每經記者劉明濤牟璇 本周，《每日經濟新聞》請來了北京神農投資管理有限公司總經理陳宇、上海玖歌投資研究總監葉振濤、深圳市海潤達資產管理有限公司總經理兼投資總監仇天鏑、新海天投資公司投資總監楊虎以及武當資產副總經理兼研究總監高開宇5位A股市場頂尖私募，為投資者深度解讀“兩會”政府工作報告，從市場的角度把脈A股。 神農投資陳宇： 報告傳達信息積極市場具備上漲動力 每經記者劉明濤 NBD：關于“兩會”提出的GDP破“8”、CPI目標4%以及M2增速定為14%，您怎么看？ 陳宇：這個GDP7.5%、CPI4%以及M2預期增長14%，我覺得是相互銜接的。GDP說是近8年以來首次下調，低于8%，但是這實際并不見得真正低于8%，現在大家預期今年的GDP可能在8.5%左右。 那么，為什么此次提出GDP增速目標為7.5%呢？有兩點原因：首先是政府在政策上的表態，畢竟GDP實現8%已經有8年之久，現在往下預估一個臺階，是一個比較理智的選擇；其次，這也符合經濟結構轉型的需要。 關于流動性，我認為政策緊縮的拐點已經出現，從今年已經連續下調存款準備金率就可以看出。另外，M2減去CDP和CPI的目標為3.5%，去年這一數值為負，這表明還是給企業資產升值、價格上漲提供了一定的空間。 NBD：最新公布CPI數值較低，是否意味著控制通脹可以促進A股持續反彈？ 陳宇：我認為是這樣：如果從平均市盈率來看市場，現在PE大概在15倍左右，這是相當低的，但是市場并未向上走，這是基于某些問題的擔憂。 第一個擔憂是看不清楚經濟轉型能否成功的前景；第二個擔憂是郭主席推新股發行制度改革，難以判斷新股發行制度改革的內容和效果；第三個擔憂則是國內擔心房地產價格硬著陸。這三點在兩會開完以后，通過政府的表態，各方信息的收集，我們判斷高層對進一步推進國內經濟各方面改革還是有清晰的思路和積極的態度的，而新股發行制度改革的具體思路也在逐漸浮出水面，很可能在“兩會”后不久推出。這樣的改革可能是利好市場的。最后從市場信息反饋來看，房地產價格硬著陸的可能性不大。如此一來，市場擔憂的問題都在逐步消失，如果市場不擔憂這些，未來GDP增持保持在6%以上，那么市場平均市盈率保持在20倍也不為過，所以市場具備了向上漲的動力。 之前周線7連陽，說明市場是強勢的扭轉，沒有出現雙底，市場會一直往上走到高位再做調整，預計將攻擊到2600點以上再做有效調整。 NBD：您提到過，今年行業看“衣（醫）食住行樂”，能否具體解釋呢？ 陳宇：我認為，中國趨勢主要三個：城鎮化、老齡化、現代化。站在未來10年，我們要選擇行業可以預期的，快速增長的行業，拋棄需求下降或者競爭力轉移國外的行業。 在拋棄的行業中：比如紡織業，低廉的勞動力促進了我國紡織業前期大力發展，作為低端制造業，現在這部分產能開始逐步轉移至國外，紡織業相關的品牌優勢和產能優勢已經在衰落；另外房地產，由于需求的下降，未來10年房地產行業已不再是快速增長行業。 快速增長的行業：比如醫藥，受益老齡化需求，和城鎮化需求增長，農村醫藥增長的空間大，因為人越來越有錢，這也是快速增長的行業。傳媒，隨著人們生活水平提高，對文化的消費需求也將爆發性增長。制造業中，能夠使傳統產業升級到高端產業的領域，比如控制、軟件等行業也是值得投資關注。再看金融業，銀行已經發展到階段性頂部，不太適合快速發展，但是保險處于快速成長的中期，券商隨著中國資本市場的發展，也屬于快速增長行業，現在只是發展的開始。同樣是金融行業，細分子行業他們的生命周期不一樣，所以我們要投資要投資朝陽的，快速發展行業中的龍頭企業。 武當資產高開宇： 動態尋找成長性藍籌股 每經記者牟璇 NBD：今年經濟增長目標“破8”，對于A股市場是否有負面影響？ 高開宇：關于GDP增長目標“破8”，實際上已在市場預期之中，去年就有不少言論認為今年的經濟增速目標將出現下滑。 從行業來看，房地產、建材、工程機械等基礎投資的下滑必將使得GDP的增速下降。對于A股市場而言，經濟增速放緩將直接導致相關企業景氣程度下降，一定程度壓抑了指數的上漲。但由于該消息已是市場預料之內，而去年下半年股市的大幅下挫已反映了該負面影響，因此現階段對A股影響不大。 與此同時，14%的M2增速與市場此前做出的各種預判基本一致，M2增速比去年稍微放寬。貨幣的流動性影響市場短期的估值水平，M2的目標降低至少能起到邊際改善的作用。 不過另一方面，今年企業的盈利水平增長較去年相比會繼續降低。通過去年下半年、特別是12月股價的恐慌性整體下挫，今年A股股價的平均水平已較去年有著較為明顯的下沉，因此盡管盈利水平下降，但總體來看A股不會出現類似去年的單邊下跌行情。 NBD：兩會前，中國證監會主席郭樹清就強調“上市公司優質不優價，藍籌股目前顯示出罕見投資價值”，隨后，中國證監會投資者保護局負責人也公開力挺藍籌股。同時，此次“兩會”又首次提出要強化投資者回報，在藍籌股方面，你是否認為確實存在投資機遇？ 高開宇：在這個市場中，投資者的風格千千萬萬種，對于喜歡穩健投資、追求相對高的安全邊際的投資者，例如養老金、社保金等，可以選擇投資藍籌股，相對來說有較高的分紅率水平，抗風險能力也比較強。而對于喜歡追求超額收益的部分投資者，中型或較小股本的成長性股票或許是他們的首選。因此，關于藍籌股的投資不能夠一概而論，而應該根據不同的風格進行選擇。 除此之外，現在關于藍籌股的定義也有可能會發生變化。在十年前，所謂的藍籌股是S上石化、四川長虹、京東方A等，而十年后的今天再來看這些股票，已經是幾乎不被市場關注了。因此，藍籌股的定義并非是靜態的，也許十年過去，現在所謂的藍籌股也將成為不值一提的股票。 因此，對于藍籌股的投資，我們需要選擇的是未來可能會隨著經濟發展而壯大的成長型藍籌股。 NBD：“兩會”期間，政策的出臺自然成為大家的焦點，你如何選擇政策指導下相關行業的投資？ 高開宇：所謂政府主導的行業，即通過政策推動，相關補貼，從而獲得競爭力。而對于投資而言，進入市場化競爭后脫穎而出的企業，我們才會考慮投資。 針對兩會中提到的環保、文化等產業，我們都進行過相關研究，現在還難以確定哪些行業具備了穩定的商業模式。舉例來說，前幾年火熱的太陽能行業，德國等歐洲國家一度給予大量的補貼，而如今，隨著政府補貼的不斷削減，該行業景氣度便急速下滑，我們會發現，其商業模式幾乎都不能維持。 當然另一方面，在政策的支持下，上述行業的發展速度可能會增快，一定程度上刺激著相關板塊的活躍度。 NBD：那在你看來，符合你投資觀念的行業有哪些？或者說，你認為在現階段，哪些行業既符合政策導向，又有合理的商業模式？ 高開宇：中短期來看，消費電子、移動終端等行業仍然是我們最為關注的行業。受到新技術、新產品升級的拉動，智能手機、平板電腦等為代表的IT產品將成為中國消費市場新一輪升級熱潮的發展方向。 長期來看，生產要素中勞動力、土地、資本配比方式的變化，是轉型的主要方式。而改變生產要素組合方式的兩個方面為：技術進步和制度變革。從技術進步來看，隨著勞動力、土地等成本的上升，原來的生產模式將發生轉變，提高傳統產業生產效率的行業將占據優勢，例如服務業、農業。從制度變革來看，目前農業的生產效率是所有產業中最低的，通過機械化、培育良種、使用高效肥料等改變農業的生產組織方式，使得該行業在制度變革下獲得超速發展。因此我們認為，長期來看農業存在的機遇很大。 新海天投資楊虎：經濟形勢變化下的估值修復 每經記者牟璇 NBD：在全球經濟增速下滑的背景下，我國今年也面臨著經濟增速下滑的壓力，你認為會對哪些行業有影響？ 楊虎：中國的GDP經過了連續多年的高增長，增速目標降到7.5%，在全球依然是處于非常高的水平。而且這種增速目標的降低，是在經歷了人口紅利等多種非市場因素推動后出現的結構變化，通過經濟結構轉變等，來改變GDP的質量并不會對總體經濟產生太大的沖擊。 當然在投資、出口、消費三個方面，GDP增長模式的改變，對于依賴國家投資的行業會產生一定的影響，同時全球經濟的動蕩也會對出口產生沖擊，一些傳統的產業需要主動性改變模式以適應經濟變化。 2011年下半年，在貨幣投放上已經處于歷史相對較低的水平，從歷史數據來看，之后往往貨幣供應出現增長。當然現在貨幣供應水平只是從過低到正常情況轉變，長期還需要觀察中國經濟、包括通脹等因素的具體變化，不過相比2011年流動性改善是比較明確的，這一情況對于A股市場而言肯定是有利的變化。 NBD：郭主席在“兩會”首次提出強化投資者回報，你如何看待投資者回報以及A股的理性投資？ 楊虎：解決新股高溢價發行，能夠讓市場建立起一個有效的估值體系，而退市制度的完善，也可以讓A股擺脫賭重組的炒作氛圍。這些制度是讓A股建立價值評估體系，形成價值投資氛圍的先決條件。當然制度的建設是一個長期的過程，如果能夠有效解決，對于A股的長遠發展是具有非常有力的推動作用的。 藍籌股的投資和上面的提出完善新股發行和退市制度相呼應的，一旦熱炒新股和績差股的收益受到限制，風險和收益的對比下降，那些真正具備長期投資價值的品種就會得到投資者的關注。而強化投資者回報則是鼓勵長期價值投資的手段，降低高估值品種和績差股的收益的同時，提升優質公司的投資回報，市場自然會形成管理層所希望的氛圍。 中長期來看，藍籌股的投資機會肯定會逐步提升，不過目前還處于引導期，在具體的操作中還是要一步步地走，對于藍籌股而言也不是隨便買都能賺的氛圍，一方面優中選優，另一方面也要把握好投資的時點。 NBD：伴隨“兩會”，也衍生出不少主題投資，例如海洋發展戰略、PM2.5等，你如何看待如今主題投資的機會？ 楊虎：國家的政策導向往往會形成主題投資的機會，包括之前的“十二五”規劃也一度被市場熱炒。不過主題投資和市場的整體氛圍還是要緊密聯系。目前A股還處于長期下跌之后的恢復反彈期，市場熱情并未達到牛市的狀態，因此即使是主題投資，也要把握好度。去年大漲的文化傳媒等也會跟隨市場出現波動，所以我們首先還是確定市場的整體趨勢，在目前反彈延續的過程中這些板塊確實存在超越市場的機會，不過更多的是以階段性行情為主，是否值得長期配置還需要觀察。 NBD：春節后，A股市場明顯反彈，自2100點附近回升至2400點，面對此輪反彈以及未來市場走勢，如何選擇投資標的？ 楊虎：對于今年的行情判斷，我們認為首先是估值修復，然后根據經濟形勢的變化，切換到成長股。因此上半年的熱點上，優先考慮那些在2011年估值回到歷史低位，業績表現穩定的品種，包括地產、金融、資源等偏藍籌類型。隨著反彈的延續，一些成長性品種也會重新受到追捧，包括消費、主題投資等類型也存在階段性的機會。 當然在具體的操作上，我們還是強調今年以階段性行情為主，因此在具體品種選擇上，關注那些行業內估值較合理，整體漲幅不高的品種比較合適。 玖歌投資葉振濤：經濟結構轉型關注環保、新能源 每經記者牟璇 NBD：經濟增長的方式將從傳統的粗放式、高耗能、高污染模式轉向創新型、綠色型、節能型的模式，這是政府的目標。你認為經濟轉型將對哪些行業帶來機遇？ 葉振濤：環保、海洋發展和文化產業成為關注焦點。 環保問題越來越受到社會各界包括高層的關注，經濟發展不能以犧牲環境、犧牲健康為代價，只有環保型產業、節能型產業才可以保持整個社會的可持續發展。 海洋發展戰略和文化產業振興可以理解為經濟結構轉變的具體舉措。海洋發展戰略之所以提出來是因為以前我們不重視，我們沒有足夠的財力、物力去重視，現在我們具備了這些條件，而且海洋經濟醞釀的巨大潛能是全世界各個國家都在大力研究挖掘的重點，當然我們也不能落下。 文化產業振興可以真正提高一個國家的軟實力，我們是全球制造大國，但不是強國，除了技術上的差距之外，還有一個重要的因素，我們的文化產業輸出做得很不夠。我國當前正在進行經濟結構調整，就是需要大力發展文化產業，作為無煙工業，它不僅僅是可以創造GDP，可以拉動就業，也是提高整個民族自信心、民族創造力的源泉，可以上升到一個國家核心戰略的高度。 NBD：今年貨幣流動性的變化如何影響市場的走向？ 葉振濤：對于今年的流動性，個人認為基本還是保持平穩，但穩中略有下降。 一方面是由于GDP的小幅放緩使得實體經濟對于貨幣的需求有所減弱，另一方面由于房價和通脹的壓力依然存在，所以央行的貨幣政策可能還是以穩為主，但市場總體的流動性會較去年略有下降。 NBD：新股發行和退市制度的改革對A股市場意味著什么？ 葉振濤：目前市場存在的頑疾之一就是新股發行價格過高的問題，這里面既有上市公司和投行的利益問題，也有公募基金的道德規范問題，更有個人投資者的不理性行為，說起來比較復雜。但是不能因為復雜就不解決?？梢韵葟募s束上市公司本身和投行、研究員、審計機構等從業機構和從業人員的行為規范著手解決這個問題。成熟市場可以解決的問題相信我們也一定可以解決。 一旦推出制度，可以從根本上約束上市公司和相關從業人員的行為，加大他們鋌而走險、為公司或個人謀私利的風險，保護投資者利益，恢復市場信息，對資本市場常遠來說積極意義是深遠的。 NBD：對于目前熱門行業海洋工程、文化產業怎么看，看好哪些公司？ 葉振濤：我國海洋工作將立足資源，超越資源，以拓展國家戰略發展空間，增加國家戰略資源儲備，推動深?？萍歼_到世界領先水平，確立我國在國際海域事務中的強國地位為戰略目標?！笆濉币巹澠陂g，中國的近海大陸架和大陸坡建設將加快，帶動海工裝備總投資預計為2500億元至3000億元，年均將達到500億人民幣以上。 建議關注：中集集團、振華重工、中國船舶、杰瑞股份、中海油服、海油工程等。 “十二五”期間文化產業增加值翻番，年均增速20%之上；以專欄形式明確了“十二五”期間的11個重點行業及其發展目標；目前A股上市公司中涉及的相關領域包括演藝業、娛樂業、動漫業、游戲業等等。建議持續關注各子行業準入條件、稅收等具體政策的發布和落實，尤其是金融支持文化產業的相關細則。 個股方面，建議關注：1）主業增長穩健，現金流充裕的出版發行類企業；如：中南傳媒、鳳凰傳媒和時代出版。2）中視傳媒和天威視訊。3）新媒體：樂視網和東方財富。 海潤達資產仇天鏑： 政策支持行業有機會 每經記者劉明濤 NBD：仇總是怎樣解讀今年“兩會”經濟數據預期報告的？ 仇天鏑：GDP破“8”，首先是對銀行不利，其次是對房地產不利。房地產是一個龍頭行業，能帶動多個產業，對GDP影響較大，降低GDP增速，那么政府就不需要對房價松綁，限購政策還會繼續實施。 對于M2增速定為14%，我認為今年的流動性肯定比去年好。政府要保持經濟穩定增長，就必須放松流動性，目前CPI處于下降通道，有釋放的基礎，但也擔心CPI反彈，會謹慎釋放。 NBD:對于新股發行制度改革這一熱點話題，您是怎樣看待的？ 仇天鏑：新股“三高”使一級市場投資者獲得暴利，從而擠壓了二級市場投資者的利潤空間，還有很多公司在上市后，大小非、高管紛紛套現走人，這些對二級市場投資者十分不公平，完善新股發行制度就是要解決這個問題。 其次退市制度不推出來，這樣會造成很多大股東沒有將上市公司發展好的意愿，有的將上市公司作為圈錢的平臺，反正公司做垮了就賣殼，這樣就形成了惡性循環，對股市的健康發展十分不利，推出退市制度，將有效遏制這一亂象，市場已呼吁很久，目前終于有望解決，完全符合二級市場廣大投資者的利益。 近十幾年來，政府對股市的發展是“摸著石頭過河，哪里有漏洞就補哪里”，雖然有出錯，但是整體方向是對的。這些政策的推出，將使A股市場出現一大批優秀的公司、一大批優秀的管理團隊，股市將顯現活力，也將吸引更多的長線資金入市，我們充滿期待。 NBD:郭主席一再強調投資藍籌股，你覺得現在到了投資藍籌股的時機嗎？ 仇天鏑：藍籌股估值相對偏低，而中小盤估值相對偏高，這是近幾年A股市場存在的一個特有的現象，除受宏觀經濟和政策的影響外，主要是受投資者如何獲得投資收益的心理因素影響而造成的。 我們知道買股票最終目的無外乎是賺差價和獲取分紅派息，大家都知道近幾年要在藍籌股上獲得差價很難，分紅派息也不多；而中小盤的個股，股價波動很大，賺取差價較易，利潤空間大。如果藍籌股不加大分紅派息，顯然投資者對它的投資意愿仍然較低。 NBD:兩會提到很多發展行業，如PM2.5首次寫入政府工作報告，對于這些焦點行業，您認為具備怎樣的投資機會，投資者需要如何操作？ 仇天鏑：這幾個產業都是主題性投資機會，這些行業也明顯有資金流入。比如去年10月份對文化傳媒就有大幅的炒作。 在國內投資者逐漸成熟的今天，他們會選擇這些行業中更有價值的投資標的，特別是成長性較好的個股，對于優秀公司的選擇、優秀管理團隊的選擇、技術含量、品牌、市場份額等因素都會有更細致的研究。 上面這些行業中很多個股確實充滿著機會。我們比較關注“三網合一”帶來的光纖行業高速發展的機會、頁巖氣行業發展機會、軍工、白酒以及年報高送配等板塊。