每經記者  毛晉楠

    國慶期間，A股市場7000萬股民的心情，再度經歷了過山車般的走勢。

    A股休市的一周中，在美股的帶領下，海外股市前兩個交易日大幅殺跌，道瓊斯指數一度創出一年來新低；恒生指數頭兩個交易日也連續重挫，下跌超過千點。不過此后美股大幅反彈，成功收復失地，亞太股市紛紛大漲，大有柳暗花明之勢。

    消息面也頗為給力，被指“只漲不降”的國內成品油價格，終于在“十一”長假后下調了。同時，據新華社全國農副產品和農資價格行情系統監測，豬肉價格已經連續7天下降。這可能預示著本輪通脹最困難的階段即將過去。雖然10月行情仍難言反轉，但這些信號的出現，將給中期走勢帶來一絲暖意。

CPI回落無爭議只擔心回落速率

    在大多數老百姓眼中，一直都將房價、油價和肉價看作是影響生活最重要的三個價格，也被視為本輪通脹的三大主因。

    其中油價和豬肉價格，更是成為CPI指數持續走高，并突破6%的重要推手。

    不過，隨著“十一”長假的結束，堅如磐石的油價，以及不斷上漲的豬肉價格，總算出現了回落。

    “通脹回落態勢已經確定，唯一有爭議的就是回落的速率。”天津仙童投資管理有限責任公司董事長張曉君接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出。

    根據國家統計局的安排，9月CPI將于本周五(14日)公布。從研究機構的觀點來看，普遍預計仍將維持6%以上的高位。

    中信證券認為，食品方面，蔬菜、雞蛋等受季節因素影響，環比出現較大漲幅，當月食品環比上漲將在1.5%至2%；非食品方面，由于國內汽油價格9月并未出現調整，而衣著等價格將受季節因素影響，環比顯著回升，因此非食品環比也將上漲0.1%。總體看，9月CPI環比上漲0.6%，同比上漲6.2%。

    中金公司認為，盡管9月翹尾因素較8月繼續回落，增速降幅約0.6個百分點，但受中秋節和國慶假期影響，9月食品和非食品價格環比均存在較大的季節性上漲壓力。預計9月CPI增速仍將位于6.2%至6.4%的較高水平。

    興業銀行認為，物價數據還將出現反彈，預計9月份CPI同比漲幅將超過8月份達到6.3%。同時，預計10月份CPI會再度回調，而11月更將出現跌破6%的顯著下降。不過，2011年全年CPI仍將達到5.5%左右。

    張曉君表示，從10月開始，CPI漲幅將有較明顯回落。

    瑞銀證券特約首席經濟學家汪濤在9月30日發布的《亞洲經濟評論》中指出，隨著豬肉價格企穩以及基期效應的下降，8月份CPI同比增長率放緩至6.2%。盡管9月份CPI存在反彈的可能，但隨著食品價格通脹的回落，預計CPI通脹將在4季度明顯下降。

    汪濤認為，通脹于7月見頂，并于8月份回落至6.2%。迄今為止，CPI的上漲主要由食品價格推動，另外還受到惡劣天氣頻現等因素的影響，而國內食品價格長期向上趨勢也有一定的影響。目前豬肉價格已基本得到控制，預計將逐漸維持穩定，并在未來數月下跌。夏糧及秋糧豐收后糧食價格已然企穩，但蔬菜價格近期有所反彈。預計9月份CPI將小幅回升至6.3%，但會在4季度出現更明顯的下降；疲弱的全球需求以及大宗商品的價格修正可能令2012年CPI進一步下滑至3.5%左右。

    中金公司在4季度A股投資策略中指出，從通脹的形勢看，年內我國CPI走勢將以高位震蕩為主，受翹尾因素快速回落影響，預計年底CPI同比將回落至5%左右。

政策趨緊難現等待最佳時間點

    高通脹之下，監管層實施了嚴厲的緊縮政策，通過上調基準利率和存款準備金率，對通脹予以防范。

    今年，央行三度上調基準利率，六度上調存款準備金率，緊縮的貨幣政策，導致A股市場持續低迷，投資者信心缺失。

    “中國的貨幣政策既要保增長，更要防通脹，既然通脹基本控制住，貨幣政策進一步緊縮的可能性就不大了。”張曉君說。但他也指出，貨幣政策并非沒有空間，一旦未來歐債危機進一步惡化，貨幣政策可能會進一步調整。

    不過，對于政策轉向的時間點，接受采訪的市場人士表示尚難判斷，究竟是在年內放松還是在明年，需要等待經濟數據的進一步明朗。

    北京格雷投資管理有限公司總經理張可興向《每日經濟新聞》記者表示，中國領導人最近也表示，對中國經濟保持樂觀，所以通脹雖然回落，但是要保住成果，也不排除進一步緊縮的可能性，而一旦通脹被徹底控制，政策自然會轉向。

    中金公司則對緊縮政策年內轉向保持悲觀。中金公司指出，從CPI走勢看，年內將難以出現顯著的政策放松，因為當前我國的實際利率仍然為負。而從歷史情況看，一般CPI要在同比水平見頂至少8個月以后，宏觀政策才會出現一定的放松，而本輪CPI同比水平見頂于7月份的6.5%，因此很可能要等到2012年的2季度，CPI才能回落到政府可以接受的水平。同時，考慮國內人工成本上升的剛性要大于此前的經濟周期，使得農產品的價格上升周期可能被延長，下跌周期被縮短，因此也可能出現通脹壓力對于政策放松的制約將一直持續到明年下半年的可能性。

    汪濤預計，目前的宏觀政策基調將保持不變。由于實體經濟活動的疲弱最早可能出現在10月份或11月份，12月初的中央經濟工作會議將成為政策可能放松的關鍵時點。但是，不管政府推出什么樣的刺激措施，其規模都會比較小，因為即便出口暴跌，經濟對外貿依賴程度的減少或令出口對經濟的負面影響較為有限。另外，在上一輪的大規模經濟刺激以及信貸擴張之后，中國再次推動一輪由信貸擴張帶動的基礎建設的可能性很小。基于這些限制，預計在未來的政策放松過程中，財政政策或將先行，可能的措施包括將資金投放于保障房建設、水利工程、服務業以及環保項目等。

    張曉君表示，從第二季度國內經濟增長9.5%，以及預期三季度上市公司業績同比增長約20%來看，無論是宏觀還是微觀經濟，我們都不差，所以貨幣政策轉向在時間點上還有點早。

年底資金面仍緊僅存階段性反彈

    隨著通脹的回落，10月份或者4季度，市場能否打破低迷，走出一波新的行情呢？

    張可興認為，從時間上和估值來看，出現一波大漲行情指日可待。不過他也指出，目前市場處于底部區域，從估值來看，滬深300僅有12倍，市場整體在14~15倍，已經比2008年時還低，但是與2008年相區別的是，目前大盤藍籌股的估值盡管回到了10倍，甚至更低，從而拉低了市場的整體估值，但是中小板和創業板的估值仍然過高，小市值公司隱含的風險很大，未來創業板繼續下跌的可能性將會較大。所以選股時仍應該謹慎，并深入發掘上市公司的基本面。

    張曉君認為，4季度的資金面仍然會偏緊，甚至可能到明年春節前進一步加劇，所以他對整體的行情持謹慎態度。

    中金公司認為，展望4季度，很可能出現基礎貨幣增速與貨幣乘數雙雙下滑的局面，從而使得整個4季度的貨幣供給面情況更加不容樂觀。4季度A股總體策略觀點是：“反彈不是底、蓄勢待來年”。4季度構筑大級別市場底的條件還不成熟。一般而言，首先需要看到經濟下滑、通脹下行以后，資金需求增速才會下降，政策才會放松，從而導致資金供給增速開始回升，完成這一過程至少需要6~8個月的時間。因此4季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主，技術性反彈的空間在5%~10%之間，建議投資者不必追高，同時應逢高減倉。在控制倉位的同時，建議配置型投資者關注超跌的低估值板塊，比如銀行、券商和一部分周期股。建議回避中小盤股和一批前期強勢股板塊。4季度A股下跌的空間主要取決于未來新股融資和再融資量以及歐債危機的演化，4季度A股底部區域在2200~2300點左右。

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