本周四，A股各大指數均拉出中陽線，2437點以來反彈得以延續。在銀行、有色金屬、煤炭等權重股集體啟動時，兩市的成交量只有1900億元，這一方面反映出在2550點附近主動性的拋壓減小，另一方面也反映出A股資金依然匱乏。特別是，當權重藍籌股上漲時，一度創業板指數出現下跌，透視出資金體內循環的特征，即存量資金不能同時兼顧權重藍籌股及中小股票。2009年6月至今，A股市場在2650點之上累計換手超過700%，以目前A股市場的資金面來看，上證綜指雖然在反彈中可能會觸及2700點，但很難持久站穩2650點。

　　近期，糾纏A股市場的很大一個憂慮在于，央行提高了多個期限的央票發行利率，這讓市場人士擔憂央行是不是很快又要加息，以應對當前仍較高的通脹水平。我們認為糾錯|收藏|訂閱將本文轉發至：
　　轉發到和訊微博|轉發到新浪微博|轉發到搜狐微博|轉發到騰訊微博|轉發到開心網|轉發到人人網|轉發到豆瓣網|轉發到手機，當前央票發行利率提高并不是央行將要加息或再次提高存款準備金率的信號，但也確實表明了央行還不想較快放松貨幣政策的一種態度。當然，這也不意味著貨幣政策會很快放松，畢竟當前還沒有看到通脹下降的趨勢形成，目前市場仍處于抗擊通脹的重要時期，央行此時也就需要通過票據發行利率提高來表達它對于控制通脹的態度，以引導市場預期。

　　今年以來，貨幣政策比去年同期收得更緊，貨幣政策從緊縮到最后放緩的過渡時間將會更長，主要原因就是當前的通脹水平比去年同期更嚴重，央行只有等到通脹拐點確認后，貨幣政策放緩才有底氣。從過去經驗來看，這期間的時滯大約在1-2個季度。如2008年CPI見頂的時間是在2月，由于通脹更嚴峻，1年期央票利率從2008年初就維持不變，一直到當年9月才開始下降；而此時8月CPI離高點已回落了2.8個百分點，水平為4.9%，基本接近政府確定的2004年CPI4.8%的控制目標，并低于3年期存款利率5.4%。

　　我們判斷，若7月CPI是年內峰值的話，貨幣政策明顯放緩也要等到CPI出現明顯回落后，預計這將至少等到今年10月，屆時CPI才有望回到5%的水平，接近政府認可的CPI漲幅目標，也基本與目前3年期存款利率持平。因此，貨幣政策在11月之前出現明顯放緩的可能性并不大，而這將使得下半年信貸增長十分有限，考慮到今年1-7月新增信貸已比去年少了4800億元，這意味著今年新增信貸將會少于7.5萬億元，今年信貸增速將僅為15%左右，且下半年信貸增速也會呈現出下降的態勢。

　　近期美國經濟數據普遍不佳。美國住房銷售和制造業數據疲軟，意味著美國制造業可能在8月出現收縮。美國政府剛剛制定了未來10年削減2.4萬億美元財政赤字的方案，企業部門也沒有產生新的經濟增長點，這意味著美國經濟增長將會受到很大的壓制，經濟陷入低迷或衰退的幾率大大上升。美國國債收益率下降至60年以來的低點，10年期美國國債收益率在2%左右，表明美國經濟重新陷入衰退周期的可能性很大，因而需要頻頻刺激。在財政政策收縮、基準利率降無可降的背景下，量化寬松將成為唯一的選擇。

　　海外機構預計，歐洲最大經濟體德國，今年第二季度的增長率將放緩至0.1%，法國經濟增長則放緩至0%；日本出口連續第五個月下滑，世界第三大經濟體自3月的地震和海嘯后就已經陷入衰退狀態；歐洲銀行受到該地區債務危機和疲軟經濟拖累的信號也開始顯現；意大利10年期國債收益率達7%創14年最高，西班牙極有可能是下一個希臘。不難預期，9月、10月歐債危機將再起波瀾，美國、歐洲金融經濟將面臨更大的不確定性，不排除出現新的“黑天鵝”事件。

　　值得關注的是，美國、歐洲不斷出現銀行、大型企業的大規模裁員，這從側面反映出，這些企業對全球經濟未來增長的擔心。近期美國、歐洲股指經歷了大幅下跌及大幅反彈，各大指數的技術形態均已走壞，這表明自2009年5月開始的中期反彈之旅已經結束。而美國、歐洲股市的轉強，恐怕要等到美聯儲推出QE3、或變相的QE3才可實現。目前美國國內外針對QE3的阻力很大，美聯儲可能要等未來幾個月美國金融、經濟數據“更差”，再讓美國選民在經濟衰退和QE3之間做出選擇，兩害相權取其輕。

　　A股盤面上，創業板指數是這輪反彈中走勢最強的指數，然而，自2437點以來的反彈行情能走多遠、持續時間能有多長，還將取決于中小股票在這輪反彈中能持續多久。投資者不妨把創業板指數看作這輪反彈的標尺，目前看來跌破2437點應該還要費一些周折。