每經(jīng)記者  趙笛  任世磊

 

    大盤又向下拐彎了。

    近日，反彈激情逐漸衰退，A股市場又開始呈現(xiàn)出縮量拐頭向下的態(tài)勢，為何行情的持續(xù)性還是不強(qiáng)？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“雙拐點(diǎn)”跡象——通脹拐點(diǎn)和房價(jià)拐點(diǎn)。一般而言，雙拐點(diǎn)的出現(xiàn)有利于股票市場走出頹勢，但行情卻一直在底部震蕩，猶豫不決。A股還要上上下下拐幾道彎才能迎來真正的反轉(zhuǎn)呢？

10月宏觀數(shù)據(jù)現(xiàn)“雙拐點(diǎn)”

 

　　　　在苦等4個(gè)月后，通脹終于迎來了“拐點(diǎn)”；在苦等一年半后，房價(jià)也迎來了“拐點(diǎn)”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景面臨的最大不安似乎正在扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，市場有理由期待股市的好轉(zhuǎn)。

 

CPI同比增速跌破“6”

 

    5.5%！10月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的公布讓整個(gè)資本市場松了一口氣。

    11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年10月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲5.5%，較9月6.5%的同比增速下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)字雖已在市場預(yù)料之內(nèi)，但無疑仍是令人欣慰的。

    6月以來市場就在糾結(jié)通脹何時(shí)見頂？在7月CPI6.5%成為全年的頂部后，8、9兩個(gè)月CPI小幅回落，難以讓市場放心。不過，10月讓市場懸著的心可以放下來了。

    具體數(shù)據(jù)顯示，食品價(jià)格同比上漲11.9%，環(huán)比下降0.2%。其中比重較大的肉禽類價(jià)格環(huán)比下降0.6%，這也是肉禽類價(jià)格漲幅連續(xù)4月環(huán)比回落后，首次出現(xiàn)環(huán)比為負(fù)。從豬肉的存欄量來看，未來豬肉價(jià)格有進(jìn)一步下降空間，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)食品價(jià)格同比漲幅收窄。

    非食品類價(jià)格同比上漲2.7%，較9月同比漲幅回落0.2%，環(huán)比漲幅為0.2%，與9月份非食品類價(jià)格環(huán)比漲幅持平。相較于食品類價(jià)格，非食品類價(jià)格漲幅回落仍不明顯，依舊是影響總價(jià)格水平同比上漲的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步緊縮，非食品類價(jià)格漲幅會(huì)進(jìn)一步縮小。

    整體來看，對(duì)于CPI的后期走勢，大多數(shù)分析人士都認(rèn)為還有下降空間。

    中航證券首席研究員戴磊認(rèn)為，由于去年基數(shù)較高的影響，11月CPI將出現(xiàn)至少一個(gè)百分點(diǎn)的下降幅度。今年接下來的兩個(gè)月中，CPI將分別下降至4.5%、4.2%，至于明年上半年，維持現(xiàn)有政策力度，上半年每個(gè)季度都會(huì)下降1個(gè)百分點(diǎn)，也就是說，到明年年中CPI將下降至3%。只要貨幣政策不發(fā)生大的轉(zhuǎn)折，預(yù)計(jì)明年下半年將會(huì)繼續(xù)小幅度回落，全年會(huì)維持在3%左右。

    長城證券分析師向威達(dá)也認(rèn)為，10月份CPI各項(xiàng)環(huán)比漲幅大幅低于歷史平均水平，預(yù)計(jì)未來兩月CPI將繼續(xù)下行。

    興業(yè)證券分析師張憶東認(rèn)為，10月CPI、PPI同比增速分別回落至5.5%、5.0%，食品及非食品價(jià)格環(huán)比持續(xù)弱于季節(jié)性規(guī)律帶動(dòng)CPI同比下行，而PPI的超預(yù)期回落與終端需求疲弱相一致。由于去年4季度基數(shù)較高，同時(shí)高頻數(shù)據(jù)顯示價(jià)格持續(xù)回落，疊加全球經(jīng)濟(jì)增速在今年4季度將繼續(xù)放緩，維持本輪通脹逐步下行的判斷，預(yù)計(jì)全年CPI同比將達(dá)5.3%左右。

10月商品房銷售環(huán)比量價(jià)齊跌

 

    近日，房價(jià)松動(dòng)、退房潮等字眼頻頻見諸報(bào)端——房價(jià)終于在2010年初以來的調(diào)控下，開始下降了。

    國家統(tǒng)計(jì)局公布的10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資情況顯示，10月當(dāng)月，全國商品房銷售面積9278萬平方米，同比增長16.0%，絕對(duì)量比9月份減少1167萬平方米，下降11.2%；全國商品房銷售額5076億元，增長27.0%，絕對(duì)額比9月份減少423億元，下降7.7%。

    德邦證券分析師張帆認(rèn)為，10月銷售下滑，房地產(chǎn)將進(jìn)入一個(gè)銷售“極冷”時(shí)期。房地產(chǎn)投資、開工、銷售均處于下行通道中，房地產(chǎn)市場11月面臨價(jià)格繼續(xù)下滑、成交量環(huán)比下跌的風(fēng)險(xiǎn)，銷售不見起色給越來越多開發(fā)商增添資金鏈壓力，給房地產(chǎn)板塊帶來負(fù)面影響。

    東北證券分析師高建則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，10月份的房地產(chǎn)市場成交情況印證了他們此前的判斷，預(yù)計(jì)今年四季度成交量增速應(yīng)該會(huì)持續(xù)放緩。而10月全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)  （以下簡稱國房景氣指數(shù)）為100.27，比9月份微幅下降0.14點(diǎn)，比去年同期下降3.43點(diǎn)。在持續(xù)的宏觀調(diào)控政策影響下，國房景氣指數(shù)會(huì)繼續(xù)探底下行，跌破100是早晚的事。

    值得注意的是，就在11月6日，國務(wù)院總理溫家寶指出，房價(jià)總的形勢還處于僵持階段，但是這一個(gè)月來也開始松動(dòng)，中國下調(diào)房價(jià)是國家堅(jiān)定的政策。

    顯然，種種跡象表明，房價(jià)的拐點(diǎn)似乎出現(xiàn)了。

拐點(diǎn)背后存隱憂

 

　　　　10月12日，A股向上拐彎，出現(xiàn)反彈；僅僅4天后，A股又向下拐彎再創(chuàng)新低；10月24日，A股再次向上拐彎，出現(xiàn)漲幅逾9%的反彈；但本周開始，A股再度拐頭向下。

 

    對(duì)此，市場不禁要問，在“雙拐點(diǎn)”出現(xiàn)的背景下，為什么A股不能大漲？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“雙拐點(diǎn)”的背后實(shí)際上還存在隱憂。

通脹拐點(diǎn)不等于政策拐點(diǎn)

 

    CPI的連續(xù)下滑是毋庸置疑的，但市場更關(guān)注的顯然不是會(huì)不會(huì)下滑，而是下滑的速度。

    華龍證券研究員關(guān)業(yè)文表示，通脹得到顯著緩解，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市場預(yù)期。關(guān)業(yè)文指出，雖然CPI同比漲幅明顯回落，但環(huán)比漲幅仍然只是小幅下降，預(yù)示短期內(nèi)貨幣政策寬松余地不大，短期內(nèi)貨幣政策微調(diào)空間仍然在于從公開市場操作和信貸管理方面入手，同時(shí)結(jié)合諸如降稅等結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策，力求在保障經(jīng)濟(jì)軟著陸的前提下，防止通脹反彈。對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的期待仍然需要更長的時(shí)日。

    而相比通脹，市場又更關(guān)心政策的走向。

    6月底7月初，A股曾出現(xiàn)了一波反彈，其背景便是匯豐PMI跌破景氣線，市場期待政策放松。但隨著政策放松的“夭折”，股市重回跌勢。

    現(xiàn)在的情況顯然類似，就算通脹出現(xiàn)了拐點(diǎn)，但市場期待的政策放松不出現(xiàn)，“炸彈”仍無法排除。

    銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，政策已經(jīng)出現(xiàn)微調(diào)，但主要傾向于在建項(xiàng)目的延續(xù)和小微企業(yè)的信貸支持。對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)控，短期內(nèi)稅收手段起到的作用有限，稅收改革主要著眼于中長期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)主要還是貨幣調(diào)控。

    平安證券分析師何慶明指出，持續(xù)的貨幣調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的滯后影響將繼續(xù)釋放，國際經(jīng)濟(jì)也面臨諸多不確定因素，因此，短期內(nèi)貨幣政策不得不進(jìn)入一個(gè)維穩(wěn)階段。結(jié)合溫家寶總理近期的講話，短期政策工具將著眼于結(jié)構(gòu)性減稅等財(cái)稅政策層面的調(diào)整，即運(yùn)用供給側(cè)管理工具支持中小企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)中薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。

房價(jià)拐點(diǎn)不等于經(jīng)濟(jì)脫困

 

    在這里，不得不明確一下“房價(jià)拐點(diǎn)”的含義。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，房價(jià)拐點(diǎn)和通脹拐點(diǎn)不一樣，不是指較長一段時(shí)間不會(huì)再創(chuàng)新高，而是指2010年初樓市調(diào)控以來，房價(jià)終于跌了，但現(xiàn)在只能說房價(jià)已有所回調(diào)，還不能定性為房價(jià)見頂。

    中金公司分析師白宏煒指出，樓市政策放松將出現(xiàn)在明年年中，到時(shí)候一二線城市交易量觸底反彈，三四線延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。根據(jù)這一判斷，房間的向下的拐點(diǎn)期只有半年時(shí)間。

    此外，如果當(dāng)前的房價(jià)拐點(diǎn)會(huì)拐得比較遠(yuǎn)，那也同時(shí)將面臨一大問題：誰將引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前進(jìn)？

    對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口來說，在歐美經(jīng)濟(jì)依舊不景氣的背景下，指望進(jìn)出口拉動(dòng)增長已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)；面對(duì)消費(fèi)，通脹僅僅是剛剛轉(zhuǎn)向，短時(shí)間內(nèi)也沒有刺激消費(fèi)額迅速放大的條件；對(duì)于投資，房地產(chǎn)顯然占據(jù)了投資的很大份額，一旦房地產(chǎn)“不行了”，誰又能行呢？

    據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，10月的PMI為50.4%，較9月份的51.2%下滑明顯，且明顯低于市場平均預(yù)期的51.8%，這表明經(jīng)濟(jì)仍存下滑風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的工業(yè)庫存數(shù)據(jù)，9月同比增長24.2%，較上月上漲0.82%，上月為23.38%。9月工業(yè)增加值同比增13.8%，較8月上漲0.3%。

    長江證券分析師鄧二勇認(rèn)為，未來庫存降低只可能通過兩個(gè)方法來實(shí)現(xiàn)。一是高庫存可能會(huì)增加企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)以降低庫存的動(dòng)力；二是政策層面開始釋放微調(diào)信號(hào)，如果貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松，則消耗庫存壓力的動(dòng)力將來自于需求。

    由此可見，在庫存增長、經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，上市公司面臨很大的增長壓力。

    統(tǒng)計(jì)顯示，2011年三季度上市公司凈利潤同比增長20.6%，相比中報(bào)數(shù)據(jù)24.2%繼續(xù)下降。上市公司前三季度累計(jì)凈利潤31615億元，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司凈利潤增長39.6%，今年前三季度增長明顯弱于去年。

    從行業(yè)風(fēng)格角度看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比從前期的28.2%下降10.8個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，中小企業(yè)板從20.9%下降到15.4%，主板企業(yè)從24.4%下降為20.9%。這表明，在資金面偏緊、通脹壓力較大的背景下，中小企業(yè)較難轉(zhuǎn)移利潤風(fēng)險(xiǎn)，凈利潤增速回落最為劇烈。

    值得注意的是，這一下降或還將延續(xù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)盈利預(yù)測顯示，第四季度上市公司盈利水平將繼續(xù)回落。一方面，凈利潤變化具有一定的季節(jié)性，除了2009年全年因大量政府基礎(chǔ)建設(shè)投資使得凈利潤快速回升外，2006年以來上市公司每年四季度凈利潤增長都不如三季度增幅；另一方面，今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直困擾于高通脹和海外市場需求疲軟，這兩方面也制約了企業(yè)盈利能力的改善。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，如果說三季報(bào)剛剛披露完畢后的反彈是對(duì)盈利下調(diào)過度反應(yīng)的一種修復(fù)的話，12月的A股市場就有可能再一次感受到企業(yè)盈利前景的寒意。

外圍市場不確定性極大

 

    看完了國內(nèi)，再來看國外。

    不可否認(rèn)的是，當(dāng)前A股市場更多地表現(xiàn)為依靠內(nèi)在動(dòng)力前行，較少受到外在利空的影響。比如10月31日，希臘總理帕潘德里歐宣布該國將就歐盟解決希臘債務(wù)危機(jī)的新方案舉行全民公決，隨后便引發(fā)了歐美股市于10月31日和11月1日連續(xù)兩日暴跌。法德兩國主要股指的跌幅高達(dá)8%。

    然而，A股卻在11月1日、2日大幅低開后大幅上揚(yáng)，獨(dú)立強(qiáng)勢特征盡顯。但當(dāng)反彈缺乏內(nèi)在的新催化劑刺激時(shí)，外圍市場的變化又會(huì)影響到A股走勢。

    從11月10日以來的走勢看，這種趨勢已經(jīng)很明顯了。意大利危機(jī)爆發(fā)后，歐美股市大跌，而受歐美股市隔夜暴跌影響，11月10日亞太股市也是一片慘淡，香港恒生指數(shù)罕見暴跌1050點(diǎn)，跌幅達(dá)5.25%；日經(jīng)指數(shù)跌2.91%；韓國成份指數(shù)暴跌4.94%；澳洲、新加坡、印度等地股市也是普遍大跌。

    值得注意的是，A股依舊比外圍市場要強(qiáng)，但強(qiáng)悍的程度已經(jīng)減弱了，當(dāng)日滬指下跌1.8%，深成指下跌1.4%。東方證券分析師梁宇峰指出，標(biāo)普下調(diào)意大利評(píng)級(jí)與之前下調(diào)美國評(píng)級(jí)一樣，包含了對(duì)“政治體系失靈”的評(píng)判——美國為了黨派之爭罔顧國家利益，意大利政府一貫的混亂和腐敗都大大降低了市場對(duì)其種種方案的信心，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正進(jìn)入高潮。

    平安證券分析師何慶明認(rèn)為，意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模位列歐元區(qū)第三，還是G7成員之一，因此意大利債務(wù)違約（以及隨后可能的重組）對(duì)未來歐元區(qū)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)穩(wěn)定的負(fù)面影響不是“歐豬五國”可以比擬的，若意大利債務(wù)違約也將對(duì)全球金融業(yè)造成巨大的損失。

大盤股IPO圈錢未止

 

    現(xiàn)在再回到A股本身。事實(shí)上，不可忽略的一點(diǎn)就是，繼中國水電（601669，收盤價(jià)4.84元）IPO募資135億元之后，A股市場仍面臨大盤股的繼續(xù)瘋狂圈錢。

    2011年10月18日，中國水電掛牌上市。盡管此前其首發(fā)數(shù)量從35億股縮至30億股，發(fā)行價(jià)為4.5元每股，其IPO的融資規(guī)模仍高達(dá)135億元，創(chuàng)下今年以來當(dāng)時(shí)的最大IPO記錄。而形成鮮明對(duì)比的是，就在當(dāng)時(shí)市場最低迷時(shí)，滬市成交金額甚至不足400億元。但A股市場面臨的圈錢風(fēng)險(xiǎn)并未結(jié)束，今后市場還將迎來更多的“巨無霸”IPO，這些正在排隊(duì)的企業(yè)來勢更為兇猛。

    今年8月，陜煤股份成功過會(huì)，其招股書顯示，擬發(fā)行不超過20億股A股，計(jì)劃募集資金172億元；9月，中交股份預(yù)披露的招股書顯示，其擬發(fā)行不超過35億股，計(jì)劃募集資金約200億元。

    市場對(duì)于這類事情向來是用腳投票。10月18日中國水電首發(fā)當(dāng)天逆市大漲17%，甚至一度因漲幅過高而停牌。然而好景不長，10月19日開始，其股價(jià)一路走低，連續(xù)三天下跌，此后一度破發(fā)。而就在過去的一周，A股市場出現(xiàn)反彈行情時(shí)，其股價(jià)也照樣背道而馳，一路下跌，11月11日，其收盤價(jià)為4.84元，當(dāng)日跌幅達(dá)1.63%。

    東莞證券分析師潘紹昌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，大盤股繼續(xù)發(fā)行對(duì)股市流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)很大的負(fù)面影響，特別是對(duì)剛修復(fù)的市場信心沖擊巨大。

滬指60日線上再度縮量

 

　　　　雖然經(jīng)濟(jì)層面的  “雙拐點(diǎn)”出現(xiàn)了，但A股的拐點(diǎn)卻因?yàn)楦嗟淖璧K難以很快實(shí)現(xiàn)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)了解多方觀點(diǎn)后認(rèn)為，A股還將在底部多拐幾道彎，但會(huì)不會(huì)搞成“山路十八彎”也很難說。

 

底部滬強(qiáng)深弱

 

    當(dāng)前A股市場各主要指數(shù)的形態(tài)是有些“畸形”的。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在底部區(qū)域，深成指和中小板指數(shù)往往會(huì)領(lǐng)先滬指，但這一次恰好相反。以市場公認(rèn)的生命線——60日均線為例：

    在998點(diǎn)見底后，滬指站上60日線是在2005年7月27日，深成指則是在7月26日；在1664點(diǎn)見底后，滬指站上60日線是在2008年12月4日，而深成指是在2008年11月27日，中小板指數(shù)也是在11月27日；在2319點(diǎn)見底后，滬指站上60日線是在2010年7月26日，而深成指是在2010年7月20日，中小板指也是在7月23日。顯然，歷史數(shù)據(jù)顯示，在底部區(qū)域深市反彈強(qiáng)于滬市。

    然而當(dāng)前的情況卻恰好相反。滬指在2011年11月2日站上60日線，但直到現(xiàn)在深成指和中小板指依舊沒有站上60日線。

60日線不易站穩(wěn)

 

    本周五（11月11日），滬指在盤中跌破60日線，收盤時(shí)勉強(qiáng)站在60日線上方。而同樣從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在60日線上站穩(wěn)同樣是很難一蹴而就的。

    在998點(diǎn)見底后，滬指在2005年7月27日站上60日線，但52個(gè)交易日后又跌破60日線，不過并沒有創(chuàng)出新低；在1664點(diǎn)見底后，滬指在2008年12月4日站上60日線，但僅僅6個(gè)交易日后就向下跌破60日線。隨后，多空雙方便在60日線反復(fù)爭奪，直至第28個(gè)交易日才算是站穩(wěn)了60日線；在2319點(diǎn)見底后，滬指在2010年7月26日站上60日線，但在站上60日線后的44個(gè)交易日里，滬指反復(fù)試探60日線，幸而沒有跌破，直到最后一次盤中兩度殺破60日線后，大反彈才來臨。

    上述歷史現(xiàn)象表明，60日線附近往往會(huì)有激烈的爭奪。此外，能夠在60日線上站穩(wěn)，也自然是需要量能配合的。

    比如2010年12月13日，滬指曾向上突破60線，雖然當(dāng)天出現(xiàn)放量，但隨后卻是縮量陰跌，這顯示出多頭不能一鼓作氣，再次跌破60日線就是必然；相反，2010年7月26日、2008年12月4日等滬指站上60日線的當(dāng)天，量能都較前期大幅放大，表明有資金搶籌。

    目前，滬指在60日線上方已呈現(xiàn)出量能萎縮的情況，因此有市場人士認(rèn)為，不排除發(fā)生類似今年7月中旬的狀況，即站上60日線后但量能不濟(jì)，因此短期內(nèi)又再度向下跌破60日線。

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