每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 石磊

周六清晨，國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）旗下的歐洲、中東和非洲事務(wù)決策委員會(huì)（EMEA）針對(duì)希臘債務(wù)重組的9項(xiàng)新提問(wèn)做出裁決。根據(jù)裁決結(jié)果，希臘對(duì)債務(wù)重組動(dòng)用CAC（集體行動(dòng)條款）導(dǎo)致了一場(chǎng)信用事件。希臘成功導(dǎo)演了自歐元區(qū)成立以來(lái)的首場(chǎng)違約，但這也許不是最后一次。

CDS拍賣(mài)悲喜交加

“歐洲、中東和非洲事務(wù)決策委員會(huì)（EMEA）認(rèn)定希臘對(duì)希臘權(quán)限下債券動(dòng)用CAC，滿(mǎn)足ISDA2003版衍生品信用事件定義。希臘債券的持有者有權(quán)獲取相應(yīng)賠付。”ISDA聲明顯示，在對(duì)9項(xiàng)提問(wèn)的裁定中， 15名EMEA成員無(wú)一人投票反對(duì)。按ISDA計(jì)劃，高達(dá)32億美元CDS賠付在3月19日新國(guó)債一次性拍賣(mài)之后立即展開(kāi)。而在ISDA做出希臘觸發(fā)CDS決定之前，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和惠譽(yù)已經(jīng)先后表示，希臘違約已經(jīng)發(fā)生。

對(duì)于ISDA的決定，Jefferies 的首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Owen認(rèn)為，觸發(fā)CDS是正確選擇。“一個(gè)國(guó)家發(fā)生了債務(wù)違約或重組被保險(xiǎn)人得到了賠付，這將提高CDS作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品的信譽(yù)，也對(duì)歐元區(qū)政府債券購(gòu)買(mǎi)有促進(jìn)作用。”美國(guó)證券集中結(jié)算保管公司（DTCC）統(tǒng)計(jì)，希臘政府債券CDS的凈賠付金額約為30億美元，并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的沖擊。而根據(jù)灰色市場(chǎng)報(bào)價(jià)，新希臘債券價(jià)格約為其面值的20%，這就意味著CDS購(gòu)買(mǎi)者將獲得面值80%的賠付，有一定獲利空間。

有意思的是，對(duì)一些歐洲大型金融機(jī)構(gòu)而言，CDS被觸發(fā)是幾家歡喜幾家愁。去年9月歐洲銀行管理局的數(shù)據(jù)顯示，在CDS賠付中，匯豐銀行和蘇格蘭皇家銀行將分別獲利1.94億美元和1.77億美元。而意大利聯(lián)合信貸銀行是歐洲最大輸家，總共將遭受到2.4億美元損失。法國(guó)巴黎銀行和德意志銀行賠付額則相對(duì)較小，分別為0.74億美元和0.77億美元。

對(duì)于希臘CDS獲利及賠付，東吳期貨研究總監(jiān)倪耀祥告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，由于拍賣(mài)國(guó)債差價(jià)有達(dá)到80%的預(yù)期，參加減記的對(duì)沖基金在CDS賠付中有利可圖。但投資者應(yīng)該注意到，灰色市場(chǎng)是為未上市債券定價(jià)的市場(chǎng)，這是一個(gè)預(yù)期的市場(chǎng)，人為判斷的因素很重。在市場(chǎng)化的前提下消息面變數(shù)很多，新債券是否走低還需等待3月19日的拍賣(mài)結(jié)果。

希臘自我擊敗？

CDS購(gòu)買(mǎi)者也許為ISDA的決定松了一口氣。但值得指出的是，希臘極有可能再次考驗(yàn)信用市場(chǎng)。

“希臘會(huì)在四月或五月間舉行選舉。全球市場(chǎng)將像過(guò)去兩年半一樣對(duì)希臘保持警惕，希臘和歐洲將處于極大的不確定性中。”Berenberg Bank的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Holger Schmieding指出，“減記并不能解決債務(wù)問(wèn)題。當(dāng)然沒(méi)有它，希臘將陷入巨大的麻煩。希臘面臨的主要難題是恢復(fù)增長(zhǎng)，否則債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù)。”

不過(guò)糟糕的是，在近期希臘經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有走向增長(zhǎng)，而是自我加速墜落。上周五，希臘政府就將去年第四季度的GDP由-7%進(jìn)一步向下修正至-7.5%。目前，希臘年輕人失業(yè)率達(dá)到51.1%，總體失業(yè)率21%。僅靠余下的不到五分之四的人口完全不足以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)黑洞。資料顯示，該國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年處于萎縮狀態(tài)，而在過(guò)去5個(gè)季度中，萎縮幅度都超過(guò)5%。IHS環(huán)球透視(IHS Global Insight)分析師Diego Iscaro就指出，“希臘如果一直不能達(dá)標(biāo)，三駕馬車(chē)遲早會(huì)失去耐心并停止援助。”

這將是壓垮希臘的最后一根稻草，希臘極有可能自我擊敗。“希臘留在歐元區(qū)的主要原因是替代選項(xiàng)太過(guò)糟糕。但是如果你一直保持緊縮，不給經(jīng)濟(jì)喘息的機(jī)會(huì)，遲早有人會(huì)說(shuō)受夠了。”IHS Global Insight的Diego Iscaro指出，“更多的緊縮政策很有可能是弄巧成拙。如果失業(yè)率像現(xiàn)在這樣保持上升趨勢(shì)，每天都出現(xiàn)反緊縮政策的抗議，社會(huì)遲早會(huì)在未來(lái)走向爆發(fā)。”希臘官員周六就表示，希望在減記之后從歐洲投資銀行獲取額外的10億資金援助。PIMCO格羅斯表示，市場(chǎng)正在為第二次希臘違約定價(jià)。