每經編輯 每經記者 支玉香 李娜    

每經記者 支玉香 李娜

/打新/

近八成新股破發 昔日法寶拖累基金凈值

每經記者 支玉香

2011年的A股市場，下跌成為主要旋律。在這一年，新股上市后紛紛跌破發行價也就在所難免。Wind統計數據顯示，截至1月13日，相對于發行價，2011年上市的282只新股股價下跌的有220家，數量逼近2011年上市新股的八成；相對發行價跌幅在30%以上的有88家，占去年全部上市新股的三成。熱衷于打新博取超額收益的基金在2011年打錯了算盤。如果按照機構網下申購新股有3個月限售期來計算，參與打新的多數基金凈值難免受損。

8成新股跌破發行價

新股破發在2011年屢見不鮮。2011年登陸交易所的282只個股，至今跌破發行價的已經有220只，占新股78%，跌幅超過50%的個股有14只。據《每日經濟新聞》記者統計，龐大集團相對發行價下跌65.67%；華銳風電跌幅也在60%以上；風范股份、亞太科技、天瑞儀器、大智慧、海立美達、迪威視訊等12只新股市價跌幅超過50%。

2011年登陸交易所的新股中，僅60多只個股實現了 “金身不破”，日前股價仍在發行價以上。其中冠昊生物、拓爾思等實現了股價大漲。不過，整體來看，2011年新股相對于發行價的平均下跌16.23%。

日信證券統計數據顯示，自2006年6月IPO重啟以來，共有991家公司發行上市，其中576家在上市后一年內破發，占比58.12%。2011年，這一比例約八成，遠超這幾年的平均水平。

不過，即使新股頻頻破發，2011年公募基金仍在追逐新股。Wind統計顯示，工銀瑞信信用添利在2011年參加了36次新股首發配售，是公募基金中獲配新股次數最多的基金。如此高頻率的打新，為該基金帶來的收益尚不足千萬元。《每日經濟新聞》記者發現，這一成績已可算打新隊伍中的佼佼者。更多參與打新的基金不得不面臨凈值受損的悲催現實，打新頻率同樣居高不下的華夏債券、華富收益增強債、華夏紅利、嘉實債券、嘉實多元收益債等多只基金同樣是孜孜不倦申購新股，但是它們卻遭遇了凈值浮虧。

昔日法寶致凈值縮水

打新一度是債基博取超額收益的重要途徑，但在新股頻繁破發、新股爆炒神話終結的2011年，打新之路充滿了風險和艱辛。

2011年4月份登陸深交所的龐大集團至今相對于發行價跌幅高達65.67%。其破發之路相當之長，從上市首日便大幅破發，當天收盤價比發行價下跌了23.16%，自此市價節節向下。截至1月13日，龐大集團跌至15.45元（復權后），而其發行價為45元。

當初包括申萬巴黎添益寶、信誠增強收益、華商盛世成長等20多家機構獲配接近1000萬股。截至龐大集團的網下限售股解禁日8月3日，其市價跌幅已經超過30%，此時獲配基金賬面浮虧大約1.3億元，20多只打新基金集體遭遇凈值重創。

類似龐大集團的例子還有華銳風電、風范股份、亞太科技、天瑞儀器、大智慧等個股。華銳風電至網下限售股解禁日給基金帶來近乎8000萬的賬面虧損；大智慧在網下限售股解禁日給30多只基金帶來6000多萬的浮虧……新股破發一步步蠶食著基金的收益。

/定增/

七成增發股“破發”基金參與熱情仍不減

每經記者 支玉香

“定向增發一年后穩賺不賠”，這一神話在2011年的大跌中破滅。2011年，A股定向增發吸引了不少基金參與。然而通過數據統計發現，由于股市跌跌不休，不少基金參與上市公司定向增發并未實現正收益，截至目前，已經有近七成增發個股跌破了增發價（統計股價跌破最近一次增發價且在最近一年有增發的股票），其中更有不少增發個股跌破程度超過50%，增發個股的不佳表現連累了基金這一參與者。

掘金定向增發或被“坑”

去年，資本市場跌跌不休，如何抗跌乃至獲取收益成為機構投資者首要考慮的問題。往常發行價格和市價相比存在一定折價的“定向增發”就引起了機構投資者的重點關照。不過，2011年，公募基金雖然參與定向增發，但是收益和往年相比卻已大打折扣。

《每日經濟新聞》記者統計發現，在2011年度共有175家上市公司完成定向增發，共募集基金約3600億元。而截至本周四，有約120只個股收盤價低于當初的增發價格，比例達到近七成，參與其中的機構則被拖累。

從展恒理財提供的數據看到，從2006年起，近幾年參與定向增發均能獲得不錯的收益。2006年~2010年發行的定向增發產品中，如果持有到第二年解禁日賣出，年化收益率分別為322%，42%，39%，84%和57%。從2006年至2010年的復合增長率約為50%，而同期滬深300指數年復合增長率約為28%。然而，這種收益形勢在2011年下半年急轉直下。展恒理財分析師認為，去年發行的定向增發，大部分會在今年解禁，現在這些股票大量處于“破發”狀態，2011年的高“破發”數量也同市場表現有直接的關系。

最高“破發”程度超50%

2011年，增發個股除了表現出大范圍的“破發”之外，另一重要特征為“破發”程度相當之高。巨靈數據顯示，截至本周四，哈藥股份、星湖科技、鹽湖股份、穗恒運A四只個股相對增發價跌幅高達50%以上。

除此之外，華菱鋼鐵、眾合機電、順絡電子、華天科技、常林股份跌破增發價的幅度也超過40%。

大成基金參與眾合機電的增發就面臨著賬面虧損，成為2011年參與定增浮虧幅度最大的公募基金之一。2011年3月初，大成基金參與眾合機電增發并獲配300萬股，增發價為18.60元，本周四該股收盤價為10.54元，這也就意味著大成基金在持有10月之久之后，賬面出現浮虧2400萬元。

一位市場人士向 《每日經濟新聞》記者分析，盡管定向增發價格通常為公布董事會決議前20個交易日均價的90%，具有一定的折價優勢和安全墊，但如此高的“破發”率表明定增在跌跌不休的市場行情之下仍舊躲不過大跌之劫。

雖然參與基金在遭受著定增帶來的凈值受損，但是記者發現基金仍舊熱情參與。在2011年完成定向增發的175家上市公司中，近150家公司的定增價格超過了發行基準價，占比高達80%。其中，獐子島、敦煌種業和新華聯的定增價格甚至是發行基準價格的2倍多，精功科技則增發價格是基準價格的4倍以上。

/開局/

醞釀自救路線圖 基金押寶大盤股

每經記者 李娜

在已經過去的2011年，市場整體估值下滑，公募偏股型基金受傷不輕。伴隨春節腳步的臨近，基金正在為龍年的戰略排兵布陣。

本周，滬深股市總體延續了反彈態勢，上證指數一度重回2300點關口附近。基于政策放松的預期，A股市場在資金的推動下走出一波反彈，成為節前的一抹亮色。

隨著市場對貨幣政策放松的期待，經濟下滑觸底的提前預判，基金在即將到來的2012年或許會規劃出一條自救線路圖。

基金或醞釀自救

自1月6日來，上證指數在2100多點附近展開了反擊，個股呈現普漲格局，尤其是在去年12月份的一批領跌品種，在近期反彈中表現得格外搶眼。

本周，統計局公布的數據顯示，去年12月CPI同比漲4.1%。去年全年CPI比上年漲5.4%。12月CPI創下當年新低，使得通脹壓力正在逐步緩解。

然而在很多公募基金看來，近期本輪市場反彈的高度空間仍然有限。《每日經濟新聞》記者了解到，天治基金認為，本輪反彈并非是經濟基本面改善推動的，而是部分資金炒作促成的。因為目前經濟趨勢仍在下滑；企業盈利尤其上中游周期行業和投資相關行業盈利將繼續惡化，不支持股價暴漲和持續上漲；貨幣政策難以實質性放松，12月貨幣數據改善在預期之內且改善有限。

2011年二季度以來，上市公司利潤率增幅趨緩，三季度更為明顯。伴隨市場整體估值的調整和經濟下行速度的減緩，市場也會露出真正的底部。

對于公募基金而言，就是在目前的洼地調整投資布局的著眼點，迎接市場上行時機的到來。已經是滿目傷痕的公募基金，會規劃出一條怎樣的自救圖譜呢？

看好業績預增股

上市公司盈利能力下滑已是不爭的事實，公募基金也十分重視那些在經濟下滑期間仍能保持增長的上市公司，盡管尋找到這些優質品種并不容易。

低估值藍籌品種中，有部分是業績增長較為確定的品種，它們一直深受基金青睞。據了解，本輪反彈前夕，部分基金在元旦前后加倉了部分大盤股。

而在此前基金公司對2012年投資形勢展望時，普遍都表示不樂觀。去年年初尤其是上半年，基金幾乎異口同聲地認為今年上半年沒有明顯的投資機會。深圳某基金公司也提出以絕對收益的思路來要求2012年基金配置的思路。

巧合的是，此前興業基金投資總監王曉明在提到2012年的投資布局時，也明確指出，首先以做絕對收益的思路配置穩定增長行業，如醫藥子行業、食品飲料、酒類、服裝、軍工等，但不能期望過高。

匯豐晉信基金公司則是結合2012年開年來市場走勢，發現大盤藍籌個股與中小板個股走勢存在天壤之別。截至昨日收盤，上證指數的漲幅為2.05%，而作為大盤藍籌股代表的上證50指數的漲幅則有4.22%，同時中小板綜合指數下跌3.70%，創業板綜合指數的跌幅更是高達8.69%。

“去年召開的中央經濟工作會議為2012年的經濟工作提出了‘保增長’的基調，顯示中央對于今年經濟增長形勢的判斷是比較嚴峻的，而當前局面也的確如此。接下來財報季即將開始，中小板上市公司的業績能否達到預期，可能會給今年市場的整體走勢定下一個基調。因此，在當前這種無論是經濟背景還是業績穩定都偏向于大盤藍籌股的局面下，建議投資者們對于那些業績確定、增長明確的大盤藍籌個股給予更多關注。”匯豐晉信也同樣對業績預增類上市公司格外關注。

滬上某基金公司也表示，建議關注低估值大盤藍籌股（銀行、類債券的鐵路股），回避業績預期不佳的強周期、高估值股票、中小盤、創業板股票。事實上，以銀行股為代表的的部分藍籌股自身的盈利空間是比較確定的，且存在一定的安全邊際。

此前，深圳某基金公司的專戶投資經理在接受 《每日經濟新聞》采訪時也表示，2012年仍然會重點配置那些盈利預期較為明確的上市公司。而且這些上市公司會主要集中在大消費行業。不過在他看來，現在能讓放心的行業仍然只有白酒類上市公司。

增持被套股

去年三季度過后，不少公募基金經理都期待四季度會有吃飯行情，從而得以交出一份并不算太難看的答卷。始自去年10月最后一周的反彈，上證指數很快在觸及2500點后，拐頭單邊下跌，并一舉改寫了2300點的前期低位，績差股遭到拋棄的同時，前期的強勢股也是在12月連續大幅回調。

統計顯示，在去年三季度繼續被基金增持前十大重倉股中，自去年四季度至本周五，除伊利股份逆勢上漲了10%外，幾乎全線下跌，深受基金寵愛的五糧液已十分抗跌，股價跌幅仍超過10%。受到多家基金增持的廣發證券，股價從去年同期的30元之上，跌至目前的21元附近，股價跌幅逼近30%。航天信息、友誼股份同期跌幅也都在25%以上。

數據進一步顯示，在去年三季度被基金新挑中為重倉股前十名的上市公司其中不少讓基金損失慘重。中科三環自去年四季度以來跌幅達16%，1月13日收于21.39元。方正證券的股價則是從7元附近滑落至昨日的4元，區間跌幅接近40%。而受傷最重的為乾照光電，股價自去年8月底以來，是一路狂瀉。截至13日收盤，乾照光電的價格只有12.57元，較去年四季度初已是接近腰斬。

事實上，在那些被基金增持的品種中，也不乏優質品種，這些重倉股未來的走向也許蘊藏機遇。

談股論基

房價調整的三個臺階

2012年總算與投資者見面了。當然對于房地產商而言，未來也可能反倒不如過去。投資者也在這一年失落不已。

當然，也有情緒比較正面，比如球迷，因為NBA終于在年終的最后一周開始，而中國的球市無論籃球還是足球，都能感受到市場越來越火，外援也越來越多，球迷也越來越興奮。

如果從投資者角度分析，要是中國經濟可以持續的增長，那么大約10多年后，中國很可能會有全球最好的體育市場之一，包括足球或者籃球。因為那時中國可能GDP超過美國，有全球最大的體育市場，所以最好球員完全有可能成為中超或中國某只籃球隊的一個外援。不過這種預測能否成功，現在還是個問號，也許答案會和房地產有關。

中國房地產在過去10年間奪盡了眼球，在房價不斷上漲中，政府出手調控，大多數人預期2012年就算不是房價拐點，也應該是房地產暴利時代的終點，因為中國每年建設的新房已超過1200萬套，而中國每年新增人口才1600萬人。簡單計算，將來一定有一天，每年的房地產建設規模會比現在還要小。

按照經濟學原理，價格是由供求雙方共同決定的。但實際情況會復雜許多，房屋供求雙方的均衡價格其碼有三種：一是泡沫房價，房屋主要不是自住，而是用于投資或投機。

在財富分配不均時，比如現在的中國，有錢人買了大量不用于自住的房子，只要這些人的錢還夠，這些人還相信房價仍然上漲，這種定價就會維持。但這種幻象會自我加強，所以最后必然會破滅，在日本就曾出現過這種經歷。這是我國政府強硬調控的主要原因，中國現在房地產市值占GDP比總是2.9，美國和日本房地產泡沫破滅時分別是3.16和4.65。

但遺憾的是，就算房價下跌到老百姓能買得起，老百姓也未必幸福，因為第二種均衡定價叫拍賣式定價，老百姓正是以一輩子的幸福為代價，換得一套住房，這種房價會按個人資產的多少，從高往低拍賣，所以大城市最好地段的商品房一般都不會降價，因為這些房一段都是拍賣式定價，最有錢的人會占據這些資源。

經驗上，拍賣式定價下房價一般是居民收入的10倍。如果以中國居民5萬元/年的收入計算，房價在50萬元一套，這應該是中國二線城市的低房價了。實際上老百姓多付的房價相當于交了稅，要么養了一些不干活的房東，要么給了政府。

這種定價的結果會讓年輕人很沮喪，低出生率是一個合乎情理的結局，從而導致人口負增長，這最終會影響一國的競爭力。

最低的均衡房價是房屋的成本加合理利潤，現在歐美大部分城市處于這種價格之中，房價收入比會低至3倍，當然這與發達國家人均GDP比較高有關，即使現在按成本定價，也會比較高。所以中國解決住房問題的一個關鍵因素是提高勞動生產力，只有人均GDP大幅提高，中國人才可能進入一個極低房價收入比的時代。而這正是目前經濟中國經濟轉型的根本目的。

所以，如果中國房地產調控成功，那么中國的房價應該可能從現在的泡沫式房價降至拍賣式價格。對于超級城市的人來說，很可能永遠都得只會停留在這種價格水平。這對中國人來說還是很貴。但如果中國經濟能夠沖破中等收入陷阱，那么也許大部分地方的房價能降到第三種成本定價的水平。而這就需要中國經濟結構轉型。做為投資者如果想在將來的股市中獲得收益，最重要的基礎也正是中國勞動生產率的不斷提升，房地產調控可能只是一個必要條件。

（朱平）