⊙莫大

我們原來就對年末資金面持悲觀的態度，并不會因此次降準而改變。事實上，存準率當初一個重要的功能就是專門對付流入過多的熱錢。而此次外匯占款出現下滑，水位降點也是正常的。但這樣的動作對實體經濟的刺激作用并不大，而對市場的信心提振確實有一定的益處。不過，我們注意到，今年年末資金的緊張狀況真不比往常。到處都缺錢，地產公司更甚。此次降準可以釋放出3600億至4000億的資金量，也只是為了填補前面的窟窿，流入證券市場的可能性微乎其微。

我并不認為此次降準就會改變市場的中期下行趨勢，其理由在于市場資金層面并沒有得到實質的改善，實業的經營情況也沒有好轉。而PMI的持續下行，已經預示著明年的實體經濟難以過分樂觀。

目前國內最大的問題就是實物資產泡沫，而過去十數年，社會中間層的財富暴增大多來源于地產資產。如果確定中國的產業轉型是必須的，那么現在壓地產泡沫的陣痛就必須承受。假如因降準釋放的流動性再進入房市，則此前所作的努力與犧牲都是白費。

一物死才能換一物生，易學的思維指引我們正確地認識現在的產業結構轉型。棄舊迎新也正是當下在擇股時應該考慮的問題，一批代表落后淘汰產能的個股，無論它當下的業績多么的好，也應該列入僅存交易性機會而不再擁有成長空間。實際上當下的市場調整，就是這批品種中的資金向新興產業遷徙的過程。

上周在上海與一些公私募們聊天，其中一個重要的問題就是討論今年公私募平均虧損率大的問題。而我認為，公私募今年整體虧損率大的原因有幾個：第一是盈利模式同質化；第二是原有的估值體系遭到市場的摧毀；第三是市場新增的散戶群體大規模萎縮，大戶則均通過資產管理公司進入市場。上述幾個方面造成了市場的反復下壓，整個市場就是個機構之間的角斗場，而真正能幸存下來的機構少之又少。想想很簡單的，草原沒羊了，獅子、獵豹、狼群們互相撕咬，最終對誰都沒有好結果。

在年初的策略中，我們對今年全年的看法就是不斷向下夯實。市場運行至今，仍然是在一個大級別的平臺整理之C段下行中。即便出現了眾多多頭所希望的降準，也沒有改變指數的運行結構。那些號稱年內2307不可能再看到的人，可能后面會很尷尬，市場總是更愿意與多數人作對。我很反對看問題片面性，如果認真做好基礎數據統計，實際上是不難發現目前可供市場運作的實際資金并沒有想象中的多。所以，我還是認為，在明年立春之前，市場不太可能出現大規模的指數行情。而在立春之前，也只可能有局部小范圍的個股行情(結構性行情)。因此，保持守勢是必須的策略。

我們注意到，在此次的調整中，分類指數中已經有一批指數率先創出新低。因地產指數與煤炭指數的權重大，未來如果再出新低，對市場的拖累不可小視。目前仍然強勢的消費類指數，也應該引起警惕。時值年末最后一個月，不要為了沖凈值而失去應有的理性。以我過往慘痛的經歷看，往往越是最想拼的時候，最容易造成實質的虧損擴大化。

本級下行段擊破2307點是合理預期，如果市場選擇這樣的走勢，還會在出現新低后引發一次為期兩周左右的反彈。但是，這樣的反彈結構依然不會很高，在其之后，還有一個低點也是正常的。每個人都有不同的視界，其實做好事情的方式也很簡單，只要將你視界所能及的事盡可能做好，那就是一種成功了，真不用跟別人比。資本市場不是比誰某一時期賺得好，而是比誰能在市場中活得更久。財富的積累最終靠的是復利，而不是短期的速度。