2011-07-31 00:28:00
“黑天鵝”事件如此頻發，有哪些值得我們反思？“黑天鵝”與價值投資是否矛盾？遇到“黑天鵝”事件應如何應對？本周《每日經濟新聞》邀請國誠投資咨詢公司投資總監黃道林、深圳海潤達資本總裁仇天鏑、深圳挺浩投資總經理康浩平、深圳太和投資基金經理王亮和廣州斯達克基金經理黎仕禹就此展開討論。
如何應對“黑天鵝”？NBD：作為一名職業投資者，如果你持有的股票遇到前述的“黑天鵝”事件，你會怎么樣做？
黃道林：在我的估值體系中，構成股價的四個元素是基本面、技術面、情緒面、突發因素，我們不可否認股價中突發因素的作用，但這個因素的作用是短期的，最終還是要回歸本來的趨勢。我會根據原來的趨勢做出相應的反應。
仇天鏑：我的投資策略是買景氣行業，今年沒有持有上述板塊股票。但是就我個人經驗來看，如果遇到這樣的事，第一反應就是賣出。這樣的事件肯定會給投資者心理會帶來一定沖擊，下跌是難免的，另外有很多高鐵股有H股，是可以做空的。
康浩平：一般來說，一個偶然的事件不會對行業產生致命的逆轉。比如高鐵在中國發展的進程不會因此而停止，下跌或許是很好的介入機會。如果持有的公司估值非常便宜并且有前景，可以選擇堅持；但如果這個事件有可能摧毀一個公司，或這個公司估值本來就不便宜，那么就可以在第一時間選擇放棄。
王亮：如果我持有的高鐵股暴跌，我肯定在第一時間斬倉，然后觀察事故背后的原因，再作是否擇機買入的判斷。如果是因為某些技術原因引起的，那么相關上市公司可能會陷入長期困局。
黎仕禹：首先要評估影響到底有多大，需要多少時間才能消除負面影響，該公司是否有能力應對該事件。評估之后，就可做果斷操作。高鐵事件給投資者帶來的心理沖擊大于事實沖擊，我們國家也不可能因噎廢食，所以優質的高鐵股可以持有。
NBD：你曾經是否有類似的經歷？你是如何處理的？
黃道林：我有很多經歷。如果這類股票之前的趨勢是向上的，我會認為這是一個建倉的機會；如果之前的趨勢是向下的，我基本上不會持有這類個股，比如高鐵板塊我們早在今年2月就清倉了，因為高鐵從2月中旬以來一直在下降通道中。
仇天鏑：我以前買過有高送預期的個股，結果公司公告不送，該股開盤后低開，我第一時間就選擇賣出。
康浩平：遇到過兩次。第一次是2009年7月買入軟控股份（002073，收盤價19.78元）不久，就遇到輪胎特保案，但當時我選擇了堅持，最終證明是對的。因為特保案雖然短線對中國產品出口產生沖擊，但長期看對這個行業影響不大。第二次是尼美舒利事件，事件發生后康芝藥業暴跌，我第一時間選擇放棄，因為這個事情可能摧毀這個公司，而且這個產品是公司主要收入來源。
王亮：我奉行價值投資，買入的時機都是在暴跌之后，下跌空間往往已經不大了。
黎仕禹：2006年7月份以前，不管是宏觀大勢還是個股基本面技術面分析，登海種業（002041，收盤價21.76元）都是一個較好的投資標的，但后來公司爆出“登海605”被農業部封殺等負面新聞后，股價遭遇3個跌停板。當時經評估之后，我賣出一半，之后一直觀察，一年多后，確認市場和公司都經受住了事件的磨煉，2007年年末再次增持該股，并獲得不錯的收益。
“黑天鵝”只是運氣問題？NBD：有人把“黑天鵝”完全歸為運氣問題，但最近黑天鵝事件頻頻爆發，你認為有那些因素值得反思？
黃道林：“黑天鵝”當然是一種運氣，這次“7·23”高鐵追尾事故是不可測的，突發事件對股市的影響基本上助漲又助跌，關鍵要清楚板塊所處的大趨勢是什么。
仇天鏑：對投資者，尤其是中長線投資者來說，“黑天鵝”事件是難以避免的，重要的是要有一系列應對措施。如果比較關注新聞，從一些媒體上嗅到一些敏感的東西，可以提前減倉，但像高鐵這種突發事件確實難以避免。
康浩平：如果是集中投資，遇到“黑天鵝”事件就可能產生巨大虧損，要解決這個問題，只有采取組合投資，或者委托專業機構操作，達到風險與收益的平衡。
王亮：“黑天鵝”事件與運氣無關，市場相關的因素太多了，媒體、情緒、社會關系都在其中發揮著作用。A股投資者不能簡單做長期持股，還要關注背后的投資邏輯。
黎仕禹：“黑天鵝”事件不能完全歸結于運氣。作為一個職業的投資者，對于選擇的投資標的應做到深入了解基本面，突然事件發生前往往會有各種跡象可尋，只要保持關注，很多時候可以避免風險。
價值投資與“黑天鵝”相矛盾？NBD：不論是雙匯發展、華蘭生物，還是最近暴跌的高鐵股，以傳統眼光來看都是很好的價值投資標的。價值投資與頻發的“黑天鵝”事件，是否存在矛盾？
黃道林：價值投資的價值是什么？這是關鍵。如果股價透支了價值，沒有“黑天鵝”事件，股票一樣會跌，像高鐵年初的炒作實際上已經透支了高鐵板塊的價值，我認為“黑天鵝”事件和價值投資沒有矛盾。
仇天鏑：價值投資和“黑天鵝”事件雖然是矛盾體，但也是機會，有些板塊遭遇“黑天鵝”事件后出現大跌，給價值投資者帶來低吸的最佳機會，如雙匯發展從87.17元跌至55.60元，很多機構大量買入，目前股價漲到73元多。
康浩平：投資都是有風險的，投資醫藥股有可能遇到打針致死的風險，投資食品飲料股有可能遇到三聚氰胺事件，但這些事件大部分都是前進中的問題，三聚氰胺事件等就是買入伊利、蒙牛的機會，所謂危機中孕育機會就是這個道理。
王亮：以前看到三鹿、雙匯的食品安全事故，我就在想，這種惡劣的安全漏洞早已有跡可循。其實，高鐵有風險也是很多交運研究員的直觀感受，可是我們什么都沒做。說簡單點，對行業了解不深，對公司了解不深，早晚會遇到這種巨大的虧損。價值投資，本質上是很少會遇到“黑天鵝”的。
黎仕禹：在選股時堅持價值投資，選出好的標的，再結合市場內在變化規律來進行操作，獲利是意料中的事。價值投資與“黑天鵝”事件并不沖突。
“黑天鵝”事件能否避免？NBD：如果想選擇一只長期持有的股票，如何能保證它不發生“黑天鵝”事件？選股要堅持什么原則？
黃道林：天有不測風云，誰也保證不了。簡單說，我選股的條件是基本面從優不從劣，技術面從漲不從跌（趨勢），情緒面從賢不從眾，突破偶然因素順從原來的趨勢。
康浩平：無法保證不發生“黑天鵝”事件，任何個股都可能有不可思議的事情發生，只有通過投資組合減少風險。我認為選股的核心原則是公司要有足夠的安全邊際，就是要便宜，現在不便宜不要緊，高增長也可以保證它未來便宜。
仇天鏑：我做長線的股票一定是景氣行業，有業績支撐的。景氣行業的股票一般業績成長性很好，遇到“黑天鵝”事件后能迅速漲回來，至少有自救行情。
王亮：這個無法保證，“黑天鵝”如果可以預防，那么它就不是“黑天鵝”了。事實上，股票的暴跌往往與估值高有關系，比如華蘭生物和雙匯發展在下跌之前的市盈率都超過50倍，但現在的大秦鐵路（601006，收盤價7.60元）即使出現“黑天鵝”事件，也不會再跌30%，因為它的估值已足夠低了。
黎仕禹：我們很難保證這樣的事件不發生，只能避免這樣的事情發生在自己身上。在中國，由于經濟高速發展，企業的成長也就被動地提速，因此對于投資標的，需要深入地了解與研究，及時地跟蹤。
“陷阱”還是“餡餅”？NBD：A股歷史上，公司在受到負面打擊股價暴跌后，有的給投資者提供了最佳的入場機會，但有的卻可能是暴跌的開始，如何在第一時間判斷？
黃道林：遇到“黑天鵝”事件，暴跌之后有三個可能，一是再暴跌，二是筑底，三是V字反轉。是陷阱還是餡餅，關鍵在于你的股價模型是否能提供正確答案。
仇天鏑：事件不一樣結果也不一樣，有些事件會引起政策的變化，有些事件會導致行業的拐點，機會和風險就一目了然了。比如最近血鉛事件引發的鉛蓄電池行業整治，這對被關閉的鉛酸電池上市公司十分利空，給鋰電池板塊就帶來機會。
康浩平：需要分析事件對公司的影響，如果影響是短暫的，就可以選擇堅持，如果影響是全面的，甚至致命的，就可以放棄。比如，在投資蘇寧電器的過程中，也出現了一些不利傳言，股價連續暴跌，但易方達等機構選擇了堅持，最終賺了幾十倍。選擇堅持還是放棄，必須要對行業和公司有充分的了解與把握。
黎仕禹：出現“黑天鵝”事件后，投資者往往大量拋售。但實際上，事件發生后，短時間內大部分投資者無法評估事故的潛在損失。如果這種影響不是根本性的長遠影響，對公司經營成長的影響就不大，對于中長期投資者來說就是一次較好的機會。
高鐵股下跌是否結束？NBD：就拿本次高鐵追尾事件來說，高鐵股下跌是已經結束還是剛剛開始？
黃道林：我認為，暴跌之后會有一個筑底的過程。
康浩平：我認為股價下跌已經反映這個事件，市場已經充分消化了這個事件的影響，看好高鐵股未來的投資者可以趁機低吸。這個事件最終會過去。
黎仕禹：過去10年代表的是高投資的10年，以房地產、基建以及高鐵等高端制造為典型代表，反映的是過去10年來政策取向的結果。此次事件或將加快經濟結構的轉型，過渡到以消費為主。因此未來數十年，我們可以看到類似高鐵這樣的高投資項目將下降，以民生為主的投資機會將會更多。很顯然，高鐵相關股的下跌短時間內尚未結束，當然有些公司可能是屬于錯殺類的，需要投資者甄別。
仇天鏑：本次溫州高鐵追尾事件不涉及高鐵的核心技術問題，高鐵相關產品在國內市場仍有需求，替代進口產品的上市公司仍具有確定的成長性和盈利能力，不影響長遠價值。趁這次大跌可以慢慢低吸。
短線機會要速戰速決NBD：“黑天鵝”事件除了有負面影響外，一些偶發的新聞、突發事件也能帶來很多投資機會，市場很多游資非常擅長抓這樣的機會，對此您有什么心得？
黃道林：有些機會是跌出來的，這是我在去年年度投資策略報告上對今年中小板創業板的一個基本觀點。我的心得是，超跌反彈的確是一種賺快錢的機會，原則是出手要在低點，賣出要果斷，止損是生命線。
康浩平：一些偶發的因素造成的股價異動都是短暫的，比如汶川地震中炒四川的水泥股，非典中炒醫藥股，但最終這些東西都會煙消云散，對于后知后覺的投資者來說，搞不懂的最好別碰。
王亮：上周鐵道部短期融資券發行的失敗，地方城投債的暴跌，似乎都在說明凡是不符合經濟規律的事情，開始可以推行，未來往往會受到市場的報復。我們投資不但要有把握市場的敏銳嗅覺，更要有家國情懷，有基本的道德底線。
黎仕禹：這樣的事件確實能給投資者帶來一些短暫的機會，但風險也比較高。當動車事件出現后，東方航空第二天漲停，第三天沖高出貨。這樣的機會，一般的投資者最好不參與，參與的不宜戀戰。
仇天鏑：“黑天鵝”事件給市場帶來風險的同時也帶來機會，今年日本地震就給我國化工行業帶來機會，華蘭生物血漿站關停給上海萊士（002252，收盤價29.07元）帶來暴漲機會。但這種機會來得快去得也快，操作上要果斷，總體上看短線機會較多，速戰速決比較合適。
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