每經編輯 每經記者 鐘子宏 任世磊    

每經記者 鐘子宏 任世磊

一直被機構投資者青睞的醫藥股今年頻遇“黑天鵝”。從年初的康芝藥業（300086，收盤價15.29元）、到紫鑫藥業（002118，收盤價8.15元）、華蘭生物（002007，前收盤價25.13元），再到年末重慶啤酒（600132，前收盤價28.45元）乙肝疫苗神話破滅，醫藥股的重大風險暴露讓中招者苦不堪言。

《每日經濟新聞》記者統計發現，2011年A股醫藥板塊發生“黑天鵝”事件的概率遠遠大于其他板塊。不過，其成因卻各不相同，如華蘭生物是由于政策的調整，紫鑫藥業則是由于涉嫌虛增營業收入，近期重慶啤酒則是因為炒作多年的乙肝疫苗揭盲結果遠低于市場預期。

醫藥板塊發生概率最高

事實上，與輝煌的2010年相比，2011年的醫藥行業略顯黯淡——在基本藥物招標、抗菌藥物分級管理辦法等政策影響下，醫藥行業增速放緩。基本面變遷也影響到了醫藥板塊的表現，截至12月29日，2011年醫藥板塊下跌約26%，跑輸滬深300指數2.84個百分點。

方正證券蒯學章認為，這兩年機構看好醫藥板塊主要是因為：國家經濟轉型帶動農村醫療改革，藥物需求增加；同時中國正步入老齡化階段，長期需求比較穩定；三是2009～2011年，總計8500億的投資使得行業大為受益。

不能忽視的是，今年醫藥股頻頻遭遇”黑天鵝“，其發生概率遠遠超過其他行業。

《每日經濟新聞》記者統計的數據顯示，今年A股多個行業遭遇“黑天鵝”，其中醫藥板塊最多，共涉及8家公司。具體個股包括中恒集團、紫鑫藥業、康芝藥業、重慶啤酒、華蘭生物、海欣股份、吉林敖東、海普瑞。

核電板塊有一例，即日本福島核電站核泄漏事故；高鐵有一例，即“7·23”動車事故；涉稀土個股有兩例，包括科力遠和西藏發展；其他還有農業板塊的*ST大地、零售業的龐大集團等。不過總體來看，其他行業年內出現“黑天鵝”的次數均遠低于醫藥板塊。

為什么向來“穩妥保險”的醫藥板塊今年“黑天鵝”頻現？

有市場人士認為，目前制度不完善是主要原因。從容投資姜廣策認為，國內經濟處于高速發展階段，制度環境還很不完善，不僅是醫藥行業，其他行業也都一樣。民生證券分析師練樂堯也認為，“黑天鵝”并非醫藥板塊的特例，今年以來*ST大地、雙匯發展都出現過類似事件。

有券商醫藥行業研究員向《每日經濟新聞》記者表示：“醫藥股重大風險頻發，但每個公司的原因都不一樣。但總結其背后原因，主要是因為醫藥股門檻高、技術含量高、行業細分多，導致投資者很難看清風險。”

私募解析炒作路徑

“黑天鵝”事件之所以讓人聞之色變，主要在于其對股價的巨大破壞性，投資者一旦中招，巨額虧損幾乎難以避免。尤其是對于高估值的醫藥股，其破壞性更為明顯。

對此，廣東晟澤投資有限公司投資總監黎仕禹告訴 《每日經濟新聞》，醫藥板塊的“黑天鵝”事件很大程度上是由機構炒作起來的，而且輿論也起到了推波助瀾的作用。

“‘黑天鵝’事件的發生就像演戲一樣”，黎仕禹如此比喻道，“但無論‘黑天鵝’最后的結果怎樣，題材的炒作都離不開機構大資金的配合以及一些研究部門的研究報告的推波助瀾；另外在初始選擇投資品種的時候，機構也往往偏向于關注持續時間較長的題材股”。

無論從市盈率還是股指的漲跌幅度來看，近三年來A股醫藥板塊的波動性比整體市場劇烈得多，這在很大程度上為資金的炒作提供了極大的便利。統計數據顯示，2009年醫藥板塊全年上漲94.88%，2010年醫藥板塊全年上漲23.34%，2011年全年下跌36.01%；而A股市場2009年～2011年全年上漲幅度分別為：79.89%、-14.13%、-22.62%。

廣東達融投資吳國平對機構炒作題材股的路線圖也進行分析。他認為，炒作前提是要有一個長期性的概念，這樣機構就不會因為題材的可維持時間太短而擔憂其較大的風險；二是被炒作的題材要適合一些大資金的進出，因為到了炒作后期，必須要有公募基金等這些大資金介入才有足夠實力抬高股價；三是被炒作的題材要階段性爆出一些值得投資者關注的消息，比如研發進度、生產進度或者是銷售隊伍建設的進度，或者是季度業績預增報告等等，這些消息的披露會增加投資者對炒作題材的信心和預期，這樣更利于股價的進一步抬升；四是K線圖要能維持好，股價趨勢要強，特別是在今年大盤普遍下跌的情況下，如果股價波動很強，會更有利于題材的進一步炒作。

姜廣策：三條件選醫藥股

面對風險頻現的醫藥股，2012年投資者又應該怎樣把握這一板塊的投資機會呢？

“避免高估值公司，看不懂的投資者最好不要進入。”一證券公司醫藥行業研究員向《每日經濟新聞》記者直言。

方正證券蒯學章認為，今年醫藥板塊整體跑輸大盤有三個原因：一是投資者對市場期望過高，導致醫藥板塊整體估值過高；二是由于8500億投資到期；三是政府降藥價以及醫藥行業成本上漲過快的影響所致。其中高估值是主要因素。

統計數據顯示，從市盈率方面比較，目前醫藥行業整體市盈率為41.5倍，歷史平均值為43.9倍，2010年醫藥生物整體市盈率約為45倍，其中醫藥行業整體估值低點出現在2008年11月份，為18.3倍。在經過連續下跌后，2011年A股市場的整體估值水平大幅下移，從2011年的18.82倍市盈率，跌至目前的12.61倍市盈率，而滬深300和中證100成分股的整體市盈率更是只有10.32倍和9.45倍，均處于歷史最低水平。

姜廣策認為，選擇醫藥股主要關注三點。第一是公司的產品線，看主打產品是否有足夠強大的市場空間，是否是足夠大的品種，是否針對大的病種，或者產品是否獨家等；第二是公司的營銷團隊，是否打造出了符合公司價值的品牌，獲得與公司價值相符的市場空間；第三是公司的政府事務能力，是否有能力在政府招標和政府溝通中獲得最有利的價格。

“對于醫藥行業，主要還是看公司業績，但對于公司內部的銷售網絡、研發能力等也會綜合考慮，但是并不可能每一方面都能考慮到，重點關注企業是否有重大專利，政策上是否有重大利好等等，如果有一方面比較突出，我們就會重點考慮。”一券商研究員對《每日經濟新聞》記者說道。

廣東達融投資吳國平認為，在投資策略上，不能單純從市盈率的高低來選擇股票，應該更多地從盈利模式以及市場銷售這兩個方面考慮。盡量選擇盈利模式、現金流比較清晰的股票，盡量避開募投項目時間較長或者主要依靠資本運作盈利的醫藥股。

也有券商研究員提醒關注政策層面動態。一位券商研究員向記者表示：“醫藥行業受政策影響較大，明年醫療改革依然強調強基層、保基本。從細分行業來看，明年受醫保政策影響的企業具有一定優勢；但長線看，主要考量研發實力，研發實力較強的企業依然會受到關注。”