溫建寧（上海金融學(xué)院公共經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院統(tǒng)計系副教授）

多種跡象顯示，市場各方至少在下述各點(diǎn)上已有了共識：相關(guān)政策必須要合理安排融資和投資的關(guān)系，新股發(fā)行額度和上市節(jié)奏需要重新定位，市場需要休養(yǎng)生息，更需要保障投資者的頂層制度設(shè)計安排，增強(qiáng)投資合理回報的確定性預(yù)期，由此奠定牛市初期的市場根基。

剛送走的那個兔年，投資風(fēng)險，就像一道揮之不去的魔影，幾乎如影隨形。只要選擇了投資，虧損就是難以避免的結(jié)局，不同的只是縮水幅度罷了。不但高風(fēng)險市場，比如像上證A股，虧損累累自不待言；即便在有形的實(shí)物市場，比如商品房市場，多少“躺著賺錢”的好夢也轉(zhuǎn)眼成空；甚至連保值品市場，比如黃金白銀交易，經(jīng)過罕見的高位劇烈動蕩“雙殺”，許多“放心取利”的期望也已如過眼云煙，以往那些常規(guī)投資手段，都莫名驚詫“失靈”風(fēng)光不再……

為了能從深層次揭示問題的難度，并 “管窺”問題的實(shí)質(zhì)，全面 “透視”投資的難度，可假設(shè)投資者初始資本金只有一萬元，且僅投資單一品種不采用投資組合，看看去年一年的投資結(jié)果到底如何。

先來看最安全的投資，把錢存銀行，是不是真的零風(fēng)險？如果把一萬塊錢直接存銀行，理論上是不會虧錢的，只是回報多少的問題，這是由利率高低所決定的。但去年是高通脹的一年，所以即使存銀行也要虧錢，這是一種被動承擔(dān)的隱性虧損，是由通脹率強(qiáng)弱決定的。

去年銀行一年期利率有過三次上調(diào)，每次都等額調(diào)高0.25個百分點(diǎn)，名義利率由年初的2.75%提高到3.5%，而去年反映通脹的CPI高達(dá)5.4%，如果以3.5%的利率簡單計算，一萬元存銀行可得利息350元，但同期錢在銀行里貶值540元，實(shí)際上隱性虧損190元。而考慮到3.5%的利率是從后半年才開始執(zhí)行，若按真實(shí)的利息收入計算，應(yīng)分四段，利息收入大約326元，則存款的隱性損失上升為214元，虧損率為2.14%。

然后來看看最保值的投資，炒賣貴金屬，是不是真的高回報？據(jù)報載，如果去年投資者選擇了貴金屬市場，扣除全年的通脹、匯率等因素后，投資白銀的虧損額是2040元，虧損率是20.4%；投資黃金的賬面虧損額是219元，虧損率2.19%。炒黃金的損失確實(shí)最小，說明黃金還有保值作用，但增值作用去年已基本失靈。

再來看看最賺錢的投資，投機(jī)房地產(chǎn)市場，是不是真的最能發(fā)財？據(jù)國家統(tǒng)計局公開發(fā)布的信息，去年12月在70個大中樣本城市中，新建商品房住宅價格環(huán)比下降的城市有52個，數(shù)量上超過七成。這恰好說明房地產(chǎn)市場風(fēng)險暴露完全顯性化了，由于大多數(shù)投資房地產(chǎn)的人都使用了數(shù)倍到數(shù)十倍的信貸杠桿，所以房地產(chǎn)投資的風(fēng)險都成倍放大，哪怕房價微幅下跌，都會造成投資者無法估量的巨額損失。  

最后再來重點(diǎn)看看最刺激的投資，投資A股，是不是真的高回報？據(jù)交易所發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)，如果投資僅選擇上證A股市場，因為滬指去年全年虧損幅度21.68%，則理論上最終要虧損2168元。如果僅投資深證綜指，因為幅度更高達(dá)32.86%，虧損程度比滬市還要多11.18%，最終虧損額將高達(dá)3286元。  

深市去年全年32.86%的跌幅，相當(dāng)于去年CPI最高值6.5%的5.06倍，是一年定期存款利率3.5%的9.39倍。相對而言，滬指跌幅只占深圳的65.98%，還算表現(xiàn)出一定的抗跌性。要是投資者買進(jìn)賣出交易頻繁，加上各種交易成本，虧損顯然會比簡單計算的更大。  

滬深股市這樣的狀況，筆者以為，跟創(chuàng)業(yè)板的價值回歸是分不開的。從一定意義上看，創(chuàng)業(yè)板在深市的“三高”發(fā)行，基本上代表頂著“天花板”的高價股，對存量資金的“吸金”作用是巨大的，投資價值相對降低，致使增量入市資金望而卻步，股市原動力的資金池供血因此嚴(yán)重不足，缺乏源頭持續(xù)補(bǔ)給能力致使資金水位不斷降低，結(jié)果高價股益發(fā)顯得曲高和寡，高處不勝寒，由此波及主板市場，跌幅加劇，股指不斷走低是必然結(jié)果。

一般來講，股市需要適度補(bǔ)充新鮮“血液”，需要具有真實(shí)價值的新股加盟滿足投資需求，更需要“合理化”的良性泡沫幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資夢想，這有助于保持股市魅力和吸引力，激發(fā)投資市場的活力。筆者以為，合理化泡沫不會天然地形成股市風(fēng)險，當(dāng)然并非股市下跌風(fēng)險的唯一源泉。不僅是因為潛藏在股票中的風(fēng)險很難由泡沫來測定，因為泡沫具有相對不確定性和十足的動態(tài)彈性。一旦經(jīng)濟(jì)處在景氣階段，企業(yè)處于成長周期，業(yè)績能實(shí)現(xiàn)較快增長，過去估值的泡沫將會被真實(shí)的、事后增長的盈利所填充，由泡沫催生的風(fēng)險也就被新財富的增量消化掉了。相反，如經(jīng)濟(jì)陷入低迷，企業(yè)經(jīng)營進(jìn)入衰退期，盈利快速下滑，那么經(jīng)濟(jì)向好時原本不存在的泡沫，卻因為需求急劇萎縮將隨之現(xiàn)身并擴(kuò)大化，風(fēng)險也隨之而膨脹，并產(chǎn)生沒有實(shí)際利潤所對應(yīng)的“黑洞”。  

在去年滬深兩市超預(yù)期、相對過大的跌幅背后，有一個再簡單不過的道理，竭澤而漁，既傷害市場投資的基礎(chǔ)，也危害了市場的運(yùn)行機(jī)制。龍年伊始，多種跡象顯示，市場各方至少在下述各點(diǎn)上已有了共識：相關(guān)政策必須要合理安排融資和投資的關(guān)系，新股發(fā)行額度和上市節(jié)奏需要重新定位，市場需要休養(yǎng)生息，更需要保障投資者的頂層制度設(shè)計安排，為增強(qiáng)投資合理回報的確定性預(yù)期，市場不確定性風(fēng)險過大的局面理應(yīng)改變，最終奠定牛市初期的市場根基。  

由此觀之，再清楚不過，無論將來新股IPO，還是現(xiàn)有股票增發(fā)融資，都少不了尊重市場規(guī)律，真正尊重投資回報，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，才是市場健康發(fā)展之王道。  

筆者相信，對股市而言，龍年或許是否極泰來恢復(fù)性增長的一年。如果在上述共識下市場能從去年的無序失范走向大治，市場承受限度受到高度重視，市場規(guī)律和投資者感情將受到絕對尊重，則無形之手將重整山河。那樣的話，整個市場體系建設(shè)將呈現(xiàn)大破大立后的復(fù)蘇，制度性實(shí)現(xiàn)市場有約束的自我調(diào)節(jié)將成為新的規(guī)范。  

若能形成這樣的局面，也許，龍年股市將產(chǎn)生始料不及的投資性機(jī)會。