五礦發展

代碼：600058收盤價：23.26元評級機構：華泰證券 評級：觀望

公司是目前國內最大的鋼材經銷商和冶金原材料集成供應商，是鋼鐵產業鏈的深度參與者。

作為中國五礦旗下唯一的黑色流通業務上市平臺，公司將有望受益于未來中國五礦的相關資產整合。中國五礦逐步打造黑色流通、黑色礦業、有色、科技、金融和地產建設等六大業務中心，并推進五礦股份的改制和整體上市工作。

公司采取嚴格的管理措施，加大對此前高價鋼材庫存的消化力度，使得鋼材經銷虧損面不斷縮窄。截至目前，五礦鋼鐵的歷史包袱已基本解決，今年有望取得盈利。與此同時，公司正在謀求鋼材經銷業務的轉型，嘗試涉水電子商務，啟動“大物流”體系的建設，推動向服務型企業轉型。

預計公司2011年~2013年營業收入分別為1543億元、1810億元、2137億元，分別同比增長17.38%、17.32%、18.07%；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為10.16億元、10.89億元、13.75億元，分別同比增長163.98%、7.24%、26.19%；基本每股收益分別為0.95元、1.02元、1.28元。給予公司2012年18倍~22倍動態PE，對應合理價位18.36元~22.44元，參考絕對估值，給予公司12個月目標價21元。給予其“觀望”評級。

步步高

代碼：002251收盤價：24.51元評級機構：國泰君安 評級：增持

公司是湖南省連鎖零售龍頭企業,目前共擁有門店117家，其中超市116家，百貨18家，家電16家，總建筑面積約160萬平方米。

前三季度實現營業收入62.8億元，增長26.3%；凈利潤1.85億元，增長47.2%，對應EPS0.69元。2011年業績從一季度起明顯增速加快，收入規模的提升以及費用率的大幅下降使得公司凈利潤大幅增長。

公司經營特色是多業態、密集式開店、跨區域發展。公司是以開設大型購物中心搶占當地市場制高點，輔以超市密集布點，電器門店配合擴張，形成多業態經營協同作戰的綜合性零售商。

公司2009年底聘請了外籍團隊負責管理超市業務，2011年開始超市業務收入增速，費用以及毛利率都得以明顯的改善。未來公司將主要開設自建的大型購物中心門店，為潛在競爭者設立進入壁壘。家電屬于點綴性質，但依托公司門店數量的優勢，家電擁有巨大的發展潛力。

未來公司計劃每年新開超市門店20家以上，大型購物中心2~3家。

預計公司2011年~2013年凈利潤2.5億元、3.4億元、4.3億元，同比增長45%、35%、29%，對應EPS0.92元、1.24元、1.60元。公司立足于湖南二三線城市，百貨超市家電多業態、密集式開店、跨區域發展是公司的發展模式。聘請外籍管理團隊后，超市管理能力得到很大提升，2011年公司業績拐點清晰可見，未來兩年業績由于收入規模的提升以及費用壓縮能保持較快增長。按照2012年業績給予25倍市盈率，維持目標價31元，維持“增持”評級。

黑牛食品

代碼：002387收盤價：18.91元評級機構：中信建投 評級：增持

產能方面，安徽一期二期液態奶項目已經陸續達產，年底液態奶理論產能可達12萬噸，較去年增加10萬噸。楊凌1.5萬噸固態奶粉項目11月已驗收并投產，年底固態奶粉理論產能達到5萬噸。

其他在建項目，揭東0.72萬噸豆奶粉技改項目明年上半年達產，麥片0.6萬噸擴產和芝麻糊0.45萬噸擴產要等到明年下半年。因此，預計2012年理論產能，液態奶12萬噸，固態奶粉5.7萬噸。另外，蘇州4萬噸和廣州9萬噸液態奶項目最快要到2013年底才可達產。

從中報情況推算，前三季度固態奶粉同比幾乎沒有增長，主要原因是產能受限。雖然楊凌固態項目年底可投產，但揭東0.72萬噸技改影響了部分現有產能，所以今年奶粉總產量基本不變。

在產能陸續跟進后，公司將繼續大力推廣雙蛋白飲品和花生牛奶。同時，公司已研發出了其他液態飲品以備推出，防止產能過剩。

液態飲品自2009年推出以來已成為公司營收增長的最大動力，2009年收入為5700萬元，預計今年可達2.5億元以上。明年液態奶理論產能將達12萬噸，產能釋放值得期待。預測2011~2013年EPS為0.42元、0.65元和0.86元，對應P/E為44倍、29倍和22倍。給予“增持”評級，6個月目標價21元。

五糧液

代碼：000858收盤價：38.08元評級機構：廣發證券 評級：買入

三季度業績低于預期主要是調整了出廠價體系，8、9月份減掉了計劃。如果8、9月份沒有減去計劃、同時年初如早調價格，利潤可超越大家預期。

團購酒利潤空間大，占收入的比重在提高。現階段團購占收入比重可達到30%左右。五糧液酒團購價689元，由于給不同團購客戶的實際價格可能更高，因此利潤空間大于其他銷售模式。

華東營銷中心運行狀況基本滿意。普通五糧液、1618、六和液等高端酒銷售增長30%以上，五糧液酒銷售占全公司的1/3以上。五糧春增長40%，五糧醇1萬噸、增長50%。

現階段看好五糧液主要基于下面理由，9月份產品大幅提價的效果主要在2012年體現，因此2012年業績成長的確定性較高。按照五糧液酒均價增長30%、量增長10%估算，2012年凈利潤增幅可以達到46%。五糧液團購領域正進入放量期；銷售凈利率水平仍遠低于瀘州老窖。

廣發證券提高對五糧液2012年的盈利預測,預計公司2011年~2012年實現EPS1.66元、2.43元、3.00元,同比增長43%、46%、24%,對應PE分別為22倍、15倍、12倍。團購業務的比重提升、五糧液酒量價齊升、可能帶來業績超預期的增長。綜合考慮估值水平和成長性,給予“買入”的投資評級,繼續把五糧液放在白酒推薦的首位。