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每經記者 張冬晴

眾所周知，“央企重組”是個老生常談的話題，也是A股市場多年來持續不斷的炒作熱點。曾幾何時，從滬東重機蛻變而來的超級大牛股中國船舶（600150，收盤價35.33元），再到航空動力（600893，收盤價15.31元）借殼S吉生化、中航電子（600372，收盤價25.87元）借殼ST昌河以及中航精機（002013，收盤價16.98元）獲注鄭飛公司……“十一五”期間，一連串的央企重組事件鑄就了一批又一批“黑馬股”。

白駒過隙。素有“共和國長子”之稱的央企重組仍是當前又一個“五年”里的焦點話題。根據國資委央企“十二五”時期發展的總體思路，今后一個時期央企改革發展的核心目標就是要做強做優中央企業、培育具有國際競爭力的世界一流企業。

作為“十二五”開局之年，2011年5家央企控股公司實現了IPO，中國五礦和一汽集團等央企也完成了整體改制，兩家綜合性電力建設集團重組成立、樂凱集團并入航天科技、中商集團并入誠通集團以及國新公司接收華星集團開始發揮實質性作用……央企改革穩步推進并逐步進入關鍵時期。

“在前幾年經濟周期的繁榮階段，中央企業通過外延擴張迅速發展壯大；在嚴峻經濟形勢下，中央企業則更加注重內涵增長，更加依靠結構調整、技術創新和管理提升來提高發展質量。”前不久，國務院國資委研究中心企業研究部部長王志鋼向媒體表示。

那么，在當前經濟增速放緩、戰略轉型的大背景下，結構調整和產業升級過程中的央企“十二五”時期又將迎來哪些值得關注的市場機會呢？

“十二五”期間央企重組將貼上新標簽

“十二五”著眼于“做優做強”

“在前幾年經濟周期的繁榮階段，中央企業通過外延擴張迅速發展壯大；在嚴峻經濟形勢下，中央企業則更加注重內涵增長，更加依靠結構調整、技術創新和管理提升來提高發展質量。”國務院國資委研究中心企業研究部部長王志鋼前不久向新華社記者表示。

自從2010年8月李榮融卸任國資委主任、王勇走馬上任以來，過去單純的央企數量等“硬指標”已經不再是當前央企改革的重要目標，但央企改革步伐非但沒有停滯不前，反而明顯加快。

在剛剛過去的2011年，國資委主導的公司制股份制改革持續推進，6家中央企業控股公司首次公開發行股票并上市，中國五礦、一汽集團等中央企業完成整體改制；兩家綜合性電力建設集團重組成立，樂凱集團并入航天科技，中商集團并入誠通集團，國新公司接收華星集團開始發揮實質性作用……

早在2010年12月，結合央企改革發展實際，國資委就研究提出了中央企業“十二五”發展總體思路，即：圍繞做強做優中央企業、培育具有國際競爭力的世界一流企業的目標，重點實施轉型升級、科技創新等“五大戰略”，力爭取得新的突破。

值得注意的是，根據國資委的戰略規劃，著力點在于做強做優、提升綜合素質和主業核心競爭力上，而不是盲目追求規模擴張。

在國務院國資委研究局局長彭華崗看來，央企最大的變化不是規模擴大了多少、多賺了多少錢，布局結構的進一步完善和發展質量的提高，更讓他印象深刻。

“有了應對國際金融危機的經驗，這一年中央企業保持了清醒的頭腦，暫緩和退出了不少項目，更多地依靠管理提升和技術創新，更加注重突出主業和做強做優。”彭華崗說。

據媒體報道，國資委目前正在制定一份“十二五”央企注資規劃，電力、軍工等行業的相關央企有望通過國資委實施國有資本經營預算制度獲得注資。而央企如開展戰略性資源海外收購、整體改制、承擔災后重建等政策性虧損、發展戰略性新興產業等，也有望獲得國資委注資。

與此同時，國資委副主任黃淑和日前也向媒體透露，目前國資委已經研究起草了關于國有企業改制重組中積極引進民間投資的指導意見。

國資委副主任黃淑和透露，將采取以下措施發展實體經濟：一是加快推進央企公司制、股份制改革，擴大建立規范董事會的企業范圍，建立完善公司治理結構。二是繼續推進央企重組，資源向優勢企業集中，提高產業集中度。目前國資委已經制定了央企布局結構戰略性調整的意見和央企 “十二五”轉型升級戰略實施綱要。三是加大科技創新考核力度；四是加強央企主業管理，嚴格控制非主業投資。五是鼓勵引導非公有制企業通過參股、控股、資產收購多種形式參與國有企業改制重組，目前國資委已經研究起草了關于國有企業改制重組中積極引進民間投資的指導意見。

科研院所或是央企重組重頭戲

“要推進增長方式由主要依靠要素投入、規模擴張向主要依靠科技進步、勞動者素質提高、管理創新轉變。推進國有資本向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中。推進產業布局向產業鏈高端發展，向戰略性新興產業發展。推進產權結構向股份化、多元化、證券化轉變。”2010年12月23日，國資委主任王勇在中央企業負責人會議上表示。

2011年6月，國資委下發《關于加強中央企業科技創新工作的意見》也指出，進一步加強企業科技資源的優化配置、高效利用和開放共享，實現內外部資源有機結合；加大內部科技資源整合力度，著力解決企業科技資源分散、專業交叉重疊和技術重復開發等問題，完善創新鏈條，實現科技力量的有效協同；積極利用外部科技資源，通過合作研發、委托研發、并購等方式獲取創新資源。

結合目前各方面的情況來看，“十二五”期間國資委主導的央企重組將是一個大范圍、全方位和深層次的多個行業提升計劃。而這個計劃實際上是整個經濟制度改革的過程，通過實施轉型升級，推進產業布局向產業鏈高端發展，向戰略性新興產業發展，通過推進產權結構向股份化、多元化、證券化轉變已經成為主要目標。

考慮到科研院所類央企數量多，但缺乏一個產業集團支持，同時又是科技創新優勢突出的領域，與目前培育新興產業有著緊密關系，比較一致的預期是今后科研院所有可能將成為 “十二五”期間央企重組的重點領域。

公開資料顯示，目前央企科研院所共7家，下屬上市公司7家。從科研院所的整合歷史看，主要是合并方式為主，如中國紡織科學研究院、中國農業機械化科學研究院、長沙礦冶研究院、上海醫藥工業研究院、上海船舶運輸科學研究所已分別并入中國通用技術集團、中國機械工業集團、中國五礦集團、中國醫藥集團總公司、中國海運（集團）總公司等。

但是，考慮到科研院所被并入集團公司并不會對旗下所屬上市公司業績短期內產生顯著影響，因此這種合并方式對所屬上市公司也并沒有實質性影響。因此，對于科研院所下屬上市公司更應關注其潛在的資產注入預期。

實際上，今年2月10日，武漢郵電科學研究院與武漢市國資委簽署戰略合作框架協議就正式掀開了科研院所資源整合的序幕。根據協議，雙方將共同推動武漢市通信制造業資源整合、完善地方產業鏈與產業技術升級，進一步發揮協同效應，打造國際知名的一流通信產業集團。

“十一五”期間央企重組催生“黑馬”

三大途徑推進央企重組

眾所周知，自2006年開始國資委著手推動央企重組以來，重組已歷經多年。其間央企數量已由2003年的196家調整到2010年末的117家，甚至還提出了“十一五”期間調整到100家的“硬指標”。

實際上，從最初著手解決央企整體存在產業布局和企業結構不盡合理、企業主業不夠突出、核心競爭力不強等問題。目前，央企在數量以及規模上在各行業已經凸顯一定競爭優勢。結合近幾年典型的央企重組案例來看，無論是以整體并入成為另一集團公司子企業的方式，還是采取部分合并重組的形勢都不外乎三種途徑：即合并重組、分拆重組、托管重組。

在各整合方式中，整體并入被廣泛應用于科研院所的整合過程中，實現產研一體化，提升企業自主創新能力；而業績較差、主業不突出的公司進行了非主營業務以及不良資產剝離后進行分拆重組；同時對于主營業務較為接近，實現企業集團合并，達到避免同業競爭、實現資源有效合理配置的目的；在整合重組過程中，既有產業鏈整合也有業務拓展擴張式整合。

說一千道一萬，央企重組對A股市場的影響才是最值得關注的問題，重大資產重組事項對相關上市公司股價的影響到底有多大呢？

對上市公司來說，資產重組一方面需要政策支持和配合，另一方面也要取決于集團公司的整合思路和未來的發展方向、模式。

作為國家大型企業集團的融資平臺，央企上市公司通常擁有部分優質資產，在資產整合方面具有顯著的優勢。這些大型企業集團可以依托上市公司，通過資產注入等方式將優質資產實現證券化，并可以提高對上市公司的控股權。

央企重組催生“黑馬”

結合以往央企上市公司資產整合方式看，無論是通過收購母公司部分優質資產實現產業鏈資源整合、內生擴張，還是拓展相關業務外延，或者資產置換的蛻變，這些增強上市公司整體實力的重組都推動了相關個股股價在二級市場上的表現。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，包括中國船舶、航空動力和中航電子等著名案例在內，近年來央企重組造就的A股市場階段性“黑馬股”多達十幾只。其中，中航電子借殼ST昌河以最大漲幅373.6%卓絕群雄，中航精機獲注鄭飛公司后一度連續9個漲停也成為一段央企重組“佳話”，中國船舶的重組蛻變則在2007年超級大牛市中演繹出了藍籌股的“王者風范”。

其中，在產業鏈整合過程中，通過借殼S吉生化登陸A股市場的航空動力比較典型。2010年8月底，該公司披露了一份資產注入預案，擬向5家特定對象發行1.75億股購買預估值41.2億元的4項與航空發動機業務有關的資產。

上述重組過程中，實際控制人中航集團南方公司和黎陽航空動力100%股權和三葉精密80%股權，以及大股東西航集團擁有的航空發動機業務有關預估值41.2億元的資產及負債注入航空動力，實現了產業鏈的進一步優化和整合。資產規模做大做強的同時盈利能力也顯著提高，復牌后股價也得以充分體現，期間最大漲幅高達92%。

另一種通過重組實現內生擴張的典型案例是中航電子借殼ST昌河。根據預案，ST昌河向中航工業收購其持有的上航電器和蘭航機電100%的股權,同時向中航工業出售全部資產及負債。公司將購買華燕儀表80%的股權、千山航電100%的股權、寶成儀表100%的股權、太航儀表100%的股權、凱天電子86.74%的股權和蘭州飛控100%的股權,評估值合計為25.52億元。

上述重組完成后，ST昌河置換出原有汽車資產與業務，主業為航空機載照明與航空控制系統制造。

中航工業所屬主要航空電子業務的經營性資產及產品業務通過ST昌河實現上市,從而基本實現中航工業所屬航空電子板塊的整體上市，ST昌河也將全面進入航空電子板塊業務。在置入航空儀表、飛行控制、慣性導航等重要核心資產后，ST昌河實現了華麗轉身,全力進軍航空電子領域,成為軍工領域的新興力量。

重組蛻變迎來新生的ST昌河，恢復上市當天實現了高達168.82%的漲幅，并在隨后一路震蕩上攻，重組復牌、恢復上市期間以最大漲幅373.6%成為央企重組史上一段絕妙“神話”。

縱觀近年來央企重組的各種案例，大多數重組個股都獲取了不小的漲幅，而在央企重組不斷深化過程中，這種重組“黑馬”顯然還將值得繼續挖掘。

·重點公司

◆有研硅股（600206，收盤價11.39元）大股東正與中國鋼研洽談重組

公開信息顯示，該公司是目前中國最大的硅材料研究和生產基地，公司是全球最大單晶硅生產企業之一，產品為整個產業鏈的上游，公司生產技術的高度保密性以及生產工藝的高難度性，使得公司具有較強的市場定價能力。

該公司大股東為北京有色金屬研究總院，公司是控股股東唯一上市平臺，大股東在半導體材料、稀土冶金與材料、稀有及貴金屬材料、粉末冶金與材料、有色金屬復合材料、有色金屬加工等方面均有相應優質資產。在央企整合大背景下，控股股東存在進一步資產整合預期。

2011年2月25日披露，該公司控股股東北京有色金屬研究總院正與中國鋼研科技集團公司就聯合重組事宜進行洽談。

但該公司表示，北京有色金屬研究總院重組計劃和進程為控股股東層面變化，不會對公司業務和經營產生影響，目前公司生產經營穩定，且未來三個月內公司未有籌劃資產重組、收購等重大事項計劃。

資料顯示，北京有色金屬研究總院是我國有色金屬研究領域最大的科研開發機構，在多個研究領域具有技術領先優勢，擁有較高行業地位。其產品技術含量較高，且具有持續開發能力，具有較強市場競爭實力。

中國鋼研科技集團有限公司是由鋼鐵研究總院更名而來，冶金自動化研究設計院并入成為其全資子企業，是國家首批103家創新型企業試點單位之一，是我國金屬新材料研發基地、冶金行業重大關鍵與共性技術的創新基地、國家冶金分析測試技術的權威機構。

◆高鴻股份（000851，收盤價7.60元）控股股東資產證券化不足三成

公開信息顯示，該公司推進經營戰略轉型和商業模式調整，業務框架逐步轉變為通訊產品及系統集成業務、互聯網服務和電信增值業務以及IT連鎖經營三大業務體系。

該公司控股股東電信科學技術研究院是專門從事電子信息系統裝備開發、生產和銷售的大型高科技中央企業。旗下有大唐電信與高鴻股份兩家上市公司，集團公司研發實力雄厚，仍擁有大量優質未上市資產，而且目前距離公司“百億收入、百億資產”的戰略目標仍有較大提升空間。

資料顯示，電信科學技術研究院作為TD-SCDMA標準的提出者、核心專利的擁有者、產業的主要推動者和設備市場的領先者，直接受益于3G牌照發放以來電信行業的快速發展。

憑借先發優勢，以及由此帶來的政府支持和市場優勢，電信科學技術研究院在中國移動TD業務四期招標中占有較高的市場份額。并在持續得到國有資本金注入后資本實力不斷增強，目前總資產規模超過210億元，而資產證券化比例不足30%。

◆烽火通信（600498，收盤價26.38元）控股股東與地方國資委聯手產業整合

公開信息顯示，該公司是國內優秀的信息通信領域設備與網絡解決方案提供商，是科技部認定的國內光通信領域唯一的“863”計劃成果產業化基地和創新型企業。

該公司控股股東武漢郵電科學研究院，擁有四塊業務分別為：光電技術、熱案件及系統集成、固定網絡技術以及無線網絡技術。烽火通信作為固定網絡技術的核心資產整合平臺，控股股東仍有烽火飛虹通信器材、烽火網絡、烽火藤倉光纖科技等大量相關資產。

今年2月13日，該公司對外披露，公司控股股東武漢烽火科技有限公司通知，其控股股東武漢郵電科學研究院與武漢市國資委于近日簽署了《戰略合作框架協議》。雙方約定為推動武漢市通信制造產業的資源整合，完善地方產業鏈與產業技術升級，進一步發揮協同效應，打造國際知名的一流通信產業集團，雙方將進行戰略合作。

但上述合作目前不會導致該公司控股股東或實際控制人的變更，并且三個月內暫無對公司進行資產重組的計劃。

◆航天晨光（600501，收盤價8.79元）大股東產業融合的融資平臺

公開信息顯示，該公司是中國定點武器裝備研制和生產企業，長期從事航天發射地面設備和車載機動特種裝備的研制和生產。

該公司的控股股東為中國航天科工運載技術研究院，該院是國務院直屬的大型國有企業集團中國航天科工集團下屬事業單位。該公司由第四總體設計部、三江航天集團、南京晨光集團、17所、河南航天總公司、824廠、航天固體運載火箭有限公司等單位組成。

根據中國航天科工運載技術研究院 “十二五”發展規劃，航天晨光作為該院旗下的上市公司，將承載該院裝備制造業的發展重任和發揮全院軍民融合產業的融資平臺作用。同時該院也明確提出將航天晨光裝備制造產業園作為該院四大產業園之一進行重點發展。

2011年12月30日，由原中國航天科工集團第四研究院、第九研究院整合重組的中國航天科工運載技術研究院在武漢正式掛牌。新院的成立，標志著中國航天科工集團公司在“推進二次創業、謀求跨越發展”中邁出重要步伐。

資料顯示，重組后的中國航天科工運載技術研究院注冊地在武漢，共有成員單位31個，總資產逾300億元。

中國航天科工集團公司總經理、黨組書記許達哲向媒體表示，通過資源重組，將形成主業突出、布局合理、結構優化、軍民互動、全面協調可持續的發展格局。忠實履行強軍使命，深化軍民融合發展，朝著建設 “具有國際先進水平的航天系列型號研究院，國內一流、國際知名的高端裝備制造和服務企業”的發展目標前進，為我國國防建設和國民經濟發展作出更大的貢獻。