啤酒消費還是受到整個經(jīng)濟增長放緩的影響。來自國泰君安2012年策略會青島啤酒交流會紀(jì)要顯示，青島啤酒（600600，收盤價35.99元）今年銷量增速隨行業(yè)呈現(xiàn)前高后低的變化，但公司在年中卻確立了2014年達(dá)1000萬噸的銷售目標(biāo)。

2014年銷量1000萬噸

今年國內(nèi)啤酒行業(yè)銷量增速呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，公司銷售增速亦然。青島啤酒2011年上半年銷量增長20%，其中主品牌增長25%，三季度增速放緩，10月份單月銷量下降5%左右。

公司四季度主要面臨來自市場和成本壓力。市場壓力是隨著經(jīng)濟增速的放緩，啤酒銷量增速放緩，特別中低端產(chǎn)品受到經(jīng)濟放緩的影響相對更大些；成本壓力則是來自今年澳麥采購成本較去年上漲40%，當(dāng)前澳麥豐收但價格未見大幅調(diào)整，具體采購價格需到12月份明年1月份才能確定，預(yù)計明年澳麥價格下降約10%，降幅略低于市場預(yù)期。

6月份董事會確立新的目標(biāo)，即2014年銷量達(dá)到1000萬噸。目前公司通過改造、新建和收購產(chǎn)能來實現(xiàn)產(chǎn)能的擴張。新建產(chǎn)能每萬噸成本約2000萬元，但后期市場費用投入較大；以銀麥的收購價格計算，收購產(chǎn)能每萬噸成本約4000萬元，但可以利用收購品牌在當(dāng)?shù)厥袌龅膬?yōu)勢，后期市場投入較小。新建和收購各有利弊，公司會優(yōu)先選擇并購然后是新建廠。到明年旺季來臨之前，公司實際可利用產(chǎn)能約達(dá)1100萬噸，目前公司有60億元~70億元的現(xiàn)金，發(fā)展前景良好。

行業(yè)集中度提升盈利預(yù)期

公司總體策略是通過市場開拓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場份額的提升來實現(xiàn)業(yè)績增長。2、3月份公司上調(diào)了中高端品牌價格，包括小瓶、易拉罐、純生，上調(diào)幅度在4%~5%左右。從品牌影響力來看主品牌還是相當(dāng)有優(yōu)勢的，今年通過央視廣告投標(biāo)、奧運選手合作等體育營銷來為明年市場做鋪墊，1+3的品牌戰(zhàn)略不會改變。

國泰君安認(rèn)為，盡管啤酒行業(yè)外有成本壓力，內(nèi)有競爭加劇，但短期壓力，并不改行業(yè)集中度提升后的盈利增長的預(yù)期。雖然這一拐點可能要等2~3年才能到來，但在堅定行業(yè)前景的前提下，行業(yè)低迷導(dǎo)致估值下調(diào)實為較好買入機會。繼續(xù)推薦產(chǎn)品、管理優(yōu)勢顯著的青島啤酒，預(yù)計2011年~2012年EPS1.26元、1.61元，目前股價對應(yīng)2012年22倍PE，維持47元目標(biāo)價，建議增持。

國泰君安