每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

    我們可能不得不面對(duì)全球進(jìn)入日本式滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

    黑色的周四，歐美股市下挫，道瓊斯指數(shù)8月18日收盤于10990.58點(diǎn)，下挫3.68%，滑落于11000點(diǎn)下方；8月19日，歐洲市場(chǎng)繼續(xù)下挫，亞太股市全線收跌。與此相反，黃金、白銀價(jià)格大幅上漲，12月交割的紐約黃金期貨品種上升2.39%，截至北京時(shí)間19日下午5點(diǎn)，達(dá)到每盎司1865.70美元；除了倫銅由于技術(shù)反彈微漲之外，其他期貨品種全線下挫。

    第一次市場(chǎng)下挫，我們可以歸咎于8月6日標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，造成全球市場(chǎng)極端恐慌情緒泛濫；此次下挫則是在市場(chǎng)情緒回暖之后的二度發(fā)作，說(shuō)明全球投資者并非一時(shí)的歇斯底里。8月8日開(kāi)始，全球股市暴跌，此后的兩周十個(gè)交易日，道瓊斯指數(shù)下跌8.23%，英國(guó)富時(shí)100下跌11.22%，德國(guó)DAX下跌19.1%，法國(guó)CAC下跌17.1%。從8月18日開(kāi)始的暴跌，是從7月末8月初開(kāi)始的暴跌的延續(xù)，這顯然已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)歸咎于標(biāo)普  “不講政治下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)”，而是市場(chǎng)邏輯的反映。

    相比于2009年年初道瓊斯指數(shù)6000多點(diǎn)的低位，目前的指數(shù)并非不可接受，而是正常的技術(shù)調(diào)整。相反，如果道瓊斯指數(shù)突破12000點(diǎn)之后一路上行，才是咄咄怪事。

    市場(chǎng)預(yù)期不妙。

    黃金、白銀價(jià)格突破性上行，眼看黃金每盎司2000美元大關(guān)指日可待，可能突破1980年的歷史最高位置，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于紙幣繼續(xù)不信任，對(duì)于通脹前景十分害怕，而對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇垂頭喪氣。包括原油等在內(nèi)的全球期貨價(jià)格下挫，說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂戰(zhàn)勝了對(duì)通脹的憂慮，因?yàn)樵?、銅、鋅等產(chǎn)品不像黃金，金融屬性不是惟一屬性，當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)下行，這些產(chǎn)品價(jià)格將掉頭向下。

    二季度德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)疲軟的GDP與就業(yè)數(shù)據(jù)，證實(shí)了投資者的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)，債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)緊縮周期重疊，加劇了市場(chǎng)的深度恐慌。評(píng)級(jí)下調(diào)只是結(jié)果，恐慌的成因是看淡經(jīng)濟(jì)前景。

    有各種各樣追究替罪羊的行為。美國(guó)某些政治人物追究標(biāo)普的做法，顯示他們把標(biāo)普當(dāng)成替罪羊。美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》援引兩位接受政府調(diào)查的相關(guān)人士的話稱，調(diào)查開(kāi)始于標(biāo)普調(diào)降美國(guó)AAA級(jí)主權(quán)信用評(píng)級(jí)之前，但調(diào)查行動(dòng)很可能給降級(jí)引發(fā)的系列政治風(fēng)暴再添一把火。國(guó)會(huì)議員和奧巴馬政府官員此前已經(jīng)對(duì)標(biāo)普的秘密評(píng)級(jí)過(guò)程、公信力和分析師的能力表示質(zhì)疑。即使標(biāo)普受到懲罰，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也不會(huì)因此好轉(zhuǎn)，懲戒內(nèi)幕交易是題中應(yīng)有之義，如果以懲戒評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為宣揚(yáng)愛(ài)國(guó)、維護(hù)美債強(qiáng)大的機(jī)會(huì)，實(shí)在是過(guò)于離譜。

    從證券與期貨市場(chǎng)價(jià)格看，目前的市場(chǎng)表現(xiàn)并不是特別糟糕。從2009年年初的谷底上升之后，市場(chǎng)過(guò)于亢奮，確實(shí)到了回調(diào)之時(shí)，否則市場(chǎng)就不是反彈，而成為大牛市的開(kāi)端。然而，牛在孕育，遠(yuǎn)未誕生。

    上一輪反彈源于量化寬松的貨幣政策與積極的財(cái)稅政策的紅利，而現(xiàn)在紅利消失了。能否繼續(xù)享受量化寬松貨幣政策的紅利？答案是不可能。如果各國(guó)在市場(chǎng)的倒逼下繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，全球市場(chǎng)的大災(zāi)難即將到來(lái)。

    紅利空間已經(jīng)消失。上兩輪量化寬松貨幣政策的后遺癥是抬高了通脹的水位，全球通脹處于較高位置。8月18日，美國(guó)公布的7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.5%（市場(chǎng)預(yù)期為0.2%），未季調(diào)CPI年率上升3.6%，雖與去年同期持平，但高于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%。上述數(shù)據(jù)顯示，即使不推出第三輪量化寬松政策，通脹壓力都會(huì)越來(lái)越高，一旦推出，通脹將難以扼制。

    中國(guó)面臨的窘境與美國(guó)如出一轍，此前積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策收到了一定效果，卻封堵住了實(shí)行新一輪的空間，除非我們?cè)敢飧冻龈蟮?、不堪設(shè)想的代價(jià)——誰(shuí)愿意？誰(shuí)敢？

    南水北流，從境外接入人民幣是長(zhǎng)期利好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與人民幣國(guó)際化可能制造新一輪牛市，但不是現(xiàn)在。當(dāng)越來(lái)越多的人呼吁政府刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，顯然忘記了目前的經(jīng)濟(jì)體是沉疴深染的癮君子。

    要緩解市場(chǎng)恐慌，需要解決經(jīng)濟(jì)頑疾；要解決經(jīng)濟(jì)頑疾，需要全球制度改革——所有的改革方案都不應(yīng)包括投放紙幣這一興奮劑。

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