每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

2011年的股市，還有5個交易日就將結束。

在今年最后一周即將到來時，投資者也不免回顧起這一年的喜怒哀樂，或許匯金增持四大行、CPI下降給人以喜和樂，但股市“十年零漲幅”和IPO融資加速又讓人哀和怒。我們即便身處困境，也有美好的期待，因為雪萊說過：冬天來了，春天還會遠嗎？但在亂云飛渡、一跌再跌的股市中，底部久盼不至時，也不免讓人想起勞倫斯·賓揚的話：如果冬天過后還是冬天，人們何時能將春天盼望？最后一周，我們仍期待政策底、市場底都已不遠，以讓投資者好好過年。

/大勢一覽/

政策底“若隱若現”

距離10月10日匯金增持四大行已過去兩個多月，卻始終讓人不敢堅信政策底已現。相比歷史上的多次“救市”，這一次的政策力度可能相對偏弱，因此雖然釋放出不少遠景利好，但僅藉此是否就能構建堅實底部，讓人心存疑慮。

2300點的“籬笆墻”

10月10日A股剛剛收盤，新華社就發布消息稱匯金“動手”了。晚間，工、農、中、建四大行發布公告稱，匯金公司當日在二級市場購進其股票。

11日，股市不出意外地大幅高開，雖然股指最終高開低走，但12日出現的2318點構成一個殺跌后的短暫低點。

反彈4日（指交易日，下同）后，股指又持續下跌4日。此時，文化傳媒板塊橫空出世，成為市場救世主，政策利好又一次助力市場信心。在10月24日創出2307點新低后，股市迎來了久違的五連陽，滬指10個交易日上漲9.11%。并一舉突破60日生命線，似乎底部正就此形成。

不過，市場或已深諳“政策底不是真正底”的歷史規律，滬指在60日線上方堅守9天后，再次跌破60日線，一輪新的下跌出現。

11月30日，滬指出現近80點的中陰殺跌，最低探至2319點，距離再創新低的空間只有區區12點。市場恐慌氣氛濃烈。

但就在當天晚上，政策再次出手。首先，中國人民銀行率先宣布將釋放流動性，決定從2011年12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是自2010年1月以來，12次上調準備金率后的首次下調。按照最新人民幣存款余額79.2萬億元計算，此次下調存款準備金率將釋放流動性約4000億元。

隨后，美聯儲宣布將攜手歐洲、加拿大、英國、日本和瑞士五大央行聯合救市，向市場提供流動性以支持全球金融體系。

12月1日，A股市場受上述兩大救市消息的刺激，大幅高開逾2%。不過隨后指數再度出現回落，但就在10時之后，增量資金開始進場，以保險、銀行、地產股為主要攻擊目標，滬指一度上沖約90點，漲幅約4%，收復前一日暴跌的失地。遺憾的是，到了午后，市場再次出現獲利了結的拋盤，最終，上證綜指和深證成指漲幅分別達2.29%和2.32%。

整體來看，“降準”的救市效果似比匯金增持在短期影響更大，由于11月30日滬指一度跌至2319點，而當日央行宣布降準，這讓市場認為，2300點一線或成為政策固守的關鍵點位。

可是，好景不長，12月12日，雖然上一個交易日消息面出現11月CPI從10月的5.5%降為4.2%的利好數據，但最終滬指當日收盤時仍跌破2300點這一市場認為的政策固守點位，籬笆墻還是倒塌了。

政策：力度弱、遠景多

《每日經濟新聞》記者統計顯示，10月以來，滬指在2300點一線得到不下三次的政策力挺，讓市場認為這個點位就是政策底了。但相比歷史上的政策利好，如今出臺的政策更多的是遠景規劃，因此對股市的即時效果顯得有些疲軟。

比如匯金增持，這是本輪救市第一次政策性利好。然而記者也發現，本次匯金政策暴露出兩個方面的“弱勢”：

首先是增持力度較弱。實際上，不算本次增持，匯金在歷史上已經有過兩次增持了。第一次是在大熊市末期，2008年9月18日晚間，匯金宣布出手增持工、中、建三大行（農行當時還沒有上市）；第二次增持對股市的影響提前體現于2009年10月9日，當天滬指上漲4.76%。10月11日晚間，工、中、建三大行同時發布公告稱匯金公司近期分別增持相關銀行3007.35萬股、1613.92萬股以及512.6萬股，并且許諾在未來12個月將繼續增持三大行股份。

記者注意到，在第二次增持中，2009年10月9日，匯金買入工、中、建三大行分別為3007.35萬股、1613.92萬股以及512.6萬股，對應當時市值為1.47億元、6415萬元、2940萬元；而在本次增持中，匯金增持工商銀行（601398，收盤價4.17元）14584024股、增持農業銀行 （601288，收盤價2.58元）39068339股、增持中國銀行（601988，收盤價2.90元）3509673股、增持建設銀行 （601939，收盤價4.56元）7384369股，根據10月10日上述四股的均價計算，成交金額依次為5787萬元、9572萬元、1000萬元、3256萬元，明顯弱于第二次增持額度。

其次是增持后市場的反應較弱。第一次增持次日，滬指暴漲9.45%，幾乎所有股票漲停。第3日，滬指再次大漲7.77%。統計顯示，匯金增持的消息發布后，滬指在5天時間漲幅即達21%；第二次增持后股市展開反彈，滬指一度接近前期高點3478點，反彈幅度約17%；本次增持的次日，滬指高開52點，但遺憾的是，隨后低走并一度翻綠。雖然第3日滬指在盤中跌破2319點前期底部之后，大幅拉升，出現本輪下跌以來的最大漲幅，但反彈僅維持4日，漲幅3.91%。

另外，從政策對股市的效用看，前兩次似乎更加“應景”，而本次則顯得“遠景”。

在1664點前的救市，即2008年9月18日，當天共出現了印花稅改單邊征收、匯金增持、放開央企增持、回購等三大利好。這三大政策全部屬于能夠立即發揮效力、市場能夠及時受惠的利好。

然而，本次政策救市除了匯金增持的利好屬于即時生效以外，文化產業的扶持屬于遠景規劃，存款準備金率的下調雖然也屬于及時生效型，但從銀行層面過渡到股市層面，效力卻存在延時和折扣。

IPO速度不減

2300點之所以被認為是政策底，說明其具有一些底部特征，但是其可靠性依舊讓市場存疑和心生不安。

《每日經濟新聞》記者注意到，政策利好能讓匯金增持，能讓存款準備金率下調，但卻依舊對市場最關心的也是最難以接受的IPO圈錢洪水沒有有效制約。

12月10日，《每日經濟新聞》證券周刊推出了 “十年股市漲幅零 中國股市病在哪”的策劃，分析指出，十年來滬指 “漲幅零”（如今已是 “漲幅負”）的癥結就是IPO的異化。A股多年成為全球融資“老大”，從為國有企業脫困服務，到如今已成為產業資本圈錢、套現的重要工具。

今年以來，滬指下跌逾20%，中小板指的跌幅更是超過了36%，就在年末資金緊張、股市不斷創出新低的當下，IPO圈錢不但沒有停止，還加快了速度。

上周（12月12日～16日），證監會共預披露了12家企業的IPO招股書（申報稿）。而本周，在19日公布了5家公司的招股書后，22日又有6家公司的招股書被披露。按此速度，本周的新股上會預披露數量將達到約16家，整個12月份預計將有約50家公司披露招股書。

如此上會速度歷史罕見。

有市場人士和媒體稱，經濟不景氣才是股市下跌的根源，而不是IPO。但《每日經濟新聞》已用詳盡數據表明，十年來，中國經濟增長速度遠高于歐美發達國家，但滬指的漲幅卻全面落后。

十年來，A股的流動性在IPO擴容的沖擊下已經到了枯竭的地步。在A股的總市值翻了510%的情況下，真實換手率卻從1.57%下降至如今的0.6%左右 （詳見本報12月10日的報道）。諾安基金公司總經理潘福祥也指出，盡管對內憂外患的擔心屬市場常態，但最近股市脫離外盤的決絕走勢令人不安。無關乎外患，是內憂造成的不確定預期在悲觀市場情緒；也無關乎估值，供需失衡的趨勢性多殺多，已足以摧毀任何價值防線，股市擴容政策的調整迫在眉睫。

/走勢回顧/

市場底頻遭融資利空攪局

冬天來了，春天還遠嗎？如果2300點一線真的就是政策底，那么市場底還遠嗎？

看似不遠，但實際上也許還有點遙遠。不斷地反彈，又不斷地創出新低，一次次給了市場希望，又一次次讓市場受傷。哪里才是市場底呢？

何處是市場底？

如果市場絕大多數人仍認為2300點一線就是政策底，那么如何才能夠把握住政策底之后的市場底呢？《每日經濟新聞》記者從歷史數據中總結出兩點，第一，二次探底的時間周期不超過30個交易日；第二，二次探底下跌幅度不超過8%。

從第二個底部的結構看，有不創新低的，也有再創新低的。比如2005年6月6日的998點構建了第一個底部，2005年7月12日的1004點構建了第二個底部；2009年9月1日的2639點構筑了第一個底部，9月29日的2712點構筑了第二個底部。這些底部都是不創新低后出現的。

而2008年9月18日，滬指因為匯金增持等多項救市政策而出現政策底，但最終政策底在反彈后還是跌穿。從9月18日的1802.33點到10月28日的1664.93點，滬指又跌去了約7.6%；再如2010年5月21日的最低點是2481.97點，2010年7月2日的最低點是2319.74點，累計下跌了7%。這些市場底都是再創新低后出現的。

目前，2300點早已跌破，如今市場底的出現，其與政策底的結構關系顯只能屬于后者了。

從前述把握市場底的兩點歷史總結來看，首先是下跌幅度，1664點底部二次探底下跌了約7.6%；2319點二次探底下跌了7%；其次是下跌時間周期，1664點底部二次探底下跌周期為24個交易日，2319點二次探底周期為28個交易日；998點到1004點的周期為27個交易日；2639點到2712點的周期為21個交易日。

因此，從上述歷史數據可看出，二次探底的周期確實沒有超過30個交易日，跌幅也未超過8%。目前，從2318點到2149點的跌幅為7.3%，跌幅和歷史數據相仿。但下跌時間周期已經達到了53個交易日。

這或許說明兩種可能：要么是當前市場無法象歷史上那樣走出較標準的雙重底形態，“L”型走勢代替“U”型走勢的可能性很大；第二，那就是當前的政策底都尚未真正形成。

再融資攪局

如果將市場底部的形成用加減法來考量，政策底形成過程中，利好顯然是“加法”。而在市場底形成過程中，若出現過多的利空，顯然就屬于“減法”，勢必會延后市場底的出現，這或許就是現在的估值形態像極了“L”型的原因。

的確，近期的基本面有著不和諧的音符。首當其沖的仍然是融資圈錢的壓力。IPO的情況上文已有所交代，而就在12月21日，比IPO有過之而無不及的再融資圈錢又給了市場當頭一擊。

當天，中國平安（601318，收盤價33.99元）發布公告稱，公司董事會審議通過了 《關于授予董事會一般性授權發行新股的議案》和《關于審議公開發行A股可轉換公司債券的議案》。本次中國平安擬發行260億元A股可轉債，這是該公司一年之內兩次融資 （今年6月在港股增發約200億港元）。

雖然中國平安在A股市場并非常常融資，但其體量不小，知名度更高，而且讓市場記憶猶新的是，2008年中國平安的再融資方案是促成A股暴跌的元兇之一。2008年1月21日，中國平安擬公開增發不超過12億股A股，同時擬發行分離交易可轉債不超過412億元，盡管中國平安后來并未在A股實施增發，但此后上證綜指卻由4914點暴跌至1664點。

除了中國平安的融資圈錢，光大銀行（601818，收盤價2.8元）、寧波銀行（002142，收盤價9.34元）也有再融資的需求，這些顯然對早已不堪重負的市場資金面構成一次重擊。

《每日經濟新聞》記者注意到，市場底就算不需要利好刺激，但至少也需要基本面保持平靜。在投資者信心極弱的情況下，市場肯定經受不住多少利空打擊了。因此接下來，我們有必要梳理一下市場還有哪些潛在的不利因素會致使市場底延期。

《每日經濟新聞》記者注意到，市場人士普遍認為大概有兩大潛在利空須警惕:

一是歐債危機等國外經濟動向和重大事件的走向。招商證券就以“樹欲靜而風不止”為題指出，盡管12月PMI指標萎縮幅度減小，令人看到一些經濟活動下滑程度可能放緩的希望，但歐元區經濟出現又一個季度的萎縮恐怕不可避免，特別是考慮到商品和服務新訂單的持續下降、企業信心的低迷以及歐元區外圍國家財政與信貸雙緊縮的狀況，更令人憂慮。

二是中國經濟增速的放緩。目前，通脹的壓力已被認為基本解除，但政策放松的步伐卻并未加快。雖然明年一季度新增貸款的出現又將考驗物價，但市場對CPI已不再過多擔心。最擔心的還是經濟。中信建投以“增長中樞下移”為題指出，技術后發效應趨淡、資本產出效率降低、勞動力迎來劉易斯拐點，加上外部需求的變化，中國必須進行增長模式和經濟結構的調整，同時這是增長中樞下移的過程。目前，中國正經歷2008年以來的二次中樞下移。

史上年底走勢對比

目前，距離2011年結束僅有一周時間，這一周股市會如何演繹呢？是真反彈、還是砸出底部、還是用假反彈來誘惑市場呢？

對此，《每日經濟新聞》記者統計了2000年以來的年底股市的大體狀況：

2000年底，股指處于高位，迎接它的是2001年的熊市；

2001年底，股指處于反彈回落后的連續下跌途中，次年1月滬指累計跌幅超過15%；

2002年底，股指在連續下挫后構建了一個平臺，并出現小幅反彈，但在12月份的最后一周，股指加速下跌，至次年1月初砸出底部；

2003年底，股市正處于上升的途中；

2004年底，股市結束了小幅反彈后繼續下跌，至次年2月左右才形成了反彈，但隨后依舊是下跌；

2005年底，股市正處于998點之后的大牛市初期的上漲途中；

2006年底，股市依舊處于上漲過程中；

2007年底，股市處于從6124點下跌后的下跌中繼，反彈途中；

2008年底，股市正處于1664點后的見底回調過程，這個回調的最低點剛好就在當年12月31日。次年股市迎來了大反彈；

2009年底，股市正處于反彈后的頂部區域；

2010年底，股市處于3186點后的下跌過程中，1月底股市見底反彈。

縱觀近11年的年底行情，有3次處于上漲過程中、4次處于頂部區域、2次處于底部區域、2次處于下跌中繼階段。

《每日經濟新聞》記者注意到，和2011年近期情況稍相像的有4個年份，即底部區域的2002年和2008年和下跌中繼階段的2001年和2004年底。

通過進一步分析可知，由于滬指年線歷史上不曾有過連續3根年K線收陰的情況，而目前年K線已是連續兩年收陰，因此處于下跌中繼階段的2001年和2004年底的經驗可以排除（因為隨后的2002年、2005年的年線為陰線）。

由此可見，單純從歷史數據的統計看，似可認為在今年12月的最后一周，最遲不過明年1月，A股就會形成市場底。

/板塊直擊/

強勢股補跌低估值股堅挺

那么，在政策底忽隱忽現和市場底欲迎還羞的2011年年底，如何把握市場的脈絡呢？

《每日經濟新聞》記者注意到，在“兩底共振”的緊要關頭，投資者應關注兩個現象。

一是強勢股的補跌。

近段時間，出現跌停的股票多是強勢股。比如重慶啤酒（600132，收盤價28.45元）瞬間從83元跌至28元，*ST昌九（600228，收盤價7.54元）在14個交易日下跌超過50%。而在下跌之前，這兩只股票的股價異常堅挺。

而不少前期強勢股往往有一個共同特征，就是有消息面的支持。而無論是消息落空還是消息兌現，都將導致強勢股暴跌。比如12月23日，寶石A（000413，收盤價13.26元）在公布非公開增發預案后跌停；12月22日，前期借文化產業政策利好炒作的武漢塑料（000665，收盤價10.93元）跌停；12月21日，9月以來一直橫盤震蕩的智光電氣（002169，收盤價7.35元）跌停。

目前，還有哪些強勢股有補跌的需要呢？

巨靈數據顯示，在29個行業板塊中，市盈率高于25倍的板塊有9個，這其中，市盈率最高的5個板塊依次是農林牧漁（36.48倍）、計算機 （35.99倍）、通信及設備（34.55倍）、電子元器件（29.99倍）、文化傳媒（29.93倍）。《每日經濟新聞》記者注意到，上述5大行業板塊均能夠找出前期的炒作由頭，比如文化產業振興政策對應的文化傳媒股，巴菲特購進IBM刺激的計算機股、中央一號文件利好的農業股等。顯然，在炒作勁頭過后，價值回歸是必然的。

二是低估值板塊的抗跌。

12月以來，滬指已下跌5.51%，但有些板塊或個股卻沒有怎么跌。

比如中國石油（601857，收盤價9.83元），12月以來上漲3.91%；又如銀行股華夏銀行（600015，收盤價11.22元）、南京銀行（601009，收盤價9.25元），12月以來漲幅超過5%；再比如地產板塊，四大地產股“招保萬金”就能在12月份錄得上漲，其中金地集團（600383，收盤價4.98元）的漲幅更達13.18%。

有市場人士認為，對于這些板塊個股的上漲，多頭的基本思路是，在通脹以及最嚴厲的調控政策都已經出現后，相關利空都已經通過股價下跌完成了，再壞的情況已很難出現，“利空出盡是利好”，這就是為什么政府明確了2012年堅定樓市調控不松手后，地產股不跌反漲的原因。

當然，市場也需要仔細分辨，哪些低市盈率股票更多是扮演護盤的角色，若如此，則一旦市場底形成，上述個股往往會滯漲，比如中國石油和銀行股們。而對于地產股，大塊頭的強勢有可能會帶動中小地產股的再接再厲。

巨靈數據顯示，目前市盈率低于15倍的行業板塊共有10個，市盈率最低的5大行業板塊依次是航空（7.56倍）、金融（7.87倍）、石油化工（11.3倍）、建材（11.9倍）、建筑工程（11.97倍）。

未來，這些板塊似乎也有著上漲的基本面動力。比如保障性住房概念下的建材、建筑工程板塊；人民幣升值下的航空股以及存款準備金率下調乃至降息預期板塊下的金融股。