2009年3478點以來，A股長時間在年線之下運行，我們把此定義為結構性熊市行情。我們估計2012年A股仍處于結構性熊市行情中，從3年小周期調整看，2012年或是結構性熊市向結構性牛市轉變重要時間階段，轉折點在年中。主要理由是：

第一，經濟持續減速，企業利潤整體下降，周期性行業進入冰點。

第二，新老交替，A股重整。2011年第四季度，與資本市場關系密切的“三會”高層進行了換帥，2012年是這些領導履職的第一年。從離我們最近的證監會的一系列政策舉動看，多層次資本市場體系建設、多樣化的投融資工具、多元化的投資者群體、加強資本市場誠信建設、打擊證券期貨違法違規行為、警惕和防范區域性、系統性風險已成為未來一年工作重點，圍繞制度、框架、規則、誠信在內的諸多方面將進入重整期。

第三，實體經濟流動性由枯到榮的轉折。A股市場的虹吸效應始終存在，主要理論前提假設是：貨幣政策由緊轉松，且M1、M2剪刀差由負轉正時，A股存在系統性上漲機會。我們認為2012年股市的回升來自于資本市場流動性自我調劑，但產業資本仍難以大規模回流。因此，2012年A股探底回升仍屬于震蕩趨勢中的結構性熊市向結構性牛市轉變，而出現系統性上漲行情的概率不大。

投資時點判斷

我們認為，2012年成長性投資理念將優于價值投資理念，小盤股投資機會優于大盤股投資機會，新興產業類公司的投資機會優于傳統產業投資機會。

明年上半年，A股仍處于結構性熊市的后半段，指數重心有可能繼續下移，下移的節奏或將以沖高回落為主，沖高的利好觸發點在存準率等貨幣政策第二次下調，回落的利空催化主要是2012年一季度上市公司利潤大幅回落。

下半年，A股處于結構性熊市向結構性牛市轉折的時期，轉折的觸發點一是外需有所回升，二是國內通脹全面見底，存轉率、利率等貨幣政策再次靈活轉變。

投資機會選擇

第一，順政策紅利抓主題。我們認為作為“十二五”規劃的重點，戰略性新興產業的政策紅利最為明顯，投資機會將貫穿全年。從政策紅利催化的高低效果看，節能環保、生物農業、新技術、新材料優先，生物醫藥、高端裝備制造、新能源汽車、新能源次之；與此同時，受益于保民生、保穩定的政治訴求，水利、農業、醫藥、軍工等主題投資機會也較為顯著，其中水利建設領域的政策紅利最多。

第二，逆通脹周期選行業。上半年是通脹從高到低的轉變過程，一季度通脹有明顯下降，或達到3%左右水平，但不會顯著見底，此階段PPI下降速度或加快，投資策略重在防御，食品飲料、酒店旅游、商業零售、金融可作為投資配置的重點；我們判斷通脹水平將二季度末見底，周期性行業有望迎來景氣拐點，投資配置上地產、建材、鋼鐵、機械、汽車、家電、石化、有色、煤炭等。一旦存準率和利率政策先后向下調整，則強周期性行業將迎來戰略性投資機會。

對于2012年的投資策略，我們強調成長性投資與市場交易策略并舉。除了全年關注新興產業等成長性領域外，下半年也要重點關注傳統周期成長股的機會，波段操作是成長性策略交易重點。與此同時，必須注重全年各種政策事件催化帶來的短線交易機會，這些短線交易機會或存在于政策紅利催化下主題投資機會中，或存在于通脹周期變化中。總之，不論是主題投資還是行業選擇，中線抓波段、短線作差價需要合并使用。