上海證券研究所 伴隨著改革開放和中國經濟的高速發展，我國的證券市場也經歷了一個從無到有、從小到大的成長歷程。然而股市規模的逐步擴大，市場化程度的顯著提高，在為大家帶來更多投資機會的同時，也蘊含了更多的投資風險，對此廣大投資者必須有清醒的認識。對于長期受到追捧的新股申購即“打新”來說，投資者在參與時，也應該多一份理智和謹慎，建立起科學規范的投資理念，切不可不加思量地盲目參與，以免招致財富上的損失。 曾幾何時，“打新必賺”成為中國股市的一個神話般的鐵律，對于投資者來說，申購中簽無異于彩票中獎，是包賺不賠的好事，于是大量資金涌入一級市場，爭相分享這一盛宴。然而“打新不敗”的神話近年來卻破滅了，新股破發的現象屢屢發生。自2009年下半年IPO再次開閘后至2011年底的兩年半時間里，我國A股一級市場共發行新股730只，上市當日即告破發的達到103只，占比14.11%。 導致新股破發率提升的原因是眾多的，但總體來看，我們認為新股破發與過高的首發市盈率關系較為密切。歷史數據顯示，從2002年初到2008年底的7年時間內，我國A股市場年度首發市盈率均值在17倍到30倍的區間內窄幅波動，然而自2009年IPO重啟后，最近三年的年度首發市盈率均值分別高達53倍、59倍、46倍；明顯高于以整體法計算的同期全部A股的市盈率，價值回歸在所難免。另外，新股破發率的高低與市場表現也有一定關系：2009年市場大幅上漲，新股破發率為零；2010年滬深300指數下跌12.50%，新股破發率7.45%；2011年滬深300指數下跌25.01%，新股破發率上升至27.30%。 與全部新上市公司相比，破發新股行業市盈率溢價水平和超募比例較高。數據顯示，統計時間段內新股發行平均市盈率（攤薄）相對于同期所在行業市盈率的平均溢價率為50.81%，超募比例均值達到141.63%（剔除部分數據不可得的新股）。而首發當日破發的公司中，發行市盈率（攤薄）相對于行業同期市盈率的平均溢價率為51.48%，平均超募比例為155.06%。此外，數據顯示，首發行業市盈率溢價水平較高和超募比例較大的上市公司，首日破發率更高，市場風險更大。 新股的屢屢破發，給參與“打新”的個人投資者造成了相當的損失，當日破發的103家公司中，上市首日股價平均下跌幅度為6.56%。而對于限售期為三個月的機構投資者來說，損失則更大。統計數據中存續期超三個月的上市新股共700只，其中三個月后股價跌破發行價的有187只，比例高達26.71%，平均跌幅11.48%。若從更長的時間跨度來看，一年后跌破發行價的公司達到166家，占比超過35%，跌幅擴大至22.63%。以上數據清晰地表明，“打新”是存在相當風險的，絕非部分投資者所臆測的萬無一失之舉。 新股的屢屢破發不僅要求要加大制度建設的力度，亦要求相關保薦機構更加合理地制訂上市首發價格。更為關鍵的是，投資者必須樹立正確的“新股觀”，認識到新股破發與市場上業已存在的舊股在交易中的漲跌一樣，都是很正常的事情，不能被“逢新必漲”的觀點所束縛。投資者從保護自身利益的角度出發，在參與“打新”之前，要對上市公司的基本情況盡可能加以詳盡了解，對其公司投資價值和未來成長性做出理性的判斷。若發行價明顯超出合理的區間，則應堅定地拒絕參與申購。我們認為，當越來越多的投資者行為趨于理性之時，將倒逼我們的上市公司、保薦機構和詢價機構對發行價格做出更合理的判斷，最終推動新股市場在合理有序的軌道上健康發展。 （本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發布，不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準確可靠，但對這些信息的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發或可能引發的損失承擔任何責任。更多內容敬請瀏覽上交所投資者教育網站（http://edu.sse.com.cn））