每經記者  張冬晴

 

    市場一直流傳著一句話：“反彈不是底，是底不反彈”。A股頻創新低，似乎證明目前的確沒到底，但匯金公司已經對四大行進行增持，所謂“政策底”被認為已經出現了，管理層也在維穩，但行情又似乎維而不穩，因此投資者在對見底與否的判斷中陷入糾結。《每日經濟新聞》記者從對歷史的護盤行情觀察中注意到，在管理層和機構出手維穩之后，指數和個股會短期反彈，之后有可能繼續下跌。但下跌并非絕對的壞事，也許正是加速下跌，才能趕出一個市場底來。  

　　翻開上證綜指近20年以來蜿蜒曲折的K線圖，連綿不斷的峰谷無不驚心動魄，A股歷史上的大行情，幾乎都是置之死地時通過一次次護盤維穩而后產生的，比如著名的1994年“8·1”行情、1999年  “5·19”行情和2008年的“9·19行情”。護盤和救市都可冠之以一個特色詞匯——維穩，但維穩卻往往是維而不穩。因此，經歷了近20年來滬、深兩市六輪大起大落的洗禮之后，股民們終于總結出了一套比較樸實的理論：行情總是在絕望中產生、猶豫中上漲、瘋狂中下跌。

 

    值得注意的是，2008年6月，“5·12”地震后上證綜指幾近腰斬，管理層以“基金也要講政治”的言論進行口頭維穩失敗；2008年8月初，北京奧運會即將開幕，上證綜指累計跌幅超過50%，在極度低迷之際又一次口頭維穩行情再次宣告失敗；2008年9月18日，上證綜指累計跌幅已超64%，讓投資者陷入絕望之境，匯金公司終于拿出真金白銀增持工、中、建三大行，但隨之而來的也不過是反彈20%后便再次單邊下跌超過25%，創出了1664點新低才換來死而后生。

    而今年10月10日，匯金公司再度入市增持工商銀行（601398，收盤價4.15元）、農業銀行（601288，收盤價2.58元）、中國銀行（601988，收盤價2.96元)、建設銀行（601939，收盤價4.58元）四大銀行股進行維穩，但此一時、彼一時，市場反應遠沒有以前增持時那樣強烈，略作反彈之后再次陷入持續下跌，上證綜指也在跌穿前期2319點低點之后節節敗退。自2007年10月上證綜指從6124點開啟大跌之路后，漫漫熊途已長達四年之久，即便從今年4月中旬階段性高點3067點開始統計，短短6個月時間累計跌幅也高達24%。

    除此之外，在一些重要時點都會出現各種各樣的維穩傳言和行情表現，但似乎都成了畫餅充饑。人們不禁要問，跌跌不休的A股市場，底在何方？

/護盤·歷史/

 

護盤短期拉升效應強

 

　　　　不論從大盤還是個股的維穩歷史來看，其效果不好一概而論，但很明顯的是，護盤之后短期拉升效果還是比較強的，因為護盤時，也正是市場最缺乏信心之時，因此只需要一點點的火苗，就可能在短期形成燎原之勢。

 

2008年匯金增持引發短期大漲

 

    2008年“5·12”地震之后，恰逢上證綜指首次跌穿3000點整數關口所迎來的反彈行情尾聲，而就在市場僵持不下的低迷之中，管理層一度發話“基金也要講政治”，引發維穩的猜測，但隨之而來的卻是更為慘烈的下跌打破了僵局，2008年6月上旬上證指數單周跌幅一度高達13.84%。

    隨后，在2008年8月北京奧運會開幕前夕，上證綜指已從最高6124點一路下跌，3000點整數關口失守，累計跌幅超過50%，此時管理層通過媒體發出口頭維穩，結果在膠著數日之后，奧運會一開幕就加速下跌。

    當然，護盤的累積效果也比較有限，2008年9月18日，上證綜指數累計跌幅高達68.56%，在極度低迷之際，匯金公司高調宣布入市增持工、中、建三大行，9月19日上證綜指大漲9.45%，兩市反彈幅度接近20%，但之后再度陷入跌幅超過25%的境地。

失去“綠鞋”農行大跌

 

    早在1993年底到1994年初，特別是1994年1月，其時第一權重股申能股份（600642，收盤價4.15元）死守8.18元/股左右的位置，8.18元/股位置上每天都掛著99999手的巨大買單，這個現象一度維持了很長時間，以致讓不少股民誤以為是電腦死機。盡管大資金利用申能股份拼命進行護盤，但其他大多數個股卻跌得稀里嘩啦，很多個股股價從幾十塊錢跌至只剩幾塊錢。

    隨后，申能股份8.18元/股的托盤陸續被洶涌的拋盤所吞噬，即便每次都能夠及時封堵，但多空酣戰之中托盤被砸開的頻率越來越密集，最終在1994年1月19日開始崩潰，股價一直跌到4月20日盤中創出3.06元/股的低位才告結束，而同期已經幾近腰斬的上證綜指如同斷了線的風箏，從770點再次下跌，一路跌到325點后才引發了A股市場著名的1994年“8·1”行情——1994年8月1日在三大利好政策的推動下，上證綜指從7月29日的最低點325.89點一路大幅飆升至9月13日最高1052.94點的位置，漲幅達200%以上。

    同樣的故事在農業銀行首發上市時再次上演。自2010年7月15日農行登陸上海主板以后，在“綠鞋”機制護盤的作用下，22個交易日農行股價雖多次觸及2.68元/股的發行價，但均有驚無險。上市次日，農行繼續有大資金勇敢護盤，2.68元/股及以下的三個價位最高堆積了約14億股的買盤，其中2.68元價位更一度堆積超過10億股買盤。即便是“綠鞋”機制下的最后一個交易日，在強大的護盤資金護航之下，農行股價仍收于2.69元/股，高于發行價1分錢。

    但在8月15日晚間，農行對外發布公告稱，已全額行使“綠鞋”機制，由此農行也宣告進入“光腳”時代。農行公告表示，作為本次發行具體實施綠鞋操作的主承銷商中金公司已于8月13日全額行使超額配售選擇權，即在初始發行22235億股A股的基礎上超額發行3335億股A股，因而農行的最終發行規模為25571億股。分析人士普遍表示，農行已卸下“保護傘”，短期農行股價將面臨嚴峻考驗。

    那么，失去了“綠鞋”保護傘以后，農行能否頂住2.68元/股的破發壓力呢？在苦守了整整兩個月后，農業銀行9月16日以發行價2.68元/股開盤，恰恰就在市場以為其還能有驚無險地在發行價上方窄幅震蕩時，在10時04分至10時08分之間，大量賣單蜂擁而出，迅速將托盤吞噬，隨之而來的便是農行股價失守并出現大幅跳水，最終收盤破發，報收于2.63元/股，下跌1.87%，換手率5.27%。

    隨后短短數日，農行繼續一路震蕩下挫，盤中最低現2.52元/股，累計跌幅超過6%。而同期滬、深兩市也一度尾隨農行出現了大幅殺跌筑底行情，但很快滬指開始反彈，此輪反彈一直到2010年11月中旬，指數最高見到3186.72點。

/護盤·現狀/

 

四大行將何去何從？

 

　　正因為歷史上某些關鍵時刻總有特殊機構和大資金出手護盤，因此匯金公司今年10月10日再度高調宣布入市增持四大行同樣引起了市場各方高度關注。

 

    本次增持的背景是今年4月中旬以來，滬、深兩市調整長達半年之久，上證綜指累計跌幅就超過20%，甚至被市場普遍認為的重要低點2010年7月2日的2319點都命懸一線、岌岌可危。

    據Wind統計，4月15日至10月21日，滬、深兩市跌幅超過20%的個股多達1554家之多，甚至還有23家個股跌幅超過50%。其中，跌幅相對較大的東北制藥（000597，收盤價8.90元）從4月18日盤中最高23.77元一路下跌至目前8.90元，跌幅超過60%。

滬指創31個月新低

 

    就在滬、深兩市再度陷入曠日持久的低迷之際，匯金公司再次高調宣布，自10月10日起已在二級市場自主購入工農中建四行股票，并擬在未來12個月內繼續在二級市場增持操作。

    晚間相關銀行公告顯示，匯金公司當日分別增持了工、農、中、建A股14584024股、39068339股、3509673股、7384369股。本次增持后，匯金持有的工、農、中、建股份比例  分  別  達35.43%、40.0374%、67.55%、57.09%。

    值得注意的是，此次匯金公司增持四大行股票的數額要遠遠大于此前兩次。根據10日四大行的A股收盤價計算，匯金此次共耗資逾1.97億元。而早在2008年9月，匯金公司自9月19日起在二級市場自主購入工、中、建三行股票，并宣布將繼續進行相關市場操作。公開資料顯示，截至9月23日，匯金公司已通過上海證券交易所交易系統買入方式增持工、中、建行股票各200萬股。

    隨后的一次是發生在2009年的10月，匯金公司再度通過上交所交易系統買入工、中、建行A股股票各10萬股，象征性意義大于實際作用。

    不得不說的是，歷次匯金公司出手之后，似乎都尾隨著一股神秘的“同盟軍”身影，而不少業內人士均猜測其為保險資金、社保資金等。就目前的市況而言，市場人士普遍認為匯金再度入市的政策意義更濃，有助于穩定市場情緒，重樹信心，糾正非理性下跌。同時，結合當前銀行股股價和市盈率來看，匯金此時增持也具有價值投資的意義。

    事實上，自10月10日獲得匯金公司增持以來，工商銀行連續上漲8個交易日，期間累計漲幅超過5%，而其他三大行也都出現連續震蕩上行的強勢表現。

    但是，10月11日，匯金增持的利好刺激只給了一次兩市大盤個股全線高開的機會，不少投資者徹夜的興奮感僅僅維持了一分鐘，開盤之后就遭遇持續震蕩下挫，甚至滬指盤中還創出新低，著實讓人大跌眼鏡。

    更讓投資者難受的是，小幅反彈兩個交易日后，滬、深兩市再度陷入低迷，本周最后四個交易日更是節節敗退，10月21日，滬指盤中跌至2313.78點，創出31個月新低。

窗口期匯金被禁手10天

 

    就在匯金再度進場護盤、上證綜指卻連創新低的當口，一道橫亙在匯金公司和四大行之間的門檻開始出現：根據2011年三季報披露安排，中國銀行、農業銀行將于10月27日披露三季報，工商銀行、建設銀行的三季報也將分別于10月28日、29日陸續出爐。同時，根據滬、深交易所  《上市公司股東及其一致行動人增持股份行為指引（修訂稿）》，上市公司股東及其一致行動人不得在公司定期報告公告前10日內增持公司股份。

    由此，10月19日起的10天之內匯金將不得繼續增持建設銀行，而其他三大行也已經從本周開始陸續進入增持“窗口期”，直至披露三季報為止。也就是說，本月底匯金公司才有望再度出手。

    值得注意的是，盡管匯金公司已經從本周開始陸續對四大行  “禁手”，但周一至周三的盤面顯示，四大行的個股依然有實力機構大手筆進場，甚至在尾盤都如期出現巨額買單迅速推高股價。

    對此，英大證券研究所所長李大霄推測，不排除保險資金、社保資金和其他公私募都會尾隨匯金公司的資金進場。但著名的職業投資者揚韜也撰文表示，周一至周三的三個交易日，四大行每到下午兩點半就有大資金買進，其中周三從上午就開始有資金買進。下午收盤前3分鐘，農行一筆買單更高達5000萬股，耗資1.3億元。如此手筆，只能是保險資金。那么，保險資金為何要護盤四大行呢？一個可能的解釋是：四大行里，保險資金已經是除了匯金之外的最大持股者。

    同時，揚韜還在文章中分析指出，匯金遭“禁手”后進場的大資金，從主動逢低買進、尾市拉高的手法上看并不是被動護盤。這種做法，早期容易遭到短線客的打擊，但持續一段時間后，短線投機者將涌入，股價可能出現一次快速上漲。這是他們所期待的結果，會出現嗎？

    但是，如果四大行的護盤買進行為只是為了維穩，那么，當買單不再時，這些股票將不排除來一次大跌，那時市場或將哀鴻遍野。

/護盤·前瞻/

 

靜候個股加速趕底

 

　　考慮到匯金公司具有“國家隊”這一特殊身份，其歷次在二級市場增持銀行股都被認為能創出市場的階段性底部，緊隨其后的產業資本增持潮也將席卷而來，同時還有其他各種重大利好消息配合之下，市場容易就此展開短暫的休整性反彈。比較典型的是2008年9月和2009年10月，匯金兩次增持一度引發反彈，但最終市場見底已經是一個多月以后的事情。那么，這一次匯金增持后，是否也意味著要見到市場底仍然漫長？

 

    廣發證券上周的市場量化周報顯示，普通股票型基金整體倉位由上上周的78.39%降至上周的76.58%，下降1.81%，而偏股混合型基金整體倉位也由上上周的70.15%降至上周的68.41%，下降1.74%。

    同時，廣發證券還認為，從5年期國債到期收益率與滬深300指數PE價差的走勢來看，現已處于2倍標準差以下，處于2005年以來的歷史低位，而其下行趨勢仍加速跡象。該價差處于2倍標準差以下則意味著市場可能正在接近底部區域，但買入時機仍需繼續等待。

    莫尼塔投資最新研報也認為，從匯金增持事件來看，政策制定層可能希望用最小的成本撬動市場預期的變化，因此除非“黑天鵝”事件沖擊，否則短期內市場進一步大幅下探的可能性較低。而10月底之前政策觀察點和經濟數據較少，這有利于市場階段性反彈。

    浙江某私募人士則向  《每日經濟新聞》記者表示，A股市場有3個底部區域，按出現的時間順序，分別是：估值底區、政策底區、市場底區。估值底區的判斷特征就是市場整體市盈率趨向合理，不少藍籌股體現出較大投資價值；政策底區的判斷特征是國家主流媒體開始替股市說話，國家隊資金開始高調入場；市場底區則是最后的恐慌下跌所形成，也是真正的大底所在區域。

    上述私募人士表示，10月10日匯金增持4大行，說明當下的A股已經進入政策底部區域，政策底部區域有200點～300點左右的空間，按10月10日滬指收盤2359點算，上頂大致在2600點附近，下底大致在2300點左右，所以2319點應該就是本輪下跌的政策底點位，也就是在該點位左右國家會出臺一些政策性利好。政策底部區域離市場底則一般還有200點～300點的距離，2008年就是300點，這次預判也差不多是300點，也就是在2000點上方是本次的大底位置。

    值得一提的是，揚韜在撰文中指出，自1994年以來，大行情都是由大政策引發，而不僅是護盤引發，目前會有什么樣的政策出臺呢？暫時還不清楚。不過，真的有較大政策，其影響力往往比較長久，不必在乎一時一地的得失，未來會有更多機會。

    記者注意到，無論是券商、私募還是其他職業投資者，似乎對護盤維穩都既抱以一定的希望，又保持了相當的冷靜。甚至在股民中還流傳著一首《護盤歌》——世人若被護盤累，春去秋來老將至，朝看水東流，暮看日西墜，百年護盤能奈何？這其實也提醒投資者，既要有信心，也要保持一份冷靜的觀察，耐心等待大底到來。

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