每經記者  趙笛

    繼東方嘉盛、盛瑞傳動等上會被否后，IPO又迎來一家“寄生”公司——北京朝歌數碼科技股份有限公司（以下簡稱朝歌數碼）。

    招股書顯示，朝歌數碼近90%的收入來自華為公司，近三年來，公司的產品價格、毛利率逐年下滑。

    值得注意的是，雖然朝歌數碼自己擁有商標，但賣出的產品卻均會被華為等公司“貼牌”。對此，市場不禁要問，這樣一家過過度依賴華為的“代工企業”，符合創業板高成長的標準嗎？

近九成收入依賴華為

    招股書顯示，朝歌數碼是國內最主要的IPTV家庭娛樂終端和融合視訊終端產品的供應商之一。在三網融合的大背景下，IPTV的發展空間很大。不過，對于朝歌數碼來說，公司的發展卻要看華為公司的  “臉色”。這是因為，公司近90%收入來自華為。

    招股書顯示，2010年，公司前五名客戶收入占總收入的94.78%，其中，來自華為公司的收入占比竟高達總收入的88.1%。

    對于這一情況，朝歌數碼顯然也認識到了過分依賴華為的“不好”。在招股書中，公司陳述：“由于發行人掌握產品生產的核心技術秘密，且境內具備通訊終端類產品加工能力的企業眾多，一旦公司與華為等公司終止合作關系，公司可以通過與其他加工商合作的方法彌補生產缺口。”

    雖然上述轉變需要一定的過渡期時間，但公司認為加工商集中的情況不會對公司的生產構成重大影響。然而，讓人頗感奇怪的是，雖然公司一方面在尋找更多的客戶，但另一方面卻越來越依賴華為公司了。

    數據顯示，2008年～2010年，公司來自華為的收入分別占總收入的66.94%、79.42%、88.10%，呈現出逐年遞增的情況。而來自第二大客戶的收入占比則逐年下滑，依次為14.08%、6.64%、3.66%。

    有市場人士質疑，隨著公司對華為的依賴逐年遞增，這難道不會對公司的經營和業績構成影響嗎？

毛利下滑  定價權缺失？

    就在來自華為的營業收入占比逐年增加的情況下，公司的毛利率以及產品價格卻在逐年降低。招股說明書顯示，2008年～2010年，公司的毛利率分別為26.54%、24.19%、23.18%，呈現出逐年遞減的態勢。

    對此，公司給出的解釋大致有兩個方面：一是“2009年后公司為配合境內運營商通過贈送終端設備大面積推廣IPTV家庭業務的戰略”；二是  “由于銷售占比較高的IPTV家庭娛樂終端毛利率下降。”

    此外，招股書也顯示，2008年～2010年，公司主要產品IPTV家庭娛樂終端的銷售價格分別為390.54元、282.33元、235.73元，同樣呈現出逐年下滑的態勢。

    對此，公司也給出了兩個方面的解釋：一是產品結構變化，售價較低的“標清”產品增多，售價較高的“高清”產品減少；二是公司產品的成本在逐年下降。

    然而，仔細研究相關數據后記者發現，上述的解釋顯得過于牽強。

    首先，公司以“產品結構調整”解釋毛利率和產品均價的下降。但招股書數據顯示，2008年～2010年，公司“高清”產品的單價依次為738.57元、735.23元、565.79元；“標清”產品的價格依次為388.73元、271.54元、224.94元。也就是說，兩種產品價格均在逐年下降，而不僅僅是產品結構調整那么簡單。還需注意的是，相對2009年，2010年公司銷售的高端產品數量是大幅增加的。

    其次，公司稱，成本下降是產品價格下降的原因之一。但記者通過計算后發現，朝歌數碼2010年單件產品生產成本為170.95元，2009年則為186.58元。也就是說，2010年公司的生產成本下降了8.4%。

    相反，2010年朝歌數碼IPTV家庭娛樂終端單件產品的價格為235.73元，2009年為282.33元。也就是說，2010年公司產品價格下降了16.5%。產品價格的降幅遠大于生產成本的降幅，公司以成本說事，顯然難以服眾。

    最后，能夠解釋毛利率和價格雙降的只有  “配合境內運營商通過贈送終端設備大面積推廣IPTV家庭業務的戰略”一說。

    然而，讓人無法理解的是，朝歌數碼并非直接面對終端客戶，它也不是IPTV產業鏈的下游行業。顯然，給終端客戶讓利理應是銷售商如華為、中國電信等企業需要做的，如今卻轉嫁給了生產商，這不免讓人覺得朝歌數碼實際上并沒有自身產品的定價權。

核心技術無專利  商標被貼牌

雖然近九成的收入來自華為，但朝歌數碼并不認為自身的經營存在過多風險。

    招股書顯示，朝歌數碼在國內IPTV家用終端產品市場上擁有30%以上的市場份額，在全球市場擁有9.24%的份額。而對于如何獲得如此高的市場份額，朝歌數碼將成功歸結于技術領先。公司表示，朝歌數碼有著10年的研發經驗積累，是國內最早開始IPTV技術研究工作的制造廠商之一，掌握了大量的關于IPTV終端設備硬件電路設計和內置軟件開發的核心技術。

    不過，記者卻注意到，朝歌數碼對這些引以為傲的核心技術竟然沒有申請專利。

    招股書顯示，雖然公司在招股書中也公布了20項核心技術，但截至2010年12月31日，發行人及其控股子公司共計擁有5項專利，但全部為外觀設計專利。、

    值得注意的是，核心技術“無專利”的朝歌數碼還有更重要的秘密——公司生產的產品絕大多數會被華為等客戶  “自貼商標”，這讓公司看上去更像一個代工企業。

    招股書顯示，公司擁有“Sunniwel”等三個商標，但無論是第一大客戶華為，還是第二大客戶香港貿易商弘毅公司，他們購買朝歌數碼的IPTV和融合視訊終端產品后，都會貼上自身商標，或者讓更下一級的客戶（如電信運營商等）貼上自己的商標進行銷售。

    這不免讓人質疑，在核心技術無專利，產品銷售無商標的背景下，朝歌數碼到底是一家符合  “三高”特征的擬上創業板企業，還是一家普普通通的“代工企業”？

    昨日《每日經濟新聞》記者就上述疑問致電朝歌數碼，公司回復內容為：“由于目前公司領導都在忙碌上會事項，相關問題公司會在過會之后安排相關領導予以溝通。”

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