周俊生

2011年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了修訂以后的《上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)工作規(guī)程》。按照規(guī)程的規(guī)定，并購(gòu)重組委委員在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)聘任后，應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)登記證券賬戶(hù)及持有上市公司股票的情況。持有上市公司股票的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個(gè)月內(nèi)清理賣(mài)出。因故不能賣(mài)出的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個(gè)月內(nèi)提出聘任期間暫停股票交易并鎖定賬戶(hù)的申請(qǐng)。

證監(jiān)會(huì)作出這個(gè)規(guī)定，顯然是吸取了去年發(fā)生的并購(gòu)重組委委員吳建敏以他人賬戶(hù)持有*ST圣方股票，并參與審核*ST圣方并購(gòu)重組方案一事的教訓(xùn)。這個(gè)事件深刻地說(shuō)明，以監(jiān)管市場(chǎng)為己任的并購(gòu)重組委，如果缺少了來(lái)自另一種力量的監(jiān)督，不僅不可能成為凈化市場(chǎng)的工具，反而有可能成為破壞市場(chǎng)公平的因素。

按照修訂后的并購(gòu)重組委規(guī)程，這個(gè)機(jī)構(gòu)需要審批的主要有四項(xiàng)情形：“（一）根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的；（二）上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的；（三）上市公司實(shí)施合并、分立的；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。”這里所列出的幾種情形，按照《公司法》和《證券法》的規(guī)定，對(duì)這些事項(xiàng)具有決定權(quán)的應(yīng)該是公司的董事會(huì)和股東大會(huì)，在董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)有關(guān)決議后，公司只要根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定履行有關(guān)手續(xù)就可以了。并購(gòu)重組委的存在，使公司董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)的有關(guān)決議充滿(mǎn)了懸疑。這無(wú)疑使公司董事會(huì)、股東大會(huì)的法定權(quán)力被架空了。

我國(guó)資本市場(chǎng)建立20多年來(lái)，上市公司之間、上市公司和非上市公司之間的并購(gòu)重組一直表現(xiàn)得很活躍。證監(jiān)會(huì)為什么要組建并購(gòu)重組委員會(huì)來(lái)對(duì)這種本可以由公司法、證券法規(guī)范的市場(chǎng)活動(dòng)行使審核權(quán)，主要原因在于隨著并購(gòu)重組的活躍，市場(chǎng)上出現(xiàn)了以重組股為炒作對(duì)象的熱潮。由于這種炒作對(duì)公司并購(gòu)重組的信息特別敏感，又導(dǎo)致內(nèi)幕交易泛濫，不僅一些公司高管樂(lè)此不疲，甚至有政府官員也參與其間。為了炒作的需要，一些公司甚至與機(jī)構(gòu)聯(lián)手制造假并購(gòu)、假重組。因此，建立并購(gòu)重組委，在上市公司并購(gòu)重組的最后關(guān)口設(shè)置一道閘門(mén)，似乎有利于將這一市場(chǎng)活動(dòng)納入規(guī)范的管理軌道。

但是，并購(gòu)重組委的建立，實(shí)際上只是權(quán)力干預(yù)市場(chǎng)的一種表現(xiàn)，反而很容易導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)扭曲。一方面，它使上市公司董事會(huì)、股東大會(huì)的權(quán)力被弱化，導(dǎo)致市場(chǎng)交易的成本增加、效率減低，同時(shí)由于拉長(zhǎng)了內(nèi)幕信息的傳播鏈，反而更容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易的發(fā)生；另一方面，權(quán)力干預(yù)市場(chǎng)總是會(huì)給權(quán)力提供尋租的機(jī)會(huì)，吳建敏事件的發(fā)生只是提供了一個(gè)小小的例證。雖然按照此次修訂后的并購(gòu)重組委規(guī)程，并購(gòu)重組委委員需要清倉(cāng)股票，但從吳建敏案例來(lái)看，他是以他人賬戶(hù)持有重組公司股票的，因此清空本人股票賬戶(hù)并無(wú)實(shí)際意義，而現(xiàn)有的市場(chǎng)法律對(duì)于利用他人賬戶(hù)所從事的內(nèi)幕交易尚缺乏有效監(jiān)管手段。

值得注意的是，在證監(jiān)會(huì)公布修訂版《上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)工作規(guī)程》的前一天，證監(jiān)會(huì)還就 《上市公司收購(gòu)管理辦法》相關(guān)規(guī)定修改發(fā)起了意見(jiàn)征求，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，本次修改有利于簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可程序，進(jìn)一步提高并購(gòu)重組效率。減少行政許可，是我國(guó)政府在加入WTO以后一直在積極推進(jìn)的一項(xiàng)工作，大規(guī)模減少行政審批更是必須積極推進(jìn)的，這也與近年來(lái)證監(jiān)會(huì)一直在積極倡導(dǎo)的 “市場(chǎng)化”取向相吻合。而類(lèi)似并購(gòu)重組委這種行政審批機(jī)構(gòu)，是對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)干預(yù)趨向加強(qiáng)的一種表現(xiàn)形式。

屬于市場(chǎng)的，應(yīng)當(dāng)還給市場(chǎng)。市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有必要大包大攬，把所有的市場(chǎng)活動(dòng)都納入權(quán)力的管理之下。并購(gòu)重組委的存在，并不能保證并購(gòu)重組工作按照理想的預(yù)期運(yùn)行，反而增加了權(quán)力的負(fù)擔(dān)，削弱了市場(chǎng)內(nèi)生機(jī)制。就并購(gòu)重組這種市場(chǎng)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，督促上市公司認(rèn)真履行信息披露義務(wù)，嚴(yán)格監(jiān)管利用并購(gòu)重組的內(nèi)幕信息進(jìn)行的內(nèi)幕交易，才是證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)大力加強(qiáng)的工作。