每經記者  楊可瞻  印崢嶸  張奇

 

      “來也匆匆去也匆匆，漲也洶洶跌也洶洶。”某黃金分析師這樣形容近日金價高位震蕩運行的“過山車”行情。本周二（8月23日），當金價連漲6個交易日觸及每盎司1911.86美元的高位后，終于重重地摔了下來。這一跌就是三天，昨日（8月25日），金價回到1700美元/盎司上方窄幅盤整，回調幅度逾10%，創下自2008年3月19日以來的最大單日跌幅。這一跌究竟是本輪牛市行情的終結？還是爬坡后短暫的修整，蓄勢待發醞釀新一輪行情？吹盡“黃”沙始見“金”。要看清黃金的牛熊轉換規律，縱向的對比是必不可少的。將目前的黃金走勢與1980年1月的黃金走勢進行對比，或許可以幫助我們確認目前金價在歷史長河中的地位，便于作出投資判斷。

 

/本輪暴跌/

 

3天跌近200美元  黃金“雪崩”

 

    黃金是避險天堂？這恐怕只是學院派的“一廂情愿”罷了。從本周二（8月23日）開始，黃金在不到3個交易日內狂瀉近200美元，不僅一舉創下16個月來的最大跌幅，更將那些在7月買入并持有至今的投資者，秒殺回“青銅時代”。

CME上調期金保證金  金價回抽逾10%

 

    從8月23日開始，金價已從創紀錄的1911.5美元/盎司徑直跌至1700美元/盎司附近。截至昨晚（8月25日）20時10分，金價報1712美元，跌幅2.2%。3個交易日跌幅已高達10%。如果這還不夠驚心，可以從另外一個角度看看黃金跌速有多快。24日晚間8時，金價還持續徘徊在1833美元/盎司附近。1小時后，海嘯般的拋售潮開始了。在不到兩小時內，金價跌去近70美元。噩夢還在后面，從昨日早11時至晚6時，金價又狂甩60美元。期間最猛的一波，5分鐘內竟下跌近20美元。

    一個令人失望的消息是，本周三，芝加哥商業交易所（CME）突然宣布將COMEX期金保證金上調到27%，即從每個合同4500美元提高至5500美元。受月內第二次上調保證金刺激，市場恐慌情緒導致獲利盤蜂擁而至，活生生將黃金從歷史高位上砸了下來。

    不要把黃金的本輪暴跌歸結為所謂“黑天鵝事件”。8月24日，SPDRGoldShares連續第三日大手減持黃金27.26噸至1232.31噸，顯示這家全球最大的黃金ETF已經提前看空行情。另外，本周有許多專業投機者開始陸續唱空。其中，獨立投資者DennisGartman認為，隨著上周五SPDRGoldETF總資產超過S&P500SPDR，推動黃金信托基金成為全球最大的交易所上市基金，暗示這輪漲勢已不可持續。而掌管150億美元的Permanent基金經理MichaelCuggino則直言，金價將非常動蕩，也許一眨眼就會下跌100~200美元/盎司。

本輪黃金上漲或暫告段落

 

    本輪金價下跌并非毫無征兆。8月23日，當金價刷新紀錄新高時，就有期貨經紀商建議投資者獲利了結，因為短線將反復確認1800美元的價位后再上揚，面臨8%左右的回調。

    而在同一天，上海金交所上調保證金比例及調整漲跌幅額度后，全球市場普遍預期芝加哥商業交易所也將緊跟其后上調保證金。

    來自華爾街的市場傳聞顯示，歐盟為解債務危機的困境，可能會拋售龐大的黃金儲備。全球最大的黃金上市交易基金  （ETF）SPDRGoldTrust表示，截至8月24日，黃金持倉量為1232.31噸，較前一交易日驟減27.26噸。

    知名財經專欄作家張捷認為，1900美元的位置實際上是黃金的一個重大壓力位，因為是金價超過鉑金的臨界點。“傳統上黃金比鉑金便宜，因此當漲到這個位置上方將面臨重大壓力，該位置有待反復確認。”

    滬上某對沖基金操盤人士表示，本輪金價從1576的位置開始上行，直至突破1900美元，已經漲了300多美元，跌去一半即1700美元/盎司已經基本到底。

    上述人士表示，“黃金近十年的牛市，每波上漲都是漲200~300美元，再經過幾個月的回調，確認前期高點后，再漲300美元左右。如果這種節奏不變的話，金價近幾個月會在1700美元附近盤整一段時間，再蓄勢待發。”

    United-ICAP首席技術分析師WalterZimmerman則稱，黃金關鍵支持位于1570美元，若跌破此價位則意味著趨勢的改變。

/歷史回放/

 

還原史上第一次見頂暴跌場景

 

    以史為鑒，可知興衰。回頭看看黃金歷史上的牛市表現，在瘋狂暴漲后又暴跌的情形，或許能對近十年黃金牛市的輪回有更深的認識。

    長期關注黃金的投資者或許會對上世紀七八十年代金價的第一次牛市有印象，當時，黃金價格從七十年代的35美元/盎司漲至最高時的800多美元，隨后，黃金進入了長達20年的熊市，一度跌至300~500美元/盎司的水平。

歷史背景：金本位廢除

 

    1960~1970年，美國赤字造成物價上漲，大眾逐漸對美元失去信心，引發對中央銀行的擠兌風潮，將近2億~3億美元的黃金被提走，1968年3月的半個月里，美國黃金儲備流出了14多億美元。

    1971年8月15日，時任美國總統的尼克松宣布切斷黃金與美元的聯系，布雷頓森林體系下的“雙掛鉤”制度瓦解，各國貨幣成為不可兌換貨幣。布雷頓體系崩潰后，美元“特里芬難題”無法解決全球國際貨幣體系的難題，這種國際貨幣體系的困境會推動各國金融資產配置調整，集保值、避險及清算支付能力于一體的黃金必然是各國央行的重要選擇，繼而必然推動黃金價格持續上漲。

    美元于1971年和1973年發生了兩次大幅貶值，一定程度推動了金價上行。這也是黃金價格歷史上第一次出現大的漲幅，期間漲幅在200%左右。

暴漲因素：物價指數飆升與能源危機

 

    20世紀70年代中期至80年代初，石油危機直接導致西方工業國普遍出現成本推動型通貨膨脹，促使全球黃金需求在短期內大幅增加。

    消費物價指數的飆升和對通貨膨脹的擔憂，確立了黃金價格上漲的總體趨勢。美國的通貨膨脹在70年代后期開始顯露，到1979年12月，年通脹率飆升到13%。此外，1979年蘇聯入侵阿富汗以及伊朗人質危機等事件，引起地緣政治局勢緊張，也在短期內刺激了金價暴漲。

    1979年11月26日，金價為390美元/盎司，到了1980年1月18日，已漲到850美元/盎司。據統計，金價從1968年的35美元漲到1980年的850美元的12年間，價格漲了23倍，每年有30%的獲利率。

    業內人士指出，黃金歷史上的第一波波瀾壯闊的牛市，是因其貴金屬的屬性以及作為安全避險的投資工具這兩點而掀起的。

見頂征兆：危機邊緣+宏觀維穩

 

    狂風暴雨需要長久醞釀，喧囂之后必將歸于平靜。黃金價格從1980年1月開始下跌，并由此開始了一段長達20年的大熊市，1980~2000年，20年間跌去48.39%。

    究其原因，金價在當時的瘋狂上漲正是各種危機達到頂點之時，恐懼更加造成非理性上漲，隨后，宏觀維穩也就顯現出了效果。

    美聯儲在1980年第一季度將利率從13%提高到20%的高位，大大遏制了通貨膨脹的蔓延。加息推動消費物價指數從當年3月14.8%的高峰，逐漸下降到1983年6月的2.6%。美國為維護美元匯率穩定而大力打壓黃金市場，金價迅速下挫，至1983年，金價跌到350美元/盎司左右。直到1996年，金價都維持在350~400美元/盎司之間，甚至一度降至255美元/盎司的歷史低點。

/后市趨勢/

 

看多聲中倒下  金價長期還看QE3

 

    在國際投行一致唱多聲中，國際黃金價格卻在2000美元/盎司關口之前退縮。是暫時的  “歇腳”，還是黃金又一個十年牛市的終結？市場各方人士的看法有著較大分歧。

國際投行唱多聲中倒下

 

    這出瘋狂大戲，離不開國際各大投行的唱多助陣。8月初，瑞銀將黃金3個月價格預期從每盎司1600美元上調到1850美元；7月底，瑞銀才剛剛將2011年黃金價格預測從每盎司1650美元上調至1800美元；8月初，美林將12個月后黃金價格預測上調至每盎司2000美元，去年年底，美林對2011年黃金最高價的預測僅1500美元/盎司。

    一向謹慎的摩根大通也傾情出演。在標普調降評級前，摩根大通將預測的每盎司1800美元，改口為現貨金有可能達到2500美元或更高的價位，一口氣上調30%。法國興業銀行在8月22日也加入了“唱多派”，提高2011年第四季度黃金均價預估至每盎司1950美元。

    然而，在投行的一片唱多聲中，金價卻不爭氣地在本周二沖破1900美元關口之后，便出現暴跌。

黃金開采與需求對立

 

    表面上，金價暴漲暴跌，是由避險因素的刺激造成的；透過現象看本質，供需的基本話題需再次提及。

    近期，世界黃金協會發布的2011年二季度《黃金需求趨勢》報告顯示，亞洲核心國家印度和中國二季度黃金需求分別同比增長38%和25%，且兩大市場的金條和金幣投資量及金飾需求量分別占全球總量52%和55%，成為黃金需求的主力。世界黃金協會預測，印中兩國黃金需求量的增長還會持續。

    中信證券有色分析師薛峰8月22日指出，雖然長期來看金價繼續上漲可能性較大，但短期內需警惕主要由投機性需求推高的價格的回調風險。

    貝萊德世界礦業基金聯席經理羅凱琳曾向媒體表示，2010年黃金總產量超過了2001年的高位，但全球多個金礦場即將枯竭，新發現的礦藏越來越少，預計整體黃金質量將下降。

    開采成本上升亦是重要理由。日前，《經濟學人》稱，10年前，從地下開采一盎司黃金的平均成本是200多美元；到2010年，該費用已達857美元；今年黃金開采成本可能不低于1000美元。

    在未來需求持續增長出現隱憂、開采面臨成本急升和資源枯竭的對立風險時，黃金的金融屬性會成為左右價格走勢的關鍵。

金價還看QE3臉色

 

    周三黃金價格直接回落至1855美元附近，當天跌幅達到3%，創一年來日跌幅最大；而周二之前3個交易日內，金價上漲接近8%，7月以來每盎司黃金價格上升超400美元。業內人士指出，市場正在等待美國是否會進一步放松貨幣政策，如果伯南克沒有在本周五的JacksonHole會議上宣布新一輪債券購買刺激計劃，那么黃金可能出現拋空。

    中信證券分析師薛峰指出，近期美國股市表現低迷，國債收益率持續走低，這些都增加了市場對美國實施更寬松政策的預期。去年FED在年會上宣布QE2，成為黃金及其他金屬持續上漲的動力。

/現實鏡鑒/

 

危機造就兩輪黃金牛市

 

　　2000年1月，黃金還停留在可憐的290美元/盎司水平，但到2011年8月，已狂漲近6倍，至最高1911.5美元/盎司，展現出“通貨之王”的魅力。與上世紀80年代初那波牛市相似的是，本輪牛市的關鍵詞也是“危機”，主角卻從“能源”悄然換成了“美元”。

 

“雙赤字”下的金價狂潮

 

    要理解為何金價能在過去10年創造數倍的投資神話，還需將時間回撥至格林斯潘時代。

    時任美聯儲主席的格力斯潘，對美國經濟過熱始終保持著警覺，只要一出現過熱跡象，他就會出狠招降溫。1999~2000年早期，美聯儲曾將利率提高6倍，導致過熱的經濟開始失去速度，積累已久的網絡經濟泡沫于2000年3月開始破滅。2000年3月~2002年10月，IT行業蒸發掉高達5萬億美元市值。最終，美國經濟進入衰退階段。為重振經濟復蘇，美國采取了兩大政策：減稅政策和擴大國防、社會福利等財政支出。資料顯示，2001年1月，美聯儲將基準利率下調50個基點，暗示開始新一輪刺激經濟的政策。同月，格林斯潘在國會作證，巨大的財政預算盈余為減稅提供空間，此舉使布什政府的1.3萬億美元減稅方案在國會獲得通過。

    美國擴張性的財政政策一方面刺激了消費，推動經濟回到正軌；另一方面卻使財政赤字連年攀升。到2004年9月，赤字已高達4220億美元，占GDP比重3.6%，創歷史新高。同期，經常項目逆差飛速擴大，從上世紀90年代的900億美元躥升至2006年的8000億美元。“雙赤字”暴增擴大了美國的貨幣投放，大量從美國流出的美元被全球吸納。貿易逆差進一步刺激了美元貶值。2001年~2010年間，美元指數已累計貶值28%。

    美國大量輸出貨幣，美元卻連續貶值，造成美元存量和美國的黃金存量嚴重失衡。舉一個通俗的例子：以前1美元可換1盎司黃金，但由于美元自身貶值，現在需要2.5美元才能換得等量的黃金。這種情況下，作為理性的投資者，自然會將資金從美元中撤出，轉而買入黃金。2001年~2008年，國際黃金從每盎司278美元漲至最高1031美元，累計漲幅達到223%。同期，美元指數卻累計貶值26%。

    金價曾在2007年狂飆197美元，導火索就是臭名昭著的“次貸危機”。但在2008月3月~10月期間，黃金也曾出現一輪26%的深度回調。究其原因，主要是經濟衰退使全球對大宗商品需求劇烈放緩，最終商品價格暴跌拖累金價從當時的歷史高位1032美元一瀉千里。2008年下半年，美聯儲開啟了“印鈔機”QE1。2008年3月~2009年12月，黃金從680美元扶搖直上，升至高點1226美元。

    《每日經濟新聞》記者留意到，2008年10月，黃金一月竟下跌了147美元，為過去10年內單月最大跌幅。當時到底發生了什么？資料顯示，在9月雷曼銀行破產并引發全球金融海嘯后，美國通過了布什政府提出的7000億美元新版救市方案，同時增加了延長減稅計劃和將銀行存款保險上限提高的條款。同月，全球各大央行同時減息。在全球集體救市下，黃金避險功能暫時得以消退，導致大量獲利資金回吐出局。

歐元危機刺激第三輪暴漲

 

    2009年，QE1使得美國經濟從衰退的泥潭中緩過氣來。但同時，歐元區卻因高負債、高赤字出了問題。當年12月，國際三大評級機構先后將希臘主權信用評級下調，導致歐債危機爆發。隨后，包括西班牙、比利時等經濟實力較強的國家也因預算赤字居高不下，開始陷入危機。2010年，德國預算赤字占GDP的5.5%，導致市場恐慌升級。由于美國銀行業在希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的敞口高達1760億美元，推動歐元空頭頭寸增至80億美元的創記錄水平。

    2010年3月開始，歐債危機達到高潮。希臘正式向歐盟及IMF提出援助申請，但歐元區內部卻出現分裂。德國因不愿被拖后腿，稱除非希臘出臺更嚴格的財政緊縮政策，否則不會過早援助。這導致5月份歐美股市全線大跌，道瓊斯工業指數更在一夜之間雪崩近千點。全球市場的極度恐慌加上對美元、歐元貨幣的不信任，使黃金再受追捧。2010年2月~2011年7月，黃金從每盎司1131美元瘋漲至1632美元，漲幅達50%。期間，黃金月線只出現過5次回調，最大跌幅出現在2011年1月，當時跌幅為6%。

    歐元和美元有同樣的內在缺陷，意味著作為全球貨幣的歐元要海外發行，都會不斷造成貿易逆差，進一步推動歐元貶值。民生證券報告顯示，自1999年歐元問世后的十年間，歐盟區累計產生貿易赤字1.4萬億元。歐元區財政長期處于赤字狀態，并不斷加劇，2009年歐元區赤字占GDP比重達6.3%，一度超過《馬約》3%的上限。目前，各國央行已擁有1.25萬億歐元作為外匯儲備。

恐慌時代的“諾亞方舟”

 

    2011年8月23日，紐約黃金期貨價格首破1900美元/盎司，這是1980年7月8日以來一波最為持久的連續攻勢，黃金名義價格接連突破歷史高位。從實際購買力而言，民生證券分析師黃玉指出，如果按照過去30年復合的物價上升速度計算，1980年的850美元相當于現在的1933美元，相當于當前1300多美元/盎司的價格。也就是說，盡管本輪黃金創下了歷史高位，其實質價格并不高于1980年時期的購買能力。

    《每日經濟新聞》評論員葉檀指出，兩輪黃金泡沫原因非常清楚，美元貶值、通貨膨脹或者滯脹、經濟出現停滯、失業率高企。所有的紙幣都不被信任時，反映投資者恐慌情緒、在所有期貨品種中最具有金融屬性的黃金就脫穎而出。黃金成為經濟恐慌時代的“諾亞方舟”。

    事實上，比較上世紀80年代和過去10年的黃金牛市，兩者在本質上有相同之處。即20世紀70~80年代，是石油危機導致成本推動型通貨膨脹，進一步促使黃金需求短期飆升。2000年以來，美國“雙赤字”導致美元和黃金價值體系失衡，市場重估進入金市。更重要的是，兩輪量化寬松使美元追求高回報市場，進而抬高全球通脹水平。最終，在抵御物價暗示下，人們再次將資金砸進了黃金市場。

    至于見頂啟示，也許能得出一個結論。上世紀70~80年代，美聯儲大幅提升利率，大大遏制了通貨膨脹的蔓延，黃金市場顯然失去了抗通脹的吸引力。現在，美聯儲還不會輕易提升利率，因為經濟復蘇尚不穩固，全球經濟也非常脆弱。但總有一天，當美國經濟開始企穩，且通脹已超過聯儲設定的2%目標水平后，美國很可能再次走上貨幣緊縮之路。

    當全球經濟穩定時，黃金盛宴或將走至最后一站。

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