每經記者  曾子建

　　“做證券投資的人真是很糾結。看到一個相對不錯的經濟數據，就擔心政策會收緊；而看到一個相對差的數據，又擔心企業業績不行。永遠在擔憂。”這是某大型券商研究所所長發出的感嘆。

    相信這樣的擔憂存在于很多投資者心中。或許正是因為這樣的擔憂，近期A股市場走得疲弱不堪。上周大盤還一度走出三連陽，但本周卻連跌四天，直至周五才勉強止跌。這就是我們所期待的“紅七月”嗎？

    股市，總被政策所左右；政策，又因實體經濟的興衰而被調整。那么，當前的宏觀經濟，正處于怎樣的境地，使得A股市場投資者如此糾結？

    事實上，對實體經濟而言，目前似乎正面臨一道“榮枯分水嶺”。本周，匯豐7月PMI初值的公布，讓市場大為吃驚——這一數據降至48.9，低于上個月50.1的終值。這也是去年7月以來，PMI首次低于50。

    回顧歷史，2005年以來，匯豐PMI出現過三次低于50的情況。其中，2005年11月為49.8，隨后在次月恢復到50以上。而2008年8月至2009年3月，匯豐PMI連續8個月低于50。去年7月，該指數再次跌破50的榮枯分水嶺，但8月份很快又重返50上方。

    PMI跌破50，這意味著制造業活動放緩勢頭明顯，有可能像2008年一樣，實體經濟將陷入困局。如果實體經濟持續走弱，那么6月份的工業生產反彈就只是曇花一現，接下來傳導至股市，也就會致使上市公司業績下滑，市場面臨持續調整。當然，也不用太緊張，因PMI跌破50可能還有其他的含義：如果通脹得到有效控制，而實體經濟的回落可能迫使管理層將緊繃的政策重新放松，并為股市帶來活水。

    但另一方面，正是因為經濟處于分水嶺，導致市場對政策的方向也感到無所適從。前不久，央行加息之后，市場對貨幣政策出現了一定的放松預期。然而，近期Shibor利率依舊大幅上漲，這足以表明，目前的資金面仍處于極度緊張狀態。政策的不確定性，也導致A股市場做多力量再次顯得猶豫不決。自6月末反彈以來，市場成交量一度出現放大，滬市單邊成交金額最高放大至1400億元以上。但本周，成交量明顯回落，走勢跌破1000億元大關，而周五更是不足800億元。沒有成交量，就絕不可能有行情。

    此外，自從7月4日上證指數重返年線上方后，年線也成為A股市場一道重要的榮枯分水嶺。本周股指再跌破年線，短短一個月內，年線關口已經兩上兩下。如此糾結的走勢，其實與去年7、8月份的行情何其相似。

    或許，如今的A股市場，在面臨經濟和政策分水嶺的同時，也在等待諸多不確定性因素最終塵埃落定。其實，制約A股市場的因素，絕不僅僅是上述因素。銀行股再融資潮水依舊，動則數百億元的融資額，對資金面構成的壓力不可小視。而國際板傳聞又襲市場，題材股炒作之余，大家更擔心的，還是對存量資金的分流。

    有人說，投資A股市場最大的風險，來自于政策的不確定性，因為永遠都猜不透管理層下一步將出臺怎樣的政策。而投資成功與否，則取決于投資者對政策的洞察力。

    如今，當實體經濟隱約走到榮枯分水嶺面前時，是否意味著調控政策也走到了十字路口？或許不久之后，A股將迎來新的時間窗口。如果我們能對未來的政策方向有個大致準確的判斷，無疑將對后續的投資抉擇起會到十分重要的作用。

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