每經記者毛晉楠 作為2011年的私募明星，銀帆投資在2012年繼續乘風破浪。今年一月，銀帆系再度取得驕人的成績，通過果斷加大對煤炭、有色等資源類股票的配置，并受益于年初資源類股票帶領大盤從低位反彈上揚，銀帆投資管理的3只私募產品亦取得了優異業績表現，更是獲得了1月私募季軍。 銀帆投資為何能在大盤低迷中獲得不俗的收益？他們有哪些操作策略？如何看待未來的投資機會？ 本周五，《每日經濟新聞》對銀帆投資進行了專訪，銀帆投資判斷，龍年A股將以結構性和階段性行情為主基調。 基本面無憂 NBD：銀帆怎么看貨幣政策未來的變化以及中國經濟的增速下滑？ 銀帆投資：我們預測，2012年我國的貨幣政策將出現一定幅度的寬松。2012年我國經濟總體增長幅度將出現一定幅度下滑，但考慮到國家可能采取一些必要的調控措施，預計經濟發展將進入一個增速合理的可持續增長區間。 NBD：未來通脹可能如何演變？對市場影響如何？ 銀帆投資：2012年國內通脹水平總體會呈現一個逐步回落的下降態勢。首先，必須明確一點的是，高通脹對股市的抑制作用十分明顯。其原因是，多數高通脹都會伴隨著高利率和經濟增長的更大的不確定性，從而提高公司的資金成本，公司盈利往往被大幅壓縮，但同時提高了股東需求回報率，因此壓低了股票的合理估值水平。2012年國家將繼續采取抑制通脹水平的宏觀調控政策，預期國內整體通脹水平將步入良性區間，這對中國股市而言將構成一定程度的利好支撐。NBD：資金面的整體情況將如何？ 銀帆投資：2012年國內資金面較2011相比總體將呈現更為寬松的局面。NBD：如何看養老金入市的影響？ 銀帆投資：首先，準許養老金進入資本市場進行投資，可以為二級市場引入更多源頭活水，同時壯大資本市場機構投資者規模，短期有利于提振股市信心；其次，作為穩健投資風格的典型代表型資金，養老金入市中長期還有助于熨平市場波動，發揮市場穩定器的作用。 NBD：怎么看待新股發行制度市場化改革繼續深化？ 銀帆投資：目前我國新股發行是典型的機構幫忙報價，新股詢價完全失去了原本的意義，并最終演變成一種價格操縱，使市場的定價功能出現較嚴重的扭曲，市場配置資金功能的有效性也備受質疑。 房地產具備階段性投資機會 NBD：春節期間樓市成交極度低迷，大量房企度日如年，房地產會否迎更大一輪調整？如何看房地產板塊的機會？ 銀帆投資：從中央執行調控樓市的決心來判斷，預計2012年房地產行業的調整將持續和深化。因此，對于地產板塊的投資機會，我們總體維持謹慎偏樂觀態度。 謹慎的原因在于，一方面，房地產行業本身具有周期性特征，經過十幾年的高速發展，房地產行業已步入成熟階段；另一方面，房地產行業目前在中國也處于非“政府鼓勵和發展”的階段。 樂觀的原因在于，目前A股市場上地產類上市公司的股價和估值已較多地反映了未來樓市可能繼續下跌的預期。考慮到未來貨幣放松的概率是在逐步增大的，國家雖抑制投資需求，但首套購房、自住型改善需求是鼓勵的、支持的，以及政府后續調控總基調有望由“堅定不移”變成“鞏固成果”等一系列積極因素影響，我們預計地產行業未來或出現一些階段性的投資機會。 歐債露曙光QE3敲響前奏 NBD：惠譽下調意大利、西班牙等五國評級，歐債危機對市場后續影響如何？ 銀帆投資：我們最新注意到，1月30日在比利時布魯塞爾召開的歐盟峰會上，除英國和捷克外，歐盟其他25個成員國同意將簽署由德國倡議的強化預算紀律的新財政條約。此外，在峰會上歐盟各成員國還就引進被稱為歐洲穩定機制（ESM）的永久性救援基金達成了一致意見。歐盟此次峰會向外界釋放出了從根本上解決歐債危機的積極信號，雖然解決歐債問題的徹底解決尚需時日，但至少讓市場看到了一絲曙光。上述惠譽舉措，我們認為對市場的影響有限。 NBD：美聯儲決定未來三年維持接近0的超低利率，QE3會否到來？ 銀帆投資：目前，我們可以觀察到的現象是，雖有跡象顯示全球經濟下行，但美國經濟溫和擴張。近期，美聯儲宣布低利率政策進一步延期至2014年底，引發市場猜測美聯儲在為推出QE3做些前奏。但我們認為，這只是美聯儲推出QE3的一個充分條件，未來美聯儲是否實質性推出QE3或在什么時候推出存在變數，關鍵還是要看美國經濟狀況和就業情況能否向著政府預期的方向持續改善。 龍年存結構性階段性機會 NBD：國債期貨仿真交易下周開始，這是否是養老資金入市的信號？ 銀帆投資：國家推出國債期貨，將有利于活躍國內債券市場，這為穩健型養老金入市買債提供了較好的市場土壤。但養老資金能否真正入市，以及入市的時機還牽涉到中國證券市場方面的其他改革和安排。 NBD：最近產業資本大幅增持，是市場見底信號嗎？ 銀帆投資：我認為，產業資本的增持行為主要反映的是產業資本對公司估值水平的認可情況。這可作為投資者把握市場中長期投資機會的一個參考指標。短期來看，產業資本的動向對市場走勢不具備參考性。市場見底或見底的影響因素復雜，不僅僅看產業資本的增減持行為。NBD：你們怎么看A股今年及未來兩年的行情？判斷的理由是什么？ 銀帆投資：我們認為，A股市場在今年將以結構性和階段性行情為主基調。 更長遠點看，我們認為，A股市場未來一到兩年內大牛或大熊的概率都比較低，結構性和階段性行情將成為A股市場的主基調。 我們一直把經濟基礎和市場流動性作為判斷中國A股市場投資機會的兩大核心指標。目前或未來幾個月內，可以預期的是，國家對實體經濟增速下滑的承受能力，導致現行緊縮的貨幣政策很難長期維持下去。因此2012年內，央行的貨幣政策會出現實質性的寬松，但反映到實體經濟方面，雖然資金面的供給會出現一定程度寬松局面，但目前我國經濟發展和增長的方式面臨了一個實質性的瓶頸。國家目前大力提倡和主導經濟發展方式的升級和轉型，但這并非一蹴而就的事情。因此，在可以預見的一兩年內，實體經濟基礎和貨幣政策導致的市場流動性均不足以觸發A股市場進入系統性的牛市投資機會，結構性和階段性行情將成為A股市場的主基調。 NBD：本周五大盤還是突破了2350點，這是否表明行情可看高一線？ 銀帆投資：從目前來看，A股市場正從前期的整體性下跌演變為震蕩反彈格局。我們認為其原因主要是：目前A股市場整體處于經濟增速不算差且貨幣政策寬松有預期的階段。但今年二季度甚至下半年，A股行情可以看高一線的主要因素還是靠國內整體經濟基礎和市場流動性的實質性改善。但如果這兩個影響A股走勢的核心指標不會出現向市場預期方向進行改善，A股后續的行情總體升勢會有限。 操作思路 半倉運作看好四大板塊 NBD：“煤飛色舞”后，房地產開始整體接棒，該板塊后市機會如何？ 銀帆投資：從近兩年中央執行樓市調控政策的決心來判斷，預計2012年房地產行業的調整將持續和深化。因此，對于地產板塊我們總體維持謹慎偏樂觀態度。綜合來看，房地產板塊會在今年出現一個階段性的配置機會。 NBD：目前看好什么板塊機會？ 銀帆投資：我們主要看好：文化傳媒、節能環保、新一代信息技術、新材料等行業。原因主要是：這些行業板塊均受到國家產業政策強力支持，符合中國未來產業轉型和升級的發展要求。 NBD：目前是否可以保持較高倉位？你們倉位如何？ 銀帆投資：最近A股持續反彈，我們總體保持了較高的倉位水平。目前市場在經歷連續反彈之后，指數出現了高位鈍化勢態，我們的倉位也在這兩天進行了調整，目前總體倉位為50%。 重視風控價值和成長并舉 NBD：銀帆是如何取得業績逆市增長的呢？ 銀帆投資：我們管理的三期信托產品均成立于2011年下半年，如果回頭看當時A股市場走勢，總體而言是一個震蕩抵抗性走跌的熊市。在這種情況下，我們總體保持了低倉位運行，很大程度上回避了大盤系統性下跌風險導致的凈值損失。 產品業績增長主要受益于去年下半年我們參與了幾次板塊方面的階段性反彈行情，其中包括去年10月國家推進深化文化體制改革決定出臺后，整個文化傳媒板塊出現的階段性行情機會。今年年初，我們則加大了對煤炭、有色等資源類股票的配置。 NBD：公司的投資理念和投資風格是什么？ 銀帆投資：我們的投資理念是價值與成長兼具，估值和趨勢并舉。投資風格是通過專業的研究分析挖掘成長價值被低估的投資品種，以獲取持續穩定的超額收益為投資使命。同時通過倉位的調整控制和動態的資產配置，有效地回避證券市場系統性風險。