永輝超市

代碼：601933  收盤價：30.95元評級機構(gòu)：平安證券  評級：推薦（首次）

　　　　永輝超市2011年前三季度收入124.7億元，歸屬上市公司股東的凈利潤3.7億元，實現(xiàn)每股收益0.48元；其中，第三季度實現(xiàn)收入44.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02億元，實現(xiàn)每股收益0.13元，業(yè)績符合市場預(yù)期。

    公司1~9月新開店24家，占門店總數(shù)14%；其中7~9月新開店11家，占今年新開店的46%。公司新開門店以大賣場（1萬平米以上）和賣場（6000平米以上)為主，逐漸擯棄社區(qū)店模式，較大體量的門店帶來門店收入快速增長。

    規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)為毛利率的提升，特別是規(guī)模逐漸擴大的北京和安徽地區(qū)區(qū)域優(yōu)勢的逐漸形成，將加大公司綜合毛利率提升力度。

    公司持續(xù)簽約門店項目持續(xù)增加，并在7~9月將區(qū)域拓展至河南和江蘇地區(qū)。預(yù)計未來兩年，公司開店速度可能進一步加快，收入高增長將維持。

    第三季度公司凈利潤增速為39.6%，但低于第一季度和第二季度的67.1%和154.2%的增速。第三季度凈利潤增速環(huán)比下降的主要原因是新開門店多、擴招人才多，導(dǎo)致銷售費用和管理費用高企，特別是銷售費用率和管理管理率分別同比上升1.75和0.5個百分點。公司處于對外快速擴張，對內(nèi)不斷優(yōu)化架構(gòu)的時期，短期內(nèi)銷售費用和管理費用率下降較困難。

    超市行業(yè)周期性不強，營收和利潤率較為穩(wěn)定可期，永輝超市是超市上市公司的龍頭企業(yè)，其獨特生鮮模式壁壘高，規(guī)模擴張快，營收和利潤增速持續(xù)維持40%以上，是經(jīng)濟弱周期時的優(yōu)質(zhì)投資品種，給予“推薦”評級。預(yù)計2011~2013年EPS分別為0.65元、0.90元、1.27元，對應(yīng)10月24日收盤價的PE為43.9倍、31.8倍、22.6倍，給予“推薦”評級。

美的電器

代碼：000527收盤價：13.65元評級機構(gòu)：興業(yè)證券  評級：推薦（維持）

　　　　公司發(fā)布2011年3季度報告，1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入819億元，同比增長43.24%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤28.80億元，折合EPS0.87元，同比增長9.59%。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入198億元，同比增長9.41%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.05億元，同比增長1.69%。公司三季度業(yè)績低于市場預(yù)期。

    2011年，空調(diào)、冰箱、洗衣機行業(yè)的銷量增速呈現(xiàn)了前高后低的走勢，作為行業(yè)龍頭，公司的收入增速也逐季放緩。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速96%，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速34%，三季度營業(yè)收入同比增長僅9.41%，收入增速進一步下滑。

    在宏觀經(jīng)濟緊縮的大環(huán)境下，公司的短期借款和長期借款均出現(xiàn)了增長，其中長期借款三季度新增19億元；同時，公司積極利用票據(jù)進行結(jié)算，應(yīng)收票據(jù)的貼現(xiàn)也更加頻繁。因此，在銀行貸款利率以及票據(jù)貼現(xiàn)率的上升，公司的財務(wù)費用增加明顯。從公司三季報的資產(chǎn)負債表來看，財務(wù)費用率的居高不下在四季度將繼續(xù)延續(xù)。

    公司的盈利能力環(huán)比略有改善，凈利率環(huán)比提升0.6個百分點。其中，毛利率提升1.1個百分點，但銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率均有顯著提升。另外，由于應(yīng)收賬款的減少，2季度計提的應(yīng)收賬款準備也轉(zhuǎn)回，3季度資產(chǎn)減值損失為-1.37億元。

    從公司三季報情況來看，由于年初的定向增發(fā)，公司賬上現(xiàn)金仍不少；應(yīng)收賬款環(huán)比2季度有所下降，帶來了應(yīng)收賬款壞賬準備的轉(zhuǎn)回；公司的在建工程增加較快，表明公司的投資進度仍較快，投資所需要的資金對應(yīng)的有息負債也進一步增加；3季度遞延所得稅資產(chǎn)及其他流動負債的余額未有明顯變化，表明公司3季度的銷售費用的計提未有明顯變化。

    與往年相比，公司2011年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量并不理想，同時，新建生產(chǎn)基地的投資活動仍在繼續(xù)，因此整體而言，公司現(xiàn)金流并不充裕，也因此導(dǎo)致公司較高的財務(wù)費用。

    預(yù)計公司2011~2013年EPS分別為1.06元、1.36元、1.63元，同比增速分別為14.5%、28.3%及19.7%。看好公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位以及未來盈利能力的不斷提升，給予公司“推薦”評級。

天士力

代碼：600535收盤價：41.21元評級機構(gòu)：廣發(fā)證券  評級：買入

　　　　天士力主營業(yè)務(wù)為復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒的生產(chǎn)和銷售，以復(fù)方丹參滴丸為代表的治療心腦血管疾病類藥品和以復(fù)方丹參滴丸為基礎(chǔ)的丹參系列產(chǎn)品的研究開發(fā)。

    2011年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤47.61億元和3.60億元，同比分別增長41％和62％（其中扣非后凈利潤增長41%），實現(xiàn)每股收益1.01元  （主業(yè)EPS為0.86元），每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.39元，基本符合預(yù)期。

    前三季度母公司銷售收入增長36%，其中第三季度增長22%。復(fù)方丹參滴丸大規(guī)格，前三季度在部分省區(qū)招標情況較為理想，預(yù)計在渠道下沉及加強學術(shù)營銷的共同推動下，銷售增速仍有約20%左右；益氣復(fù)脈凍干粉針在四期臨床良好數(shù)據(jù)的推動下增長超過40%；注射用丹酚酸鹽進入四期臨床階段，并已在部分地區(qū)實現(xiàn)銷售；重組人尿激酶原也已通過GMP現(xiàn)場認證，預(yù)計四季度上市。

    公司繼續(xù)堅持大病種及大品種戰(zhàn)略，并逐步布局生物產(chǎn)業(yè)。今年10月初，公司與加拿大研發(fā)企業(yè)SBS合作，共同研發(fā)以植物蛋白表達為平臺的胰島素類似物及載脂蛋白Apo-A1（治療由膽固醇增高導(dǎo)致的心血管疾病）等品種。雖然通過轉(zhuǎn)基因方式進行植物蛋白表達在技術(shù)上還需要時間檢驗，短期對天士力經(jīng)營影響很小，但公司長期對生物制劑領(lǐng)域的大品種布局戰(zhàn)略已非常清晰。

    公司已步入品種收獲期，其中最看好的是重組人尿激酶原及注射用丹參多酚酸鹽。預(yù)計尿激酶原年底前上市、注射用丹參多酚酸鹽開始四期臨床；2013年將是這兩個品種進入放量階段的關(guān)鍵時間窗口。

    略調(diào)高公司2011~2013年EPS分別至1.36元、1.56元、2.13元（原預(yù)測為1.30元、1.52元、2.08元）的盈利預(yù)測，其中2011年主業(yè)為1.21元，主業(yè)分別增長42%、29%、36%。公司產(chǎn)品布局多個大病種領(lǐng)域，未來即將步入品種收獲期，維持“買入”評級。給予公司合理估值在每股46.80元價位。

    特別風險提示：新品種獲批的時間不確定，二線產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。

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