2011-10-19 01:16:15
何志成（農行總行大客戶部高級專員）10月伊始，歐元區主要國家和歐洲央行采取了一系列行動，避免歐債危機大爆發。歐洲央行、英國央行緊急采取了超寬松貨幣政策，大把地向市場注入流動性；與此同時，國際評級機構卻接二連三地調降歐元區國家和大型銀行的信用評級。有救火的，也有澆油的。10月上旬，德法比（比利時）三國還決定救助陷入困境的德克夏銀行，但在同時，更多更大的歐元區商業銀行則被國際組織列入負面觀察名單，或者直接被降級。市場總有一個相反的聲音在提醒：歐債危機是救不了的。
未來需更大規模救助？救不了，也要救，更大規模的救助未來還會展開。
10月15日，二十國集團（G20）財長會議結束，會議聲明強調，各國央行都認為有必要為商業銀行 （及時地）提供流動性，不能容許出現商業銀行流動性危機。會議希望10月23日召開的歐元區領導人峰會能達成債務削減協議，并使歐洲金融穩定機制(EFSF)效力最大化。同時會議還強調，當前最重要的是必須采取措施緩解市場對EFSF規模能否保護意大利和西班牙問題的擔憂。也就是說，還要繼續加大救助資金的規模。很顯然，如果歐債危機蔓延到意大利和西班牙，蔓延到商業銀行體系，現有的4400億歐元EFSF規模是遠遠不夠的，可能需要加大到15000億歐元以上。
錢從哪里來？救急的方法只能靠擴大QE規模，即歐洲央行直接買入歐元區各國債券。英國央行已決定加大購買國債規模為750億英鎊，而歐洲央行自8月宣布開始購買歐豬五國債券，數額雖然不詳，但卻是“無限的”——有求必應。
在本次G20會議前夕，歐洲央行突然宣布，未來全球各國央行和投資者，買入歐元區國家債券都可以得到歐洲央行用EFSF提供的擔保，目前這個擔保的規模大約在1500億歐元左右，未來還將擴大。很顯然，歐洲央行希望用EFSF擔保方式撬動全世界各國央行參與救助。雖然歐洲領導人想了很多辦法，但他們最希望看到的真金白銀卻遲遲沒有進入歐元區高負債國家。
歐元區能夠自救嗎？在G20會議前后，很多國家都表示了希望參與歐元保衛戰的意愿，包括金磚國家和日本。但他們的救援意愿大都是從自身利益考慮，即擔心歐債危機蔓延會影響到他們對歐元區國家的出口。至于立即掏錢購買高負債國家的債券，目前沒有更進一步的表態。相反，我卻看到日本明確地表示，當前沒有必要擴大IFM規模的需要——因為擴大IFM規模就意味著日本需要再拿錢。
歐洲方面目前已經意識到來自歐元區以外的援助資金可能有限，從G20會議上傳出的聲音是：歐洲國家不得不主要依靠自己的力量應對歐債危機（德國財長朔伊布勒）；歐元區國家有足夠的資金應對歐債危機（日本財長安住淳）。一個說“要靠自己”；一個說“你們有這個實力”。
那么，歐元區國家能否靠自己的力量解決歐債危機呢？從目前來看，雖然歐元區大國仍然信誓旦旦，歐元10月以來的走勢也反映出市場似乎對歐元未來仍然具有很強的信心——10月的前兩周，歐元已經反彈了750個基點左右，截至10月14日收盤，歐元已經前行到30周和5年線的壓力位區域，繼續反彈的可能性加大。但我以為，歐元強勢反彈空間有限。10月歐元大反彈，主要是市場在打時間差，包括日本在內的很多國家都在利用歐債大規模到期的間隙“拉高出貨”。
歐元區各國尤其是歐豬五國債券大量到期的時間點在今年年末和2012年初。歐債的第一個還款高峰集中在今年10月份開始到年底的3個月里，總額為1552億歐元；第二個債務集中到期的時間段是從2012年2月開始的之后連續3個月，總量為2360.3億歐元。由于歐洲央行從今年8月起就開始大筆買入歐豬五國國債，這些債券在2012年3月開始將有大量的利息到期，債務到期總額將高于2500億歐元；第三個時間段是2012年6月開始的之后連續4個月，總量為2230.5億歐元。加上歐洲央行買入的五國國債到期，屆時債務總規模將超過2600億歐元。
在2012年到期的大量歐債中，意大利、葡萄牙和西班牙將是償債壓力最大的3個國家。從目前來看，這3個國家都必須通過再融資或者接受歐洲央行的援助才能渡過難關。如此巨量的債務規模，還沒有算上歐元區商業銀行體系內交叉持有的歐債衍生金融產品，而這類產品的總規模可能超出歐債到期規模的幾倍。
中國需等待機會再出手可以這樣說，無論是歐豬五國哪一個出問題，或者歐元區的商業銀行有一家出問題，都將引發多米諾骨牌效應，引爆大規模的歐債危機，而這個危機所產生的破壞力將遠遠超出雷曼倒閉。
正因為情況十分嚴重，所以各國政府絕不希望這個多米諾骨牌游戲有一張倒下。但是，僅僅希望是沒有用的，除了靠決心提振信心以外，更重要的是拿出真金白銀，尤其是想辦法讓歐元區以外國家掏出真金白銀。然而，局外人已經開出了條件，那就是歐元區國家自身必須恢復強大的造血能力。從目前情況看，這個條件十分苛刻。目前的歐元區，只有德、法兩國日子好過，也有點錢，希臘簡直是無底洞，其最新的財政預算顯示，赤字規模仍然在擴大，而且趨勢還是擴大。
未來幾個月，我們會看見德、法兩國將不得不一再地掏錢，不僅直接給希臘這樣的高負債國家還賬，還要拿錢幫助歐元區中很多處于危境中的商業銀行。可以預計，德、法兩國的錢只能起到拖延危機爆發的作用，不可能治本。到了2012年歐債大規模到期時，這兩個國家也將無能為力。
中國怎么辦？不救歐元，自身會受很大損失，此時出手又很可能成為冤大頭，拿著真金白銀打水漂。我的建議還是緩出手，耐心等待歐元兌美元跌到1：1.25以下時再出手，等待歐元區國家真正精疲力竭時再出手。這就是拿小錢，辦大事。我們要相信一點：歐元是垮不了的，但它一定會受到懲罰。中國應該在歐元知道疼了的時候再出手，更應該在確保自己的后院不會出問題的時候再考慮出手。
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