每經記者  楊可瞻  發自成都

　　如果你鐘情投資海外市場的中國公司，最近顯然應該避避風頭。地球的一邊，多數A股股民已淪為“難民”，每天麻木地盯著大盤磨底。另一邊，中國概念股正被全球市場和VIE問題折磨得死去活來。

    北京時間周四（29日）夜間，中概股意外遭新一輪空襲，17只個股跌幅超過4%。分析人士對《每日經濟新聞》記者指出，VIE將廢傳聞或成此次中概股再度被做空的契機。而在幾個月前，因為“財務造假風波”，中概股已經上演過一波慘烈的暴跌。

太陽能、TMT板塊領跌

    很多人都在抱怨A股近期暴跌，令國慶節都過不踏實。以投資者小陳為例，他在9月16日買入蘇寧環球（000718,SZ），本來想賭重組，不幸因大盤創新低導致個股至今累計跌幅19%。由于賬面浮虧超過6000元，小陳感嘆又損失了一臺iPhone4。

    然而，與在美上市的部分中國概念股相比，小陳已是身在福中不知福了。拿新浪為例，其從9月15日開始，已從110美元徑直掉至81.1美元，跌幅26%。同期，百度更從每股145美元砸至121美元，跌幅高達17%。搜狐則從73跌至53，跌幅27%。

    這些中國概念股怎么了？這不禁讓我們思考一個問題，美國上市公司是否也那么慘？觀察近期“重災區”美國銀行股，從9月15日至29日，花旗不過跌了14%，高盛跌幅則不到10%。

    中國概念股連美國銀行股都能跑輸，這就不難想象星期三極其黑色的一幕。當天，道瓊斯工業指數大跌1.6%。i美股中概30指數收跌6%。其中，i美股中概太陽能指數跌6%，成份股中僅韓華新能源上漲，其余成份股跌幅均在2%以上；i美股中概TMT指數跌近6%，搜狐雪崩11%領跌。其余12只成份股跌幅超3%；i美股中概教育指數跌4%，i美股中概醫藥指數則下跌3.2%。

    據統計，周三，7只中國概念股創52周新低，合計17只股票跌幅超5%。其中11只跌幅在7%以上。在創52周新低的個股中，包括搜狐、學大教育、文思信息、斯凱網絡、僑興環球、金融界和第九城市。

罪魁禍首：VIE收緊可能

    事實上，我們并不想再談論中概股雪崩是因為歐債危機或者全球經濟放緩。因為這些話題讀者已聽得夠多。這里有一個更現實的話題，VIE監管。

    什么是VIE?其全稱是可變利益  實  體  （Variable  InterestEntities)。舉個例子，你在國內創立一家企業A，想上市融資。但由于沒有達到國內交易所要求，只能去海外IPO。遺憾的是，你是私人企業，要去海外上市也需要政府部門審批。這時，你可以在海外成立一個殼公司B，讓B與公司A簽訂一份幾十年協議，將A所有債務和權益轉給B。這個時候，你便能通過VIE模式在海外上市了。目前，大多數企業都采用這種模式，包括新浪、百度等。

    但這里有一個雙向問題。對于中國來說，VIE模式允許用一系列協議，讓外國投資者持股的離岸控股公司在國內運營那些不準外資持有的公司。對于國外投資者來說，他們買入VIE企業股票，也并非純粹等于投資它們的境內業務，而是直接投資了一家離岸公司。

    問題就來了，如果政府開始加強監管VIE會發生什么？據報道，上周，中國商務部表示，正與政府有關部門研究如何規范許多國內企業利用VIE在美國上市。

    長期跟蹤美股的睿盟投資咨詢基金經理張錫營向《每日經濟新聞》表示，中概股近期暴跌是內憂外患共同作用結果。一方面，A股和美股均表現疲弱。另一方面，很多中概股同時也是VIE模式，一旦政府真的加強監管將會導致兩大問題。首先，已上市的VIE中概股會否在再融資和重組兼并等方面受到阻礙。這會導致本來beta系數更高的這些公司更容易遭遇機構拋售。其次，擬上市公司會否IPO受阻。由于目前VIE企業集中在互聯網和媒體方面，故最近跌幅最大的也是TMT板塊。我們判斷，VIE監管收緊是大勢所趨。當全球股市下行時，這將放大悲觀情緒并可能讓中概股再次下跌。若全球股市企穩，這些中概股確實很便宜，因為估值已接近2008年底部。

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