每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海

2012年首個(gè)交易日，中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元中間價(jià)和盤(pán)中匯價(jià)再度刷新匯改以來(lái)新高。昨日（1月4日），即期收盤(pán)價(jià)雖小幅下跌，但依然守住6.30一線，央行維穩(wěn)意圖淡化了人民幣貶值的預(yù)期。

盡管人民幣面臨的外部升值壓力隨著外貿(mào)順差的下滑而減輕，不過(guò)受中國(guó)龐大的外儲(chǔ)支撐，人民幣相對(duì)其他新興市場(chǎng)貨幣中長(zhǎng)期仍有望走強(qiáng)。

央行維穩(wěn)意圖明顯

2012年首個(gè)交易日，中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3001，較上日走升8個(gè)基點(diǎn)，再刷新匯改以來(lái)新高。即期匯價(jià)昨天小幅收跌，但依然守住6.30關(guān)口，盤(pán)中再創(chuàng)2005年匯改來(lái)新高。

自2005年以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)可以劃分為三波曲線：2008年7月之前的三年，人民幣累計(jì)上漲21%；2008年7月之后，人民幣兌美元匯率鎖定在6.83的水平，變動(dòng)不大；2010年6月19日央行重啟匯改，人民幣兌美元重啟升值步伐，中間價(jià)至今升幅逾7%。

2011年8月美國(guó)痛失3A主權(quán)信用評(píng)級(jí)，此后美聯(lián)儲(chǔ)祭出“扭轉(zhuǎn)操作”變相量化寬松。歐債危機(jī)疑云未除，全球經(jīng)濟(jì)不明朗，全球資本撤離歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體，將信任票投給了美元。

去年第三季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增速及FDI增速均大幅下降，10月新增外匯占款自2008年來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，資金有流出中國(guó)跡象；10月香港人民幣存款一年來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣的興趣漸趨減退；再加上外貿(mào)順差收窄、PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素誘導(dǎo)，看空中國(guó)和人民幣的投資者越來(lái)越多。

多重因素共振，加劇了人民幣貶值預(yù)期。公開(kāi)資料顯示，2011年9月22日至11月30日期間，海外無(wú)本金交割市場(chǎng)1年期NDF報(bào)價(jià)僅有6個(gè)交易日低于當(dāng)日中間價(jià)，較境內(nèi)即期市場(chǎng)的折價(jià)率一度達(dá)到1%。

境內(nèi)外的差價(jià)令跨市場(chǎng)套利盛行，加劇人民幣拋盤(pán)，并波及國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)。2011年11月30日后的12個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元有11個(gè)交易日觸及中間價(jià)5‰的交易區(qū)間下限，刷新2008年12月次貸危機(jī)肆虐時(shí)連續(xù)4天跌停的紀(jì)錄。

值得注意的是，人民幣貶值預(yù)期折射出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)某種不安和憂慮。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不明朗因素趨于上升，中期轉(zhuǎn)型的艱巨性可能被低估，短期內(nèi)未涌現(xiàn)新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。按季度同比看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10個(gè)季度甚至更長(zhǎng)的下行期。中國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整期可能比預(yù)期更拖沓冗長(zhǎng)，由于不具備政策明顯調(diào)整甚至轉(zhuǎn)向的可能性，資本市場(chǎng)的復(fù)蘇也可能不溫不火。

盡管如此，從央行的態(tài)度看，顯然不希望人民幣持續(xù)貶值。去年12月上旬人民幣連續(xù)跌停，同期人民幣中間價(jià)升幅0.4%，對(duì)美元收盤(pán)價(jià)累計(jì)升值0.2%，升值趨勢(shì)并未停止。

12月16日，央行聯(lián)合商業(yè)銀行大量拋售美元，人民幣對(duì)美元匯率當(dāng)天盤(pán)中暴漲400點(diǎn)創(chuàng)6年最大漲幅。此后半個(gè)月間，對(duì)美元中間價(jià)走升412個(gè)基點(diǎn)至6.3009，并且在2011年最后一個(gè)交易日沖破6.30關(guān)口收創(chuàng)新高，顯示央行維穩(wěn)意圖，同時(shí)淡化了人民幣貶值的預(yù)期。

2012人民幣雙向波動(dòng)或加大

值得注意的是，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備雖然有3.2萬(wàn)億美元，但對(duì)外凈資產(chǎn)只有2萬(wàn)億美元，私人部門持有的外匯資產(chǎn)較少。

中金公司認(rèn)為，這種政府部門和私人部門對(duì)外資產(chǎn)的分布失衡，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，如果沒(méi)有政府干預(yù)，有資金流出、人民幣貶值的壓力。因此判斷人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)是要看政府的態(tài)度。

“過(guò)去10年的貨幣政策都是疲于沖銷資金流入對(duì)內(nèi)部流動(dòng)性的影響，未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)反向的過(guò)程，即資金流入和私人資產(chǎn)重新配置導(dǎo)致人民幣流回央行，導(dǎo)致外匯占款下降甚至負(fù)值，存款準(zhǔn)備金率面臨趨勢(shì)性下降，其他限制銀行貸款的制度，商業(yè)銀行的存貸比等監(jiān)管比例都會(huì)有所調(diào)整。”

中金公司分析道，伴隨著私人部門出現(xiàn)資產(chǎn)重新配置，央行的政策可能有兩種路徑：一種是讓匯率貶值，幫助私人部門增加出口，贏得更多的貿(mào)易順差，幫助私人部門累積對(duì)外資產(chǎn)；另外一種是中央銀行買人民幣賣美元，外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到私人部門，滿足私人部門外匯的需求。

鐘偉表示，2012年的人民幣匯率預(yù)計(jì)會(huì)一波三折，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期持續(xù)，貶值不會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝而可能持續(xù)數(shù)個(gè)季度。他指出，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮、全球資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和離岸人民幣處境尷尬是人民幣近期走軟的主要原因，這些因素在2012年仍然存在。

蘇格蘭皇家銀行研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2012年人民幣匯率雙向波動(dòng)加大。政府可能日益參考市場(chǎng)的行為來(lái)確定匯率，允許更大幅度的雙向波動(dòng)，避免調(diào)控過(guò)度。從技術(shù)層面上看，在岸匯率將繼續(xù)感受到離岸市場(chǎng)的壓力。但由于參與者和波動(dòng)區(qū)間的限制，在岸與離岸市場(chǎng)仍可能保持差價(jià)。