每經編輯 劉小英

四、A股市場策略概要

早在2010年4月筆者就公開講：“2011年負面的東西會進一步暴露，對市場造成持續(xù)下滑的影響。在這種情況下，我們需要觀望，要密切地評估風險，不要急于投入。”

果然，2011年A股表現(xiàn)令投資者大失所望。但底部正在臨近，個人估計2100多點的股市可能還有約10%的下降空間，底部可能在1800-2000的區(qū)域內。受高層講話影響，1月初的股市有所回升，但2300點以上壓力重重，很有可能再次探底，2012一季度之后才能相對樂觀。無論機構還是個人，可利用在一季度的悲觀氣氛，戰(zhàn)略性地投資于股市。明年全年來看，股市走勢很可能是倒“V”字--兩頭低，中間高。

郭樹清主席的提法很有意義：全國社保基金理事會年均投資收益率達到9.17%，是一個非常有說服力的例子。2萬億的地方社保基金和2萬億的全國住房公積金需要考慮如何組織起來投資股市。我國本土券商規(guī)模偏小，要加快發(fā)展。如果這些措施逐步得到落實，對2012年全年的股市具有積極意義。

最看好資源板塊的長期投資價值。煤炭、黃金、有色金屬等大宗商品資源的有限性以及2011年價格的深度回調決定了其長期投資價值再現(xiàn)；在2012年全球超低利率環(huán)境下，黃金、原油和基本金屬的金融屬性有利于其價格再度走高。另外，美國和歐洲的債務危機遲早要貨幣化解決，一旦有人開始印鈔救市，大宗商品價格會率先大幅走高。

其次是券商和醫(yī)藥板塊最為看好，不看好鋼鐵、水泥和機械裝備等生產制造行業(yè)。如果中國在明年4-5月果真放松房地產調控，則看好低估的房地產板塊。但如果歐美印鈔救市，中國房地產調控政策可能不會取消，房地產板塊也就未必大漲。

五、我國房地產政策走向探討

剛剛閉幕的中央經濟工作會議明確，2012年將繼續(xù)堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸。這實際上有利于中國經濟的轉型，有助于民生，尤其是有助于消除不少年輕人的住房困擾，有利于社會和諧。

筆者始終認為，中國土地的相對稀缺和財富結構的特殊性是高房價的根源，一旦行政限制手段撤銷，房地產價格應該還會見底回升。另外，在國際經濟環(huán)境動蕩不安的時期，要謹防中國房地產市場的失控性下跌，否則就會導致經濟的硬著陸。一旦出現(xiàn)這一局面，就會令我們的經濟政策和社會穩(wěn)定全面被動起來。不過，明年若持續(xù)下調存款準備金，流動性的改善可減緩房地產市場的跌勢。

明年4月房地產調控兩周年，如果境外經濟和金融市場繼續(xù)惡化，而且歐美并無量化寬松的跡象，那么中國就需要考慮逐步撤銷對房地產行業(yè)的部分限制--限購、限貸和限價。這會有效避免極端情況下的中國經濟災難。但如果2012年歐美再次實施量化寬松政策，中國的房地產調控就應該繼續(xù)堅持，為了防止再度泡沫化，還可以加收房產稅。

六、2012年的人民幣國際化

中國已經在穩(wěn)步推進人民幣國際化，但國內利率市場自由化卻進展緩慢。國內實行還在實行利率管制，規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限，這保證了銀行業(yè)的畸高利差。因為國內銀行的綜合經營水準仍處于較低層次，這有效地防止了銀行虧損，避免出現(xiàn)金融風險。利率市場化會讓銀行存款的平準利率水平大幅上升，在通脹大背景下更是如此，這是中國銀行業(yè)不能承受之重，尚需循序漸進。尤其是，在房地產調控不斷深化導致銀行業(yè)憂慮重重的情況下，2012年不大可能在利率市場化方面有太大的動作。

當前的國際貨幣體系危機四伏，作為世界第二大經濟體的中國，人民幣的國際化是戰(zhàn)略出路，也是中國成為世界經濟強國的必備武功。人民幣國際化是在國內金融改革尚未完成，利率、匯率等金融價格尚待市場化，資本項目管制沒有完全放開的背景開始實施的。人民幣國際化的關鍵是提高人民幣在國際貿易結算中的應用，增加中國的金融開放度，陸續(xù)解除資本管制。另外，建立較為發(fā)達的貨幣市場和資本市場，為境外人民幣提供更豐富的投資選擇，也顯得格外重要，中國政府正在為此作出積極的努力。

2011年下半年以來的外資回撤和“做空中國”，在年底取得了不少成果，這是因為很多境外智囊和投資機構并不看好未來兩三年的中國經濟，偏緊的房地產調控和問題重重的社會問題(吳敬璉：“中國陷入一種政府擴權和腐敗蔓延的惡性循環(huán)，正把社會推向潰敗的深淵。”郭士英“愈演愈烈的吏治腐敗必致關鍵資源的非市場配置生出惡果，然頂層危機意識不足，改革決心不夠，一些部門還在慣性和利益驅動下，千方百計地橫征暴斂或鼓勵大躍進，民生和民權反而屢遭漠視甚至踐踏。”--《中國市場》(智庫版)2011年11月)給了他們看空的理由，預計這會在2012年對人民幣國際化進程產生負面影響。但一旦美歐印鈔政策出臺，會刺激人民幣的國際需求，人民幣升值的長期趨勢不會改變，這是推進人民幣和國際化的重要條件。

從市場結構和長期效果來看，貨幣國際化的國家多是經常貿易逆差或者是資本項目逆差，但中國卻長期存在巨大規(guī)模的雙順差。所以，人民幣國際化與中國經濟轉型是相輔相成的，靠低效生產賺取順差拉動經濟增長的模式不改，就不可能有真正意義上的本幣國際化。中國要跨越“中等收入陷阱”，必須要調整經濟發(fā)展戰(zhàn)略的頂層設計，人民幣國際化是一個戰(zhàn)略目標，也是中國未來能否以更好的方式去分享國際化紅利的一個重要標志。

郭士英

2011年1月