中百集團

代碼：000759收盤價：8.69元評級：買入  評級機構：廣發證券

    中百集團今年1～9月實現營業收入102.9億元，同比增長16.79%，其中受新開門店貢獻影響，三季度實現營業收入32.56億元，增長18.18%，略快于上半年銷售16.16%的增速。公司前三季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.92億，同比增長5.29%，低于中報16.63%的增速水平，主要因為三季度大幅度計提費用，其中銷售費用單季度增長43%，管理費用同比增長35%，共同導致三季度凈利潤下降0.66個百分點至1.33%。

    公司三季度新開門店40家，其中新開倉儲超市20家，便民超市17家，新開兩家家電專賣店和一家百貨，截至三季度末公司經營門店達到815家，位于中西部首位。受益于直采比例的提升，公司三季度綜合毛利率達到19.49%，同比大幅提升1.88個百分點。2011公司將繼續推進該采購模式，完善省內供應鏈建設。

    復牌以來公司股價已經下跌三成，現行股價基本反映了市場對重組事項的分歧及當年業績的悲觀預期，預計公司2011~2013年實現營業收入分別為140.12億、163.86億和189.43億，EPS為0.42元、0.49元和0.57元，給予目標價12元。重組事項后期尚存不確定性，不排除董事會修訂換股比例及現金選擇權價格的可能。

東阿阿膠

代碼：000423收盤價：44.37元評級：審慎推薦  評級機構：中金公司

　　　　東阿阿膠前3季度取得收入18.6億元，同比增長4.87%；取得凈利潤6.13億元，折合EPS為0.94元，同比增長45.9%，基本符合預期。

    3季度是公司傳統經營淡季。在今年初，公司一次性提價60%，500g阿膠塊價格提到750元。公司的銷售壓力迅速增加，對2、3季度影響很大。在度過最差的2季度后，公司在營銷上加大投入，3季營業費用1.21億元，管理費用達6301萬元，同比去年分別增長8.3%和99%；環比2季度分別增長43%和15%。

    3季度收入5.83億元，較去年同期增長9.4%，考慮到今年來公司商業業務整體下降20%，實際經營阿膠系列同比增長達到15%。而4季度和明年1季度是公司傳統經營旺季，激勵政策有望促進銷售放量。

    報告期公司應收款項達5.36億元，較去年同期增長147%；報告期存貨達3.44億元，較去年同期增長75%，流動周轉天數增長明顯，公司經營效率下降，預期銷售旺季將會有明顯改善。

    維持當前2011年和2012年盈利預測，分別為1.30元和1.74元，對應當前PE分別為33倍和25倍。公司產品具備提價能力，顯示國內消費升級，維持公司“審慎推薦”評級。

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