每經(jīng)記者  劉明濤

    中恒集團（600252，收盤價15.52元）遭遇  “合同門”，股價最低跌至14.8元；康芝藥業(yè)（300086，收盤價18.76元）因尼美舒利事件，股價下跌一半；紫鑫藥業(yè)（002118，前收盤價20.71元）則被曝業(yè)績造假，目前生死未卜。

    今年，醫(yī)藥公司遭遇太多“黑天鵝”，令中小投資者防不勝防。不僅如此，業(yè)內(nèi)“專家”——券商也頻頻看走眼。在眾券商中，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，國海證券（000750，收盤價13.99元）對上述三家公司都進行調(diào)研，也出具了看多的研究報告。相比其他券商，國海證券對于上述個股的評級要激進得多。不過，激進換來的只是一個又一個的悲劇。

最樂觀評價中恒集團

    從去年與步長醫(yī)藥簽下巨額經(jīng)銷協(xié)議，到今年協(xié)議徹底告吹，中恒集團這一年以來一直是市場關(guān)注的焦點。期間，券商用一份份“推薦”、“買入”評級的研報來表達看好之意。在這些看多研報中，除了廣發(fā)證券和國信證券長期追蹤外，還有前去中恒集團調(diào)研的國海證券。

    盡管這些券商紛紛唱多，但是仔細閱讀各份報告，對于中恒集團巨額經(jīng)銷合同的帶來的收益，其理解并不完全一致?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，今年5月調(diào)研中恒集團的國海證券，預(yù)計該公司今年每股收益將達1.82元，遠遠高于廣發(fā)證券和國信證券的預(yù)計值。

    去年11月，中恒集團和步長醫(yī)藥剛剛宣布“牽手”，國信證券便發(fā)表一篇詳細的研究報告。盡管非常看好雙方合作，但國信證券出于謹慎考慮，將雙方協(xié)議中可能約定的銷量打了八折，供貨價不變，凈利率提高至43%，在考慮其他業(yè)務(wù)后，國信證券預(yù)計中恒集團2011年每股收益1.3元。

    同時廣發(fā)證券當時也給出了自己的測算，不過其在去年只對合同作出假設(shè)預(yù)測。廣發(fā)證券表示，若協(xié)議兌現(xiàn)，保守估計，僅醫(yī)藥部分將為中恒集團2011年貢獻每股收益1.80元。到了今年7月，中恒集團發(fā)布中期業(yè)績預(yù)增公告，廣發(fā)證券此次研報雖然認為公司完成銷售任務(wù)問題不大，但是預(yù)計該股今年全年每股收益只有0.88元（注：若不考慮除權(quán)，攤薄前粗略計算為1.76元）。

    國海證券5月13日的研報顯得更為樂觀。國海證券當時預(yù)計，2011年中恒集團營業(yè)收入24.72億，綜合毛利率提高10個百分點至71.19%。其中，制藥業(yè)務(wù)貢獻收入22個億，毛利率提升至76%，在不考慮增發(fā)對股本的攤薄，預(yù)計公司2011年的每股收益為1.82元。

    另外，中信證券也曾在今年4月有過一份關(guān)于中恒集團的研報。在這份研報中，中信證券稱，考慮到2011年地產(chǎn)及一次性收益，略微上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計今年中恒集團每股收益為1.57元。

    從上述券商研判來看，國海證券對中恒集團的評價無疑是最樂觀的。

獨自看好康芝藥業(yè)

    與中恒集團一樣，對于康芝藥業(yè)的研判，國海證券今年也只發(fā)表了一篇，發(fā)表時點在康芝藥業(yè)遭遇“尼美舒利事件”之后。令記者意外的是，就在各大券商看平、下調(diào)康芝藥業(yè)評級的同時，國海證券卻給予該股“買入”評級。

    今年5月18日，國海證券發(fā)布一篇康芝藥業(yè)調(diào)研報告，題為《風(fēng)雨彩虹照亮美好前程》。文中指出，一季度是公司的銷售淡季，加之尼美舒利事件造成公司銷售下滑以及危機公關(guān)費用激增，一季度凈利潤表現(xiàn)不代表全年。尼美舒利上市至今接近30年，期間風(fēng)波不斷，但最終都平穩(wěn)度過，相信該產(chǎn)品不會退出國內(nèi)市場。隨著公司產(chǎn)能釋放以及銷售的回暖，二季度開始將有恢復(fù)性增長，下半年銷售有望獲得突破性增長。

    同時，國海證券指出，擁有強大營銷能力的業(yè)務(wù)線以及多個兒童藥品種的康芝藥業(yè)，業(yè)務(wù)價值只有10個億，很明顯存在低估，預(yù)計其2011年每股收益為0.52元。目前公司市值處于洼地，成長依舊可期，鑒于此，給予公司“買入”的投資評級。

    中金公司和海通證券也分別對康芝藥業(yè)做出研判。中金公司4月26日發(fā)布研報稱，受媒體關(guān)于尼美舒利事件的報道影響，康芝藥業(yè)主要產(chǎn)品尼美舒利一季度銷售收入同比下滑42%，從而拖累了公司整體銷售收入的增長，鑒于尼美舒利事件對于公司的影響仍需一段時間才能完全消化，公司未來業(yè)績增長將有所放緩，下調(diào)2011年盈利預(yù)測至0.74元，依舊維持“中性”評級。

    另外，5月25日發(fā)布研報的海通證券，預(yù)計康芝藥業(yè)2011年每股收益只有0.41元的同時，還調(diào)低該股的投資評級至“中性”。

    從國海證券投資評級的情況來看，買入評級代表個股相對滬深300漲幅20%以上，從康芝藥業(yè)的5月18日至今表現(xiàn)來看，其5.06%的跌幅僅僅比滬深300指數(shù)11.94%的跌幅高出不到10個百分點，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅只有1.26%。

大幅上調(diào)紫鑫盈利預(yù)測

    目前，紫鑫藥業(yè)依舊處于漫長的停牌階段，該公司涉嫌業(yè)績造假引起了各界高度重視，之前券商對該股的研判，主要來自長江證券和國海證券。不過長江證券最近一份關(guān)于紫鑫藥業(yè)的報告，還要追溯到今年4月，而國海證券對該股的追蹤則一直持續(xù)到今年7月底，離8月紫鑫藥業(yè)事發(fā)不足1個月時間。

    《每日經(jīng)濟新聞》通過對比國海證券關(guān)于紫鑫藥業(yè)的5份研報發(fā)現(xiàn)，該券商在短短3個半月的時間內(nèi)，便將紫鑫藥業(yè)今年凈利潤預(yù)測從1.82億元上調(diào)至3.27億元，上調(diào)幅度達80%。

    今年3月14日，國海證券研報稱，人參價格走高有利于紫鑫藥業(yè)的產(chǎn)品策略，現(xiàn)階段紫鑫藥業(yè)并沒有產(chǎn)品在銷，人參價格的適度上漲對公司是正面且積極的……預(yù)計紫鑫藥業(yè)2011年凈利潤達到1.82億元。

    到了今年6月28日，國海證券又一份關(guān)于紫鑫藥業(yè)的調(diào)研報告稱，水參交易價格已到50元/斤，較去年均價再次上漲2.5倍……現(xiàn)階段人參價格不是頂點，只是價格回歸途中漲幅較快的階段。預(yù)計2011年人參收獲季節(jié)的水參價格至少能達到60元/斤，在未來1～2年內(nèi)，人參價格有望超過100元/斤。人參資源的稀缺性凸顯，預(yù)計2011年紫鑫藥業(yè)銷售收入為12.27億元，其中，2011年人參產(chǎn)品銷售9億元，2011年凈利潤達到3.27億元。

    在僅僅3個半月時間里，國海證券對紫鑫藥業(yè)基本面的判斷就產(chǎn)生了質(zhì)的變化，這是否顯得過于草率？

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