2011-08-31 01:46:53
上周末市場有傳言稱，央行將調整存準率上繳基數范圍，將商業銀行的信用證保證金存款、保函保證金存款以及銀行承兌匯票保證金等三類保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。本周一股市開盤因而暴跌。
在我看來，央行調整存準率上繳基數范圍屬于“緊縮慣性”操作，沒有必要過度緊張，大盤已經處于底部區域，現在的操作重點應該是低吸。雖然該項政策的推出在一些人的意料之外，但也在一些人的意料之中，因為市場本來就預測央行9月以后還有一次加息，甚至還要提高一次存準率。這次央行決定采取調整存準率上繳基數范圍的方式屬于慣性緊縮，是預期中的緊縮，它的推出反而使今年的加息時點推后了，至于再次全面提高存準率的概率更是降低了，因此說股市沒必要過度恐慌。
其實，早在去年，央行在確定逐步收緊銀根的整體方案時，就已經將彌補存款準備金繳納范圍漏洞的方案一并考慮，只是推出的時點要看當時的外部環境。必須指出，由于央行以前確定的存準率上繳基數范圍沒有包括信用證保證金、票據保證金等，確實讓一些商業銀行鉆了空子。今年6月份以來，許多銀行在證券保證金存款等領域的爭奪越來越激烈，就說明了這一點。有漏洞，必須補，而當前的外部經濟環境則促使央行認為可以推出這一方案。
進入8月份以來，雖然市場資金日益趨緊，但各項宏觀經濟數據顯示出還有緊縮空間，尤其是匯豐銀行的PMI指數顯示——8月采購經理人指數有所回升；國家統計局數據又顯示1~7月企業盈利面仍然保持較高水平；加之蔬菜價格上漲，豬肉價格“假摔”，市場對8月CPI回落幅度較大的預期落空；國家發改委判斷地方債違約概率很小等因素，終于使央行下決心將緊縮政策繼續進行下去。但是，考慮到市場資金面的確已經很緊，因此在執行的力度上有所收斂，直接提高存準率以及加息的方案可能被認為動作過猛，影響范圍過大，在進行了試探后決定緩行——央行上周曾經二次通過央票發行利率監測市場對加息的態度，最后考慮推出調整存準率上繳基數范圍方案，而且分批次進行，邊走邊看。
事實上，全球經濟近期已經明顯的減速，各國央行未來貨幣政策的主基調也已明確為保增長、促就業，中國央行在“觀察期”決定繼續收緊流動性，將加速經濟下行。目前，市場利率再次上行，發債成本大幅度增加，銀行體系內的貸款利率也明顯地提升。利率提升，有利于抑制新增貸款增長，間接抑制新上項目的沖動，有利于緩解中長期通脹壓力。但從短期看，繼續收緊貨幣則可能推高物價，尤其是可能加劇銀行業體系內的存款搬家，促使高利貸市場火爆。
從市場表現看，這次央行決定繼續收緊將導致9000億元（保證金）資金在年底前回流，對大銀行來講相當于上調存準率兩次，對中小銀行來說壓力更大，相當于提高了3%左右的法定準備金。由此分析，后幾個月企業從正常渠道獲得貸款將更難，房地產企業資金鏈斷裂將很正常，更重要的是不少進行中的基建項目可能“斷炊”。由于10月份以后房地產企業、地方融資平臺將迎來最艱難的時期，屆時不釋放新流動性，不僅房地產企業倒閉潮將現，中小企業關停潮也很難避免。從這個意義上說，未來央行的壓力會更大。只是壓力的源頭不是高通脹，而是突然出現的滯脹和黑市吸金亂象。
在我看來，中國金融市場已經亂象重生，其中股市暴跌就是金融體系已經生病的自然反應。從這個意義上說，中國股市也是中國金融市場是否健康的晴雨表。中國股市要漲，非得看央行臉色，看政策變化是不是符合實際。而指望政策變化必須等待更糟糕的宏觀經濟數據出現——我仍然相信，9月后壞數據的不斷出現是大概率事件。
即將公布的8月PMI指數很關鍵，相信它能給央行帶來一點壓力，開始考慮政策微調。如果9月數據繼續不好，未來央行轉彎的力度有可能加強，這也是高盛判斷中國股市四季度后半段可能有牛市行情的根據之一。預計在9月末以后，我們才能看出中國經濟基本面的微妙變化，政策面的調整也可能要到10月份以后。根據以上分析，我認為A股最少要盤整到9月下旬，不排除在8月CPI公布前后還有一次探底過程，但由于央行的緊縮步調已近尾聲，即使8月CPI高于6.2%，滬指也很難再看到2437點了。
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