項崢

后國際金融危機時期，政策刺激效應衰減，經濟運行內在制約因素逐漸浮出水面，同時促進未來經濟增長因素繼續萌芽，讓我國經濟運行面臨著“向左走”還是“向右走”的艱難選擇。

2011年以來，我國經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，但受歐債危機加劇引發外部經濟環境惡化因素影響，我國經濟運行下行壓力明顯加大。據國家發改委最近預測，2012年一季度我國GDP約增長8.4%，已經連續五個季度逐季回落。于是，當前社會各界對中國經濟是“硬著陸”或“軟著陸”的討論甚囂塵上。從根本上說，熱烈討論本身并不會改變我國經濟運行的軌跡，但準確判斷當前經濟運行前景，將很大程度上決定政策調控的力度和節奏，并最終影響我國經濟增長的軌跡。

我國官方和民間制造業采購經理人指數的相互背離，也讓經濟形勢判斷變得尤為復雜。中國物流與采購聯合會發布的2012年3月份PMI指數為53.1，環比上升了2.1個百分點，且回升幅度有所加大；但匯豐PMI指數卻與此相反——3月份PMI指數為48.3，終止了此前連續三個月升勢，創下了三年來的第二大降幅，低于上月的49.6。有分析認為，官方PMI反映了大型制造業企業的景氣情況，而匯豐PMI主要是反映了中小型制造業企業的艱難生態，由此造成數據相互背離。這就涉及一個經濟驅動力問題，中國經濟增長的驅動力是大型企業還是中小型企業？若是前者，依據官方PMI指數，中國經濟增長出現曙光；若是后者，依據匯豐PMI指數判斷，中國經濟增長仍將逐步回落。

2011年經濟運行中的一個關鍵詞是“通貨膨脹”，而從目前來看，2012年通貨膨脹似應低于上年水平，但不確定性因素也很多。經濟增長放緩，并不必然意味著通貨膨脹水平下降。作為一種經濟生態組合，低增長高通脹曾經在上世紀70年代普遍困擾過大多數的發達經濟體。人口紅利的消失，內在推動勞動力成本上升，環境約束又增加農業生產的不穩定性，同時平均社會勞動報酬回歸將必然帶動農產品等普通消費商品價格上漲。

控制物價上漲，離不開流動性調節，需要約束信貸增長空間。但與此同時，信貸增長放緩，又可能會催生金融支持實體經濟發展力度下降的擔憂。這些年中國經濟的增長，信貸放量增長功不可沒，但信貸增長顯著超過了實體經濟有財務硬約束的需要，導致我國信貸資金使用效率明顯低下。

當前經濟形勢錯綜復雜，先前用來判斷經濟增長前景的指標，如用電量、PMI、信心指數等，似乎也難以有效發揮作用。可以說，現在是最美好的時候，也是最糟糕的時候，中國經濟將在迷霧中躑躅前行。