每經編輯 每經記者 張冬晴    

每經記者 張冬晴

在中國傳統的二十四節氣中，立春之后就是萬物復蘇的春天。中國古代將立春的十五天分為三候：“一候東風解凍，二候蜇蟲始振，三候魚陟負冰”，說的是東風送暖，大地開始解凍。而眼下，A股就像到了立春時節，暖風徐來，上證指數重上2300點，震蕩格局下的熱點頻出，千呼萬喚的“龍抬頭”行情若隱若現。接下來將會是投資者渴望的春天嗎？

/行情回顧/

結構性行情“龍抬頭”A股迎來估值修復

立春一日，百草回芽。上證指數在2012年首日及次日的交易中，連續下跌并再次跌穿2145點、百股跌停慘況頻頻上演后，滬港推進RQFII投資上海資本市場、溫總理要求提振股市信心以及郭樹清提出完善新股價格形成機制等一系列暖風徐來，從東風解凍，到蜇蟲始振，再到魚陟負冰，A股市場終于逐漸走出了一波反彈行情，自新低2132點累計漲幅接近9%，欲說還休的震蕩反彈將2300點踩在了腳底。

1月份結構性行情“龍抬頭”

雖然今年1月份以來的短短18個交易日市場迎來了久違的估值修復行情，但從市場板塊表現看，走勢分化明顯。

根據統計，以上證50指數為主的估值低、業績穩定的個股出現明顯的修復過程。上證50、滬深300、深證成指和上證指數累計上漲分別為7.86%、5.05%、4.31%和4.24%；而以創業板綜合指數為主的高估值、高成長的個股繼續調整，實現去泡沫化進程，創業板綜合指數和中小板綜合指數分別下跌10.90%和3.30%。

對此，天相投顧認為，在通脹初步得到抑制的背景下，經濟增速回落幅度不確定性致上市公司業績增速放緩，使得業績增速穩定、估值較低的個股更加容易為市場所接受，成為機構配置的重點對象。

天相投顧還進一步指出，今年1月份，促使A股出現反彈的因素主要有：一是前期市場對整體經濟增速回落的過度擔憂，導致了恐慌性拋售的出現；二是2011年四季度公布的經濟數據顯示，整體經濟運行態勢要好于預期，止住了恐慌情緒的蔓延，穩定了市場信心；三是養老金入市及國際板推出無時間表等相關報道引發市場反彈。

對于A股市場在1月所呈現出周期股強于成長股、大盤股強于小盤股及低估值板塊強于高估值板塊的三大特征，湘財證券認為主要是以下幾個方面的原因：

首先，新股發行制度的弊端，導致二級市場（特別是中小盤股）承受更大的估值壓力，導致市場配置的偏好轉向低估值的板塊避險。在市場整體風格不利于中小盤股的情況下，作為市場偏好的被動投資需求，市場的投資偏好逐漸偏向低估值且前期已經充分調整的板塊。

其次，從基本面來看，雖然在宏觀經濟景氣整體下行的背景下，行業的業績將面臨下行的壓力。但由于金融板塊所具有的壟斷性的制度優勢，導致金融板塊業績下降幅度要小于整體利潤下降的幅度。在這樣的背景下，即使基于同樣的估值水平，金融板塊業績方面的相對優勢使得其具有相對的投資價值。

最后，政策改善的預期，使得市場預期流動性在邊際上進一步改善，但政策行動的本身要比流動性更容易使得市場產生流動性進一步增強的預期。

今年以來57只個股漲幅超過20%

盡管上證指數2132點觸底反彈以來，滬、深兩市均延續了震蕩攀升的格局，前期有色金屬、煤炭等周期性板塊和銀行、保險和券商等金融類板塊整體表現搶眼，前期遭遇市場瘋狂拋售、估值壓力漸趨合理的成長股、中小盤股出現超跌反彈行情，但在市場信心、市場人氣逐漸恢復的過程中市場熱點卻忽隱忽現，亦步亦趨的反彈行情始終讓投資者覺得欲說還休。

當然，手中有糧，心中不慌。在上證指數重上2300點整數關口過程中，從銀行、保險和券商等金融類板塊悄無聲息地崛起以及煤炭、有色金屬等周期類板塊如沐春風般盛開，農業、移動互聯網、軟件、化工化纖、紡織、光伏、環保和稀土等一系列題材概念性炒作猶如雨后春筍般破土而出，“快、準、狠”式的個股瘋狂炒作潮起潮落，唯獨不見滬、深兩市整體性持續上漲行情的出現，犬牙交錯的成交總額背后，滬市單日成交量遲遲沒有觸及1000億元大關，甚至屢屢在500億元下方徘徊。

即便如此，結構性行情中的“龍抬頭”也初現端倪。據《每日經濟新聞》記者統計，自1月4日以來的18個交易日，上證指數累計上漲5.96%，深證成指累計上漲5.81%。如果自上證指數創下2312點的1月6日算起，最近16個交易日的觸底反彈行情中上證指數累計漲幅已經高達8.47%，深證成指累計漲幅更是已經高達9.73%。

與此同時，滬、深兩市個股行情更是表現不俗，今年以來累計漲幅超過20%的多達57只，最大漲幅甚至已經超過了70%。

據巨靈資訊統計，今年以來的18個交易日中，滬、深兩市1270只個股上漲，還有990只個股處于下跌狀態。其中，跌幅最大的金飛達（002239，收盤價7.02元）累計下跌33.90%，但漲幅最大的ST昌九則已經累計上漲高達74.77%！

上述統計結果還顯示，波瀾不驚的震蕩格局下，滬、深兩市有57只個股今年以來的累計漲幅已經超過20%，十多只個股漲幅超過30%，相對而言今年以來仍然下跌的個股則普遍跌幅較小，不足三分之一的下跌個股累計跌幅超過10%。

除此之外，如果從觸底反彈的1月6日算起的話，那么滬、深兩市漲幅超過20%的個股已經超過了150只，而跌幅超過10%的僅有69只。跌不下來也漲不上去的震蕩格局中，春江水暖的特征尤為突出。

/春風送暖/

市場環境調查：A股市場震蕩回升概率較大

《每日經濟新聞》記者發現，在滬深兩市今年18個交易日以來的觸底反彈行情過后，目前大多數券商機構均認為2月份反彈行情有望延續，同時低估值、業績穩定的金融、有色金屬和煤炭等板塊成為首選，并在短期回避高估值的中小盤、成長股。

內部環境：2月市場壓力處于較低水平

據統計，從已披露的1514家上市公司業績預告中，業績預增公告占比達60.30%，預減比例為29.79%，不確定性占比為9.91%。

根據滬、深交易所網站披露，截至2月2日收盤，滬市主板平均市盈率14.13倍，而深市平均市盈率23.05倍，其中深市主板平均市盈率19.10倍，深市中小企業板平均市盈率27.43倍，深市創業板平均市盈率33.93倍。

隨著上市公司業績增速的結構性變化，滬、深兩市二級市場估值水平也必將隨之發生相應的變化。尤其是超過半數上市公司盈利狀況超預期，使得大多數上市公司連續調整以后的估值水平已經處于歷史低位，這勢必將會進一步推動估值修復行情。

與此同時，除了市場估值水平處于低位外，市場供需關系也逐漸得到了好轉。

首先，限售股解禁方面，今年2月份限售股解禁總額為436.29億元，為年內第二低水平。

從限售股解禁的結構上來看，主要是以中小板和創業板個股為主。剔除主板前5大解禁股的解禁規模后，2月份限售股解禁總額僅為218億元，整體上解禁壓力小。

其次，從IPO方面來看，通過分析目前證監會IPO計劃發現，除了中國交建發行規模超過10億股以上，其他9只2月上旬等待發行的融資規模均相對較小，而且備受市場關注的中國交建也將于2月15日公開募集，計劃發行不超過16億股，融資總額不超過50億元，大幅低于此前公布的200億元融資額，2月份整體IPO融資壓力也相對較小。

實際上，產業資本的增持也在不斷改善市場預期。其中，在匯金公司去年10月10日宣布再次入市增持工行等國有銀行股之后，工行今年1月5日關于受轉債影響導致的股份變動公告還揭示匯金公司在去年10月11日至12月31日期間繼續出手增持工行3846.9萬股，動用資金1.62億元。作為特殊身份的匯金公司屢屢出手增持，無疑向市場宣告所謂的“政策底”。而除了匯金公司再度增持外，中石化、中國神華和中國聯通等“中”字頭央企也紛紛宣布獲得巨額增持，同時產業資本增持其他上市公司也逐漸掀起新一輪高潮。

因此，2月份A股市場供給壓力處于年內較低水平，供給壓力的大幅減緩無疑將為市場迎來一線生機。

外部環境：市場預期正在發生積極變化

眾所周知，誰也說不準目前到底有沒有走過最壞的時刻，但我國經濟出現“硬著陸”的擔憂已經得到了較大緩解。

統計顯示，去年四季度當季，國內生產總值同比增長8.9%。雖然經濟有所放緩，但這一數據略微超出此前市場普遍預期的8.7%，我國經濟“硬著陸”的風險已經得到了很大緩解。

東興證券認為，從未來的趨勢看，未來經濟“硬著陸”的風險還是在于兩個方面：一是外貿，二是房地產。

由于季節性因素影響，反映經濟走勢的先行指標——去年12月PMI數據，開始出現拐點，12月M1也出現拐點。但從下游看，不足以說明中上游和制造業已經開始復蘇。

同時，從M1和M2的差值來看，差值幅度加大，表明經濟下滑的趨勢并沒有改變，但從庫存周期來看，我國經濟則已經進入了主動去庫存的周期，這意味著離經濟底部不遠。一旦下游需求復蘇后，企業將進入被動去庫存階段，經濟底部就產生了。

值得注意的是，除了經濟“硬著陸”的擔憂得到緩解，包括養老金入市和擴大RQFII投資規模等增量資金入市的消息也對市場預期產生了積極影響。

自去年12月15日證監會主席郭樹清在財經年會上作出鼓勵養老金、住房公積金入市的表態以來，養老金入市已經成為春節以來市場最為關注的焦點。

公開資料顯示，截至2011年底，全國養老保險累計結余1.92萬億元。根據社保基金的資產配置中30%左右投資股票，若養老金以20%～30%的規模投資股市測算，則約3840億元～5760億元的增量資金將投入股市，約占A股流通市值的2.9%。

除此之外，基于“穩增長”的政策基調和貨幣政策的前瞻性，市場普遍預期春節后政策微調的力度有望加大，央行下調存款準備金率和逆回購等方式緩解資金供需狀況可期。

市場資金路徑：節前金融、資源 節后電子、化工

巨靈資訊的資金流向統計數據也顯示，金融、有色金屬和煤炭以及房地產等低估值、業績穩定的行業板塊成為目前市場主力資金的“最愛”，與之相對的是高估值的中小盤股、成長股則在春節前的反彈過程中成為資金的“棄兒”，目前則逐漸出現了一定的資金回補跡象。

比較一致的預期是，不管有沒有走出最壞的時刻，不管此輪反彈能否演繹成反轉行情，但從政策面、技術指標、流動性及股票供給量等多重因素來看，A股市場短期反彈仍將獲得有力支撐。

券商觀點：“防御+進攻”

年初以來，銀行、保險和券商等金融類個股已經積累了一定漲幅，而煤炭、有色金屬等周期類行業也表現不俗，甚至再次展開題材概念性炒作。此后，主流行業板塊都被逐個兒炒作，震蕩上行的市場共識之下，又蘊藏著哪些重點機會呢？

值得注意的是，銀河證券、天相投顧等一大批券商機構均認為，A股在震蕩整固以后有望延續反彈趨勢，并且在具體的操作策略方面也出現了空前的一致。

銀河證券建議，2月份的投資可適度穩健、適度積極。其中，以業績和估值作為重要的參考標準；品種以周期為主、消費為輔，周期品種以金融、資源為主，消費以食品飲料和商業為主；在風格選擇上以大盤藍籌股為主，中小盤股為輔。

實際上，天相投顧也認為更應該注重結構性的投資機會。

其中，中小市值類、高PE類股票，繼續延續去泡沫化過程；而大中盤類及低PE類股票，仍存在估值修復的空間，可有效規避市場的系統性風險；而下一階段經濟增長的壓力逐漸凸顯，投資者信心將再遭考驗，防御性品種將迎來較好的播種時機，如商業、食品、醫藥、農業等正處于合理的估值區間。

另外，金融、石油、石化等具備估值較低、業績穩定的特征，能較好的起到調節作用，也可作為2月份資產配置的主要對象。

同時，東興證券也建議積極關注早周期行業以及對流動性敏感的行業，如有色、煤炭、銀行、券商和建材等，戰略性布局與民生有關的投資和消費等行業和板塊，如水利、保障房、節能環保等。

節前資金：主攻金融、有色和煤炭

實際上，今年年初以來的反彈過程中，市場資金路徑或許比券商策略更具有說服力。

據巨靈資訊統計，截至1月20日收盤，滬、深兩市板塊資金凈流入前十名的分別為銀行業、金屬和非金屬、有色金屬、煤炭、保險業、券商、房地產、石油和水上運輸以及其他金融業，對應的凈流入資金分別為55.90億元、39.54億元、29.04億元、27.57億元、18.16億元、17.01億元、12.23億元、6.24億元和4.17億元以及3.69億元。

其中，銀行類個股中，民生銀行（600016，收盤價6.55元）、招商銀行（600036，收盤價12.98元）和興業銀行（601166，收盤價14.18元）等成為主力資金狙擊的重點目標，期間凈流入資金分別為11.81億元、9.73億元和6.88億元；金屬非金屬類個股中，焦作萬方（000612，收盤價13.38元）、銅陵有色（000630，收盤價19.95元）和中金嶺南（000060，收盤價9.39元）等個股分別以凈流入3.25億元、2.24億元和1.66億元位居前三；有色金屬類個股中，廣晟有色（600259，收盤價53.14元）、中金黃金（600489，收盤價22.42元）和紫金礦業（601899，收盤價4.50元）為資金凈流入最多的三家，期間凈流入金額分別為7.59億元、7.06億元和5.35億元；煤炭股方面，陽泉煤業（600348，收盤價18.64元）、中國神華（601088，收盤價27.35元）和恒源煤電（600971，收盤價16.92元）等個股位列前三，分別凈流入8.67億元、4.57億元和2.87億元；同時，在此期間，中國平安（601318，收盤價40.15元）成為保險股中最受資金青睞的個股，累計凈流入8.43億元；海通證券（600837，收盤價8.47元）和中信證券（600030，收盤價10.90元）則成為券商板塊最受青睞的個股，累計凈流入分別為8.06億元、5.90億元。

結合上述資金流向數據來看，具備估值較低、業績穩定等特征的銀行、保險等金融類、石油板塊成為春節前反彈行情中資金搶籌對象，而早周期行業以及對流動性敏感的有色、金屬、煤炭、券商等板塊也是資金敢于放手一搏的價值洼地。

值得一提的是，恰恰就在市場資金對上述行業板塊搶籌布局的過程中，食品飲料、生物醫藥、機械和化工以及文化傳媒等估值壓力相對較大的行業板塊則成為資金拋售的重點對象。

節后資金：轉戰化工、電子和銀行

大盤股搭臺，小盤股唱戲。

隨著低估值、業績穩定的大盤藍籌股逐漸積累了一定的漲幅，市場資金逐漸向估值相對更高但正在去泡沫化的中小盤、成長股轉移陣地，最為直觀的表現就是春節后二級市場資金凈流入集中在化工、電子信息和計算機以及生物制造等板塊。

巨靈資訊統計顯示，除了銀行業以外，1月30日以來的短短幾個交易日，滬、深兩市資金凈流入前十名分別為化工、電子、銀行、計算機、生物醫藥、出版傳媒、通信、紡織服裝、食品飲料和保險，期間累計凈流入金額分別為13.52億元、12.84億元、6.47億元、6.40億元、6.01億元、2.54億元、2.26億元、1.42億元、1.28億元和1.05億元。

其中，比較顯著的特征是，春節前加速趕底的化工、生物醫藥、化工和文化傳媒以及食品飲料等行業板塊近期卻遭遇資金回補，只有銀行、保險等金融類個股持續呈現出資金凈流入的現象，并且前期的有色金屬和煤炭等板塊在“井噴”之后近期卻遭遇資金不同程度的回撤。

巨靈資訊統計顯示，1月4日至2月3日，滬、深兩市資金凈流入前十名分別為銀行、有色金屬、煤炭、保險、金屬和非金屬、證券期貨、房地產、水上運輸、石油以及其他金融業，其中銀行、保險和券商等金融業、有色金屬和煤炭等周期性行業累計囤積資金超過140億元。

值得一提的是，春節前高居資金凈流入之首的銀行板塊在55.90億元資金悄無聲息地布局之后，最近一周又獲得6.47億元的資金增倉，仍然處于滬、深兩市資金凈流入板塊排名第三。

與此同時，除了業績表現超預期、具備低估值優勢的銀行板塊成為唯一一個資金持續凈流入的重點區域外，政策利好推動爆炒之后，估值偏高但調整充分的文化傳媒板塊再次成為市場資金追逐的焦點，或許能夠為下一階段的市場機會產生示范效應。

不過，對于中小盤個股機會，平安證券的觀點比較具有代表性：限售股解禁減持帶來的估值調整是2012年中小盤公司的重要壓力來源。由于中小市值解禁高峰將在下半年出現，創業板將在10月份面臨28家第一批上市公司的限售股解禁。這不僅帶來估值下行的壓力，也同樣影響中小盤股票的股價運行節奏。

對此，平安證券建議重點回避2012年限售股解禁減持壓力較大，且估值高企的中小盤公司，尤其警惕那些出現高管辭職事件的公司；關注估值相對合理、且在交易量萎縮背景下存在股東減持或創投公司拋售帶來估值超調公司的超跌買入機會，尤其是出現大股東增持的公司。

整體上看，目前低估值、業績穩定的大盤藍籌股既是資金持續流入的重點方向，也是券商機構普遍看好的配置目標，同時有色金屬和煤炭等周期性板塊也是相對比較明確的價值洼地，但對于中小盤個股的選擇，則主要集中在結構性機會，政策利好預期明確、具備較好成長性的仍然是資金布局的一個方向。