效，價(jià)格上漲趨勢正得到控制。

    “總體價(jià)格水平目前處于一個(gè)可控的區(qū)間，而且預(yù)計(jì)將穩(wěn)步下降。”溫家寶總理在文章中指出，中國已將限制價(jià)格上漲放在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首位，并推出了一套有針對性的政策，這些政策已經(jīng)奏效。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，政府對價(jià)格上漲在今年內(nèi)得到有力控制充滿信心。

    由此，滬、深A(yù)股市場聞風(fēng)起舞，6月23、24日連續(xù)兩個(gè)交易日放量大漲，個(gè)股大面積漲停，并逐步確立了階段調(diào)整底部。

    值得注意的是，近期紛紛出爐的各大券商中期策略報(bào)告看多的聲音逐漸強(qiáng)烈，不少券商已經(jīng)樂觀地預(yù)見下半年A股市場將迎來新一輪上漲行情，不少私募公司也紛紛表達(dá)底部看多的觀點(diǎn)。

流動(dòng)性預(yù)期或現(xiàn)拐點(diǎn)

 

    實(shí)際上，自2009年11月份至今年5月份，CPI已經(jīng)連續(xù)19個(gè)月持續(xù)攀升。盡管去年11月份攀升至5.1%之后一度出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月小幅回落至5.0%以下，但今年3、4、5三個(gè)月再次攀升至5.0%上方居高不下，分別高達(dá)5.4%、5.3%和5.5%，5月份達(dá)到34個(gè)月高位，甚至還有市場人士根據(jù)近期豬肉價(jià)格飆升來推斷6月份CPI可能超過6.0%！

    就在CPI持續(xù)迅速攀升的過程中，貨幣收緊政策也緊隨其后，連出重拳。其中，自去年10月20日首次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)以來，央行已經(jīng)連續(xù)四次推出加息重拳，而始于去年1月18日的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是緊鑼密鼓地一再搬出，及至今年6月20日已經(jīng)累計(jì)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率更是創(chuàng)出21.50%的歷史紀(jì)錄。

    與此同時(shí)，央行6月30日發(fā)行50億元3月期央票和150億元3年期央票。其中3月期央票繼上周停發(fā)以來稍放量發(fā)行；而3年期央票是自6月2日以來再次發(fā)行。

    對此，多數(shù)分析師認(rèn)為，央行在公開市場連續(xù)6周實(shí)現(xiàn)凈投放使得資金緊張狀況暫時(shí)得到緩解，但這并非趨勢轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

    值得注意的是，近期大宗商品出現(xiàn)持續(xù)震蕩整理的態(tài)勢，國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅也出現(xiàn)了緩和，持續(xù)收緊的貨幣政策累積效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

    業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，這些穩(wěn)定物價(jià)的幾個(gè)重要的條件已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)很快放松，但是進(jìn)一步的緊縮空間已經(jīng)基本收窄。

多重因素交織迎來行情？

 

    《底！底！底》！

    有意思的是，在眾多的券商中期策略報(bào)告中，唯獨(dú)國泰君安證券別具一格地將其2011年中期策略報(bào)告以這么一個(gè)近乎歇斯底里的吶喊作為標(biāo)題，并觀點(diǎn)鮮明地指出“2011年下半年是指數(shù)尋底的重要時(shí)間窗口并且該底部是未來兩年的一個(gè)重要底部。”

    國泰君安證券的上述報(bào)告中指出，雖然房價(jià)和物價(jià)的問題依然沒有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機(jī)制的改革還沒有貼合實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，多種因素的變化率趨勢相同，均有利于股市。

    換作兩個(gè)月前，上證指數(shù)成功站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之際，想必眾多券商所關(guān)注的問題恐怕不是底部而是頂部。

    但是，擺在眼前的現(xiàn)實(shí)就是持續(xù)收緊的流動(dòng)性、不斷加劇的通脹、逐漸放緩的經(jīng)濟(jì)增速以及市場前景的撲朔迷離。

    國泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，今年二、三季度，高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后市場將迎來一系列拐點(diǎn)，包括通脹拐點(diǎn)、政策導(dǎo)向拐點(diǎn)、流動(dòng)性拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、房地產(chǎn)拐點(diǎn)和盈利拐點(diǎn)。

    因此，下半年的股市先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見底后的預(yù)期。可能在三、四季度，單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負(fù)，企業(yè)盈利見到重要底部，等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。

    但國信證券一研究報(bào)告則認(rèn)為，當(dāng)前股市面臨著去存貨投資短周期的影響，成本上升，毛利回落，體現(xiàn)在一季度上市公司盈利下降。中期看，投資依然主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，無須過度擔(dān)心。

    東北證券一研究報(bào)告也認(rèn)為，無論是準(zhǔn)備金率、市場利率還是外匯占款的對沖率、銀行資金在信貸領(lǐng)域的配置比例，均表明當(dāng)前資金面趨于最緊，考慮到通脹6月后有回落，當(dāng)下貨幣緊縮接近尾聲。

    同時(shí)，東北證券還指出，市場底部的確立將介于估值底與流動(dòng)性底之間，且多在流動(dòng)性底部附近，但將提前于經(jīng)濟(jì)和業(yè)績增速的底。

    筑底的催化劑在于財(cái)政產(chǎn)業(yè)政策的暖風(fēng)、保障房等民生建設(shè)資金的落實(shí)、準(zhǔn)備金率等貨幣政策進(jìn)入觀察期、流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)。

    值得一提的是，國信證券認(rèn)為下半年的機(jī)會(huì)在于7～8月份。基于估值底  （相對于2005和2008年）的接近，對指數(shù)的底部不過于悲觀。

    但是，國泰君安證券則認(rèn)為流動(dòng)性下半年會(huì)更為緊張，并且從政策角度來看，下半年不會(huì)有明顯的放松。

    相比之下，東北證券則認(rèn)為，2750點(diǎn)的估值水平反映了經(jīng)濟(jì)  “軟著陸”的預(yù)期，下方則是“硬著陸”悲觀預(yù)期與流動(dòng)性緊張的共振，2750點(diǎn)下方已屬低估、下半年有望糾偏，預(yù)計(jì)下半年指數(shù)合理區(qū)間為2750點(diǎn)~3050點(diǎn)。

/個(gè)股漲跌/

 

半年牛熊股出爐主板、中小板冰火兩重天

 

每經(jīng)記者  張奇

 

    上半年板塊及個(gè)股表現(xiàn)可謂一半是火焰，一半是海水。有近7成個(gè)股被淹沒在“海平面”之下，創(chuàng)業(yè)板和中小板個(gè)股“吃水”最多，且占據(jù)跌幅榜前22名。而主板個(gè)股中，

迪康藥業(yè)（600466，收盤價(jià)11.41元）

 

攜10轉(zhuǎn)15股的牛氣一舉奪得2011年上半程冠軍，194.65%的漲幅傲視群雄。

 

原始限售股重創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板

 

    從上半年熊股排行榜看，跌幅前20位的全部是中小盤股。年初至今，中小板綜指跌幅達(dá)到12.68%，創(chuàng)業(yè)板綜指跌幅更高，達(dá)到24.84%。其中，創(chuàng)業(yè)板的康芝藥業(yè)（300086，收盤價(jià)18.88元）跌幅最為慘重，達(dá)52%，位列其后的，分別是*ST大地（002200，收盤價(jià)13.62元）、國民技術(shù)  （300077，收盤價(jià)26.67元）、科新機(jī)電  （300092，收盤價(jià)16.93元）、荃銀高科（300087，收盤價(jià)17.10元）、賽為智能（300044，收盤價(jià)16.30元），這些熊股均為中小盤股，跌幅均超45%。

    此外，受估值等因素影響，今年上市的多數(shù)新股都遭遇滑鐵盧，尤其是中小盤個(gè)股。如今年1月7日上市的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股安居寶（300155，收盤價(jià)11.93元），今年以來跌幅達(dá)38%；4月28日才上市的主板新股龐大集團(tuán)（601528，收盤價(jià)29.90元）跌幅也高達(dá)5%。此外，今年上市的華銳風(fēng)電（601558，收盤價(jià)29.46元）、亞太科技（002540，收盤價(jià)20.26元）、雷曼光電（300162，收盤價(jià)25.46元）、大智慧（601519，收盤價(jià)15.84元）等跌幅已超三成，除了華銳風(fēng)電和大智慧外，其余均為中小盤新股。

    上半年中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別重挫14.83%與25.64%，這與板塊高企的估值不無關(guān)系。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年年末中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率（TTM）分別高達(dá)45.75倍和65.92倍，相對滬深300的估值溢價(jià)分別高達(dá)215%和352%。隨著上半年中小盤股持續(xù)調(diào)整，其整體估值明顯下降。截至6月30日收盤，中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率（TTM）分別下降至36.89倍和43.72倍，相對滬深300的估值溢價(jià)收窄至171%和222%。

    創(chuàng)業(yè)板之所以成為下跌重災(zāi)區(qū)，還有一個(gè)重要原因，即在上市兩年后，首批原始限售股早已解禁，在高送轉(zhuǎn)、高分紅的刺激下，風(fēng)投以及高管套現(xiàn)熱情高漲，并且在上半年融資環(huán)境極其艱難的情況下，企業(yè)在二級市場套現(xiàn)動(dòng)力也十分之大，此時(shí)，也不會(huì)再有投資者甘愿為原始股東們送錢了。

牛股都有特殊題材“開路”

 

    上半年個(gè)股整體表現(xiàn)讓絕大部分投資者損失慘重，但期間仍然涌現(xiàn)出不少牛股。今年以來，共有8只牛股漲幅翻倍，其中迪康藥業(yè)以194.65%的漲幅奪魁，西藏發(fā)展（000752，收盤價(jià)32.48元）則以190.4%的漲幅位列其后。從上半年排名居前的牛股看，資源股成為最大贏家。翻番個(gè)股中，西藏發(fā)展、三愛富（600636，收盤價(jià)36.43元）、包鋼股份（600010，收盤價(jià)8.25元）、常鋁股份（002160，收盤價(jià)15.81元）、山西焦化（600740，收盤價(jià)16.22元）等個(gè)股，均為資源炒作的代表。

    就牛股來看，都有其獨(dú)特題材，如去年表現(xiàn)平平的迪康藥業(yè)今年上半年能異軍突起，一方面是具有礦產(chǎn)重組傳聞，雖公司澄清，但“涉礦”的題材再加上市場青睞高送轉(zhuǎn)龍頭，10轉(zhuǎn)15在低價(jià)股身上出現(xiàn)的幾率又很低，不暴漲也難。

    探花西藏發(fā)展自然是得益于稀土光環(huán)。在3月中旬公告其2億元投資稀土公司股權(quán)以來，股價(jià)便扶搖直上，大有重燃去年稀土火爆行情的趨勢，但大股東頻繁減持也讓該股受到一定爭議。

    此外，排名漲幅第四的包鋼稀土，同樣也具有稀土概念，發(fā)布資產(chǎn)注入方案后，連煉鋼遺留下來的稀土尾礦湖也被看作“聚寶盆”。

    總之，因?yàn)榕９删哂刑厥忸}材，所以在賺錢效應(yīng)刺激下，各路資金紛紛搶入，然后才能一路推升股價(jià)。當(dāng)然，前提是市場不是單邊熊市。

/投資策略/

 

不確定中尋找三大確定性機(jī)會(huì)

 

每經(jīng)記者  張冬晴

 

    抄底周期+確定性機(jī)會(huì)？

    盡管在2011年中期策略報(bào)告中券商對宏觀、市場方面有著各自的觀點(diǎn)，但是在下半年市場機(jī)會(huì)方面卻出現(xiàn)了驚人的相似，而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者隨機(jī)采訪的幾位市場人士也基本上持有相同觀點(diǎn)！

關(guān)鍵詞：周期性行業(yè)

 

    接下來的半年時(shí)間里，向下超預(yù)期的因素較多，市場處于尋底筑底階段，無論是  “軟著陸”還是“硬著陸”，都將在第三季度見分曉。

    國泰君安一研究報(bào)告認(rèn)為，見底之后，周期性行業(yè)更優(yōu)，但更建議買在右側(cè)，目前可能值得推薦的周期性行業(yè)包括：地產(chǎn)、化工、機(jī)械、水泥等。

    國信證券則比較青睞受到供給沖擊但是需求不受影響的行業(yè)，如電力、煤炭、建材和部分化工等，其成本上升而毛利不受影響。

    中航證券分析師劉振國也認(rèn)為，進(jìn)入漲價(jià)周期的化工行業(yè)具有較為穩(wěn)定的盈利預(yù)期。而國盛證券分析師劉麗紅也持有相同的觀點(diǎn)，認(rèn)為前期部分化工產(chǎn)品漲價(jià)已經(jīng)吸引市場資金的深度關(guān)注。

關(guān)鍵詞：保障房

 

    相對更為樂觀的東北證券從行業(yè)角度提出以泛周期為主要標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注基建和設(shè)備類板塊的觀點(diǎn)。即，短期看好保障房等建設(shè)相關(guān)受益的工程機(jī)械、區(qū)域建材、建筑裝飾等板塊；中長期關(guān)注設(shè)備投資上行過程中的電力設(shè)備、水利設(shè)備、鐵路設(shè)備以及其他專用設(shè)備的投資機(jī)會(huì)。

    國信證券也認(rèn)為可關(guān)注低估值+需求不受影響的行業(yè)，如受益于保障性住房估值偏低的行業(yè)，如家電；醫(yī)藥中的受降價(jià)影響不大的公司等。如果下半年通脹壓力緩解，基于政策力度放松的預(yù)期，可超配新興產(chǎn)業(yè)和部分強(qiáng)周期行業(yè)。

    當(dāng)然，受益于政策預(yù)期明確的保障房及其相關(guān)行業(yè)，也是劉振國、劉麗紅等眾多券商研究人士一致看好的機(jī)會(huì)之一。

關(guān)鍵詞：成長股

 

    經(jīng)歷了近幾個(gè)月以來大幅擠“泡沫”之后，不少中小板、創(chuàng)業(yè)板成長性較好、估值相對便宜的成長股也是市場關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

    對于更激進(jìn)的投資者，國泰君安一研究報(bào)告認(rèn)為下半年中小盤成長股更具備稀缺性和進(jìn)攻性，該兩類應(yīng)該是核心配置。

    東北證券也認(rèn)為，相對而言，中小板與創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性的，該類股票中市盈率低于30倍且市銷率低于5倍的大致在14%左右；在此估值基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注合理運(yùn)用超募資金、進(jìn)行外延式擴(kuò)張的公司，其中將不乏“真成長股”。

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