利率市場化不能一蹴而就，美國和日本都先后經歷了20年左右的漸進過程，先銀行間再存貸款，先長期大額，后短期小額是國際上普遍采取的路徑。

本欄目將分兩次刊登巴曙松博士《利率市場化改革》一文，探討中國推進利率市場化改革的條件和時機選擇問題，下篇請見3月19日《中國基金周刊》。

利率市場化改革，從特定意義上說，就是逐步放松對利率的管制、將資金的價格更多交由市場供需來決定的過程。中國自1996年以來，有步驟地推進利率市場化改革，經過十多年的努力，應當說已經取得了階段性的進展。與主要經濟體推進利率市場化時期的基礎條件相比，當前中國推進利率市場化的環境已經基本具備。

20世紀70年代，歐美等發達國家積極放松利率管制。80年代以后，隨著全球金融自由化浪潮的興起，絕大多數國家包括拉美等發展中國家也都放寬或完全放開了利率管制，掀起了全球性利率市場化的浪潮。

美國在20世紀30年代以前的利率是自由化的，大蕭條后，以“Q條例”為代表的利率管制開始引入到美國的金融體系中，到20世紀70年代美國利率管制的弊端逐漸顯現，金融脫媒現象嚴重，迫使金融機構通過金融創新規避利率管制，而利率管制下的貨幣政策執行效果下降，也使得美國金融當局意識到利率市場化改革迫在眉睫。美國的利率市場化改革以放松大額可轉讓存單為突破口，從20世紀70年代開始逐步放開大額存單、大額長期定期存款利率上限，并先后頒布了《廢止對存款機構管制與貨幣控制法》和《高恩-圣杰曼存款機構法案》，在1980-1986年間遵循從大額到小額，從長期到短期的原則逐步放開利率管制，最終于1986年全面實現利率市場化，整個推進過程持續了差不多10多年的時間。

日本對利率的管制始于1947年的《臨時利率調整法》，此后日本實行了嚴格的利率管制體系，當時日本的貨幣市場品種單一，國債只能由各大銀行購買。二戰以后日本推行低利率政策以維持國內金融體制的穩定。到20世紀70年代，日本政府開始大量發行國債。但各大商業銀行無法長期承受國債的低利率，因此后期大部分國債被日本銀行通過公開市場回收，這樣就使得國債貨幣化，貨幣供應量被動增加，造成通脹壓力。由此引發了日本國債利率市場化的需求，到1978年日本大藏省首次以公募招標方式來發行中期國債，促成了國債發行和交易的利率自由化。以國債利率自由化為突破口打開了利率市場化的先河，此后日本的利率市場化采取了先國債、后其他金融品種；先在銀行間實行市場利率，后在存貸利率中實行；先長期、大額，后短期、小額的步驟，直至1994年10月日本基本放開全部利率管制。

從發達國家實施利率市場化的經驗來看，利率市場化既是金融市場發展到一定階段的自身訴求，也是金融機構和金融當局在利率管制的弊端日益明顯暴露之后的必然選擇。利率市場化不能一蹴而就，美國和日本都先后經歷了20年左右的漸進過程，先銀行間再存貸款，先長期大額，后短期小額是國際上普遍采取的路徑。

在各國推進利率市場化的進程中，也不乏有智利、阿根廷等拉美國家這樣的失敗教訓。通常而言，宏觀經濟的穩定程度、金融市場的發展程度、金融機構的改革以及公平競爭環境、銀行監管機制的有效性等都被認為是利率市場化時機選擇所應考慮的宏觀層面的基礎條件，同時，在微觀層面成熟的微觀金融機構的硬約束等也是重要的要件之一。

健全的金融市場體系和充分的市場競爭機制。成熟的金融市場能夠開拓出更多的融資渠道和契機為利率市場化的風險釋放增加出口，實現儲蓄多元化配置的同時分散過于集中的利率風險。成熟的金融市場也是形成均衡的資金價格和市場基準利率的基礎，是有效的利率傳導機制得以實現的重要條件。同時，也只有在健全良好的金融環境下，才能夠為商業銀行營造公平的競爭環境，不僅能夠使商業銀行有條件根據金融市場上的利率情況和本身的經營情況參與市場競爭對資金合理定價，實現資金資源的優化配置；也能夠培育商業銀行的競爭能力，為利率市場化打好基礎。

以市場化的金融創新作為推進利率市場化的重要動力。在美、日等發達國家利率市場化的進程中，金融創新扮演著重要的角色。首先，利率市場化的過程本身就伴隨著金融創新。美、日實施利率市場化的途徑就是通過不斷引進帶有市場化性質的新存款和貸款品種來推進。其次，商業銀行的市場化金融創新在客觀上推動了利率市場化的進程，同時也成為其在利率市場化進程中生存和發展的重要方式。美、日等發達國家商業銀行參與金融創新以規避利率管制從而改善存款不足的困境，使得利率管制逐漸難以產生實際效果，實質上起到了推動利率市場化進程的作用；而利率市場化的過程中，商業銀行不可避免地承受利差縮水和利率風險加大的壓力，通過金融創新則可以培育新的利潤增長點，同時實現金融資產的多樣化來化解各種風險，能夠很大程度上化解商業銀行在利率市場化過程中所承擔的成本。

具有自我約束能力的微觀金融機構。從國際經驗看，市場主體的認可和接受、完善的銀行風險定價體系、金融產品和服務價格體系的市場化以及有效的風險對沖工具、并且具有自我約束能力等都是利率市場化成功所必備的微觀基礎要件。例如，利率市場化會加大利率波動而增加銀行經營所面臨的不確定性，而在成熟的微觀機制建設基礎上，商業銀行擁有風險定價及風險管理體系應對利率市場化后的利率波動風險，同時風險對沖工具也是商業銀行進行利率風險管理的重要一環。商業銀行的自我約束能力也促使其主動管理利率市場化推進過程中的風險。（作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師，中國銀行業協會首席經濟學家）