每經記者  楊可瞻

    全球最大的運動鞋生產商耐克，其股價于近期創出歷史新高。同樣是品牌服裝股，在A股上市的美邦服飾  （002269，收盤價29.1元）、報喜鳥（002154，收盤價13.7元）等卻難如人意。究竟耐克創新高，對A股品牌服裝股有什么借鑒意義？A股市場又會誕生下一個“耐克”嗎？

男裝市場空間巨大

    耐克這家公司究竟有什么魔力，讓投資者對它如此著迷？答案，20年接近23%的復合增長率。

    據招商證券  （香港）報告顯示，1979~1999年，耐克銷售額年復合增長率為22.6%，從1.5億美元增長至87.8億美元，往后年復合增長率為7.8%。另一家休閑服裝品牌巨頭GAP,其在1980~2000年期間年復合增長率為19.8%，從3.7億美元增至136.7億美元，往后年復合增長率為0.3%。相比之下，奢侈品集團LVMH，1980~2000年銷售額年復合增長率為14.5%，往后年復合增長率為11.1%。從這里，大概可以看出三大類型品牌服裝公司的歷史發展軌跡。

    那么，運動品牌未來是否還有那么大的上升空間？招商證券（香港）認為，國內體育用品市場過去10年經歷了高速發展期。2009年底，李寧1.23億美元的銷售額已與耐克1988年的規模相當。而根據銷售規模，國內男裝代表七匹狼與美國拉夫·勞倫相比仍有很大差距，未來仍有很大發展潛力。

    某項權威調查顯示，2010年國內男裝市場規模為4402億元人民幣，占服裝總零售額48%。預計2011年達5172億元，行業增長為15%。未來3年，中國男裝市場有望繼續保持高于市場的增速，2011~2013的年復合平均增長率預計為15.6%，比整體服裝市場2009~2013的年復合平均增長率高13.3%，占整體服裝市場的份額將增加到51.8%。對此，招商證券（香港）認為，目前無論渠道或銷售規模，男裝市場均落后于體育用品?，F在內地和香港上市的男裝公司2010年共有店鋪約8684家。若維持2010年的開店速度，2011年共有店鋪10084間。無論是從開店速度還是店鋪總數計算，男裝企業目前市場滲透率低，未來發展空間大。男裝市場規模總值是體育用品市場的2倍，而店鋪數僅是運動市場目前店鋪數目的15%左右。

    值得一提的是，今年3季度，國內男裝上市公司普遍業績超預期。據申萬報告，三季報業績超預期的男裝公司有七匹狼（002029，收盤價40.84元）和雅戈爾（600177，收盤價10.27元）。從業績增速看，男裝行業呈現加速增長，凈利潤增速大部分在40%以上，其中七匹狼60%、報喜鳥56%、九牧王45%、雅戈爾48%以及希努爾的33%。2011年平均PE估值為25倍，2012年不到20倍。

關注七匹狼、九牧王

    那么，國內男裝上市公司中，有哪些最值得關注？

    第一紡織網總編輯、資深服裝行業研究員汪前進，向《每日經濟新聞》表示，品牌服裝中，男裝和休閑服是未來發展潛力最大的兩個子行業。其中，男裝市場格局已基本落定，即在未來數年內，各男裝品牌的市場份額將相對穩定。相較而言，休閑服競爭將非常激烈。最后能吸引市場投資的是那些增速高于同業，定位迎合市場口味的企業。從個股來看，七匹狼和九牧王是最值得關注的男裝品牌。其中，作為男裝領頭羊的七匹狼，其品牌塑造已經完成并擁有穩定的客戶，只要其未來終端銷售和門店增長穩定，盈利持續提升問題不大。以九牧王來說，該公司專注于制造男褲。從目前情況看，未來該市場在國內增速肯定高于出口，市場容量足夠大。

    某北方券商不愿具名的服裝研究員，告訴《每日經濟新聞》記者，對國內品牌服裝股來說，如何解決大幅擴張后的去庫存問題是一個考驗。2008年奧運，阿迪達斯曾因大幅擴張，最終發現庫存問題并導致業績隨后下滑。但該公司通過引入折扣與終端門店銷售反應系統，同時將多余庫存回購并放在工廠折扣店銷售，逐漸解決了上述問題。展望國內品牌服裝商，七匹狼盡管進行了再融資，但其門店擴張空間仍較大。同時，市場對九牧王男褲需求仍較大。

    華泰證券認為，七匹狼目前已經形成一套符合當前休閑服市場的發展趨勢和自身品牌定位的品牌經營模式。公司為滿足不同類型消費者的多元化需求，已形成圣沃斯、黑標、紅標、綠標、藍標、女裝、童裝等七大品牌系列。目前，“紅標”、“綠標”、“黑標”是公司銷售主力，2011年1~6月貢獻主營業務收入約90%。另外，經過2009~2010年的內部供應鏈的升級后，公司開始重啟外延式擴張。今年11月，公司預告將進行非公開發行，募集資金總額約18億元，全部用于投資建設“營銷網絡優化項目”。考慮到年底估值切換和增發效應，給予公司23~25倍市盈率，對應2012年EPS1.79元,未來6個月股價區間為41.17~44.75元，給予“推薦”評級。

    華泰聯合則表示，九牧王收入增長持續維持量價齊增的良好態勢，主要源于公司渠道擴張加速和單店業績提升明顯。公司逐步調整產品結構，高毛利產品襯衫、夾克增幅均超過男褲，帶動收入上升，報告期內銷售收入保持了穩定的高增長。2012年春季訂貨會金額同比增速符合市場預期。凈利潤增速超過收入增速主要源于費用控制得當?？紤]到公司男褲市場占有率連續十一年居全國第一，看好其上市后渠道加速外擴帶動銷售收入上升和多品牌進程，預計公司2011~2013年的EPS分別為0.90元、1.22元、1.40元，給予“增持”評級。

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